《電鰻財(cái)經(jīng)》文/ 米萊

        近日，面對(duì)業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑其存貨數(shù)量造假，常山藥業(yè)董事長(zhǎng)做出了回應(yīng)。而今年上半年，該公司存貨數(shù)量大增25.2%引起了深交所的關(guān)注并提出問(wèn)詢，常山藥業(yè)在9月27日的回復(fù)能否打消投資者的疑慮?我們拭目以待。

深交所詢問(wèn)上半年存貨大幅增加的原因

        9月27日晚間，常山藥業(yè)發(fā)布了關(guān)于對(duì)深圳證券交易所半年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)的公告。常山藥業(yè)在回復(fù)函中回答了深交所提出的五個(gè)問(wèn)題，但比較引人注目的是該公司對(duì)存貨問(wèn)題的回復(fù)，因?yàn)榇饲坝袠I(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑常山藥業(yè)存貨數(shù)量造假。

        2020年上半年末，常山藥業(yè)的存貨余額為17.64億元，較期初增加25.20%。深交所要求常山藥業(yè)補(bǔ)充說(shuō)明：(1)存貨尤其是新增存貨構(gòu)成、占比、金額;(2)自2014年以來(lái)公司存貨余額大幅增加原因、構(gòu)成、占比、金額，以及截至目前前期儲(chǔ)存消耗情況，是否與產(chǎn)能相匹配。

        常山藥業(yè)在回復(fù)函中解釋，肝素原料是資源性行業(yè)，受限于在欄生豬和屠宰數(shù)量的限制。近年來(lái)受環(huán)保趨嚴(yán)影響，上游供應(yīng)商數(shù)量也在減少。基于上述原因，常山藥業(yè)在肝素粗品價(jià)格低點(diǎn)時(shí)期，開(kāi)始儲(chǔ)備肝素粗品。2018年國(guó)內(nèi)爆發(fā)非洲豬瘟疫情以來(lái)，進(jìn)一步導(dǎo)致生豬出欄量持續(xù)下滑。雖然目前生豬產(chǎn)能在陸續(xù)恢復(fù)中，該公司預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，肝素粗品價(jià)格仍將維持在高位。

        肝素粗品國(guó)內(nèi)價(jià)格從2016年末的12696.81元/億單位漲至2019年12月的44207.29元/億單位。該公司在前期價(jià)格低點(diǎn)期儲(chǔ)備了低價(jià)存貨，存貨發(fā)出按加權(quán)平均法計(jì)價(jià)，致使結(jié)轉(zhuǎn)的產(chǎn)品成本較低，存貨在庫(kù)存數(shù)量減少的情況下，存貨余額逐年增長(zhǎng)。

        2019年，隨著專業(yè)化運(yùn)營(yíng)肝素粗品生產(chǎn)的全資子公司凱庫(kù)得實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，延伸了公司肝素產(chǎn)業(yè)鏈條，為了產(chǎn)能的持續(xù)釋放，凱庫(kù)得公司增加了原材料豬小腸的儲(chǔ)備。

        常山藥業(yè)解釋道，為保持庫(kù)存數(shù)量和庫(kù)齡的合理性，近年來(lái)，隨著公司銷售規(guī)模的增加，該公司也在加大粗品消耗，前期低價(jià)庫(kù)存陸續(xù)消耗。2014年至2019年公司共采購(gòu)肝素粗品196740.91億單位，共消耗147292.81億單位。截至2020年8月底，公司庫(kù)存粗品為54994.78億單位。公司現(xiàn)有精制肝素原料藥產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目(年產(chǎn)肝素鈉原料藥30000億單位)、低分子量肝素注射液產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目(年產(chǎn)低分子量肝素鈣注射液3600萬(wàn)支)低分子量肝素原料藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(年產(chǎn)低分子量肝素鈣原料藥2000公斤)，產(chǎn)能完全釋放下分別需要肝素粗品35000億單位、5600億單位、8000億單位，共計(jì)48600億單位。公司目前粗品余額與產(chǎn)能相匹配。

業(yè)內(nèi)人士?jī)蓡?wèn)題質(zhì)疑存貨真實(shí)數(shù)量

        此前，9月17日，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)常山藥業(yè)的存貨提出兩點(diǎn)質(zhì)疑。首先既然該公司存貨儲(chǔ)備充足，為何還要在原材料價(jià)格處于高點(diǎn)時(shí)繼續(xù)補(bǔ)肝素粗品存貨?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從金額來(lái)看，常山藥業(yè)2018年底存貨周轉(zhuǎn)率0.45年/次，超過(guò)2年，即其2018年底肝素粗品足夠2019年和2020兩年耗用;從體量來(lái)看，2018年底估算的肝素粗品8.33萬(wàn)億單位，足夠2019年至2021年三年的總耗用量。

        那么，常山藥業(yè)完全沒(méi)有必要在2019年和2020年的肝素粗品歷史高位去大量購(gòu)買肝素粗品原料，否則，以前年度低價(jià)位大量存儲(chǔ)不就浪費(fèi)了嗎?難道擔(dān)心肝素粗品原料價(jià)格繼續(xù)上漲?

        然而，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年二季度末，生豬存欄33996萬(wàn)頭，能繁母豬存欄3629萬(wàn)頭。大概率計(jì)算，到2021年初，豬肉就會(huì)下降，自然也能采購(gòu)到相對(duì)便宜的肝素粗品。

        其次，常山藥業(yè)的存貨儲(chǔ)備那么充分，為什么不充分釋放產(chǎn)能收獲紅利?2014年至2019年，肝素原料藥的出口價(jià)格由4000美元/億單位上漲到8976.83美元/億單位，而最主要漲幅集中2018至2019年，自2017年底的4852.32美元/億單位開(kāi)始拉升。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，既然常山藥業(yè)在低位儲(chǔ)存了大量的廉價(jià)原料藥，沒(méi)有道理繼續(xù)按部就班生產(chǎn)，而應(yīng)該充分釋放產(chǎn)能，享受提前布局的紅利才是明智之舉。

        而且，該公司有充足產(chǎn)能。在2011年上市時(shí)，常山藥業(yè)就曾擔(dān)心募投項(xiàng)目將肝素原料藥產(chǎn)能擴(kuò)大到38500億單位會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品積壓。但2018年2019年，常山藥業(yè)肝素原料藥產(chǎn)量均只有2.5億單位左右，超過(guò)1億單位的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。

董事長(zhǎng)回應(yīng)存貨造假質(zhì)疑

        對(duì)于業(yè)內(nèi)人士對(duì)該公司存貨數(shù)量的質(zhì)疑，常山藥業(yè)在9月21日作出了回應(yīng)。該公司的董事長(zhǎng)高曉東在解釋媒體采訪時(shí)表示，首先要區(qū)分存貨金額和存貨數(shù)量是兩個(gè)不同的概念。公司是生產(chǎn)肝素制劑和肝素原料藥為主的企業(yè)，雖然公司在肝素粗品價(jià)格處于低位時(shí)儲(chǔ)備了大量粗品，但每年仍需要滾動(dòng)生產(chǎn)、采購(gòu)和儲(chǔ)備一定數(shù)量的肝素粗品用于保證肝素原料藥的生產(chǎn)。肝素粗品價(jià)格近幾年持續(xù)高位運(yùn)行，公司也在適度采購(gòu)，以保持庫(kù)存的合理庫(kù)齡結(jié)構(gòu)，顯示在報(bào)表上必然是公司存貨金額不斷上升。也就是說(shuō)，由于近幾年肝素粗品價(jià)格持續(xù)上漲，公司雖然降低了采購(gòu)數(shù)量和存貨數(shù)量，但報(bào)表上顯示的整體存貨金額仍然持續(xù)增長(zhǎng)。

        據(jù)高曉東介紹，不只是常山藥業(yè)，行業(yè)內(nèi)的其他公司存貨金額也都呈上漲趨勢(shì)，也是因?yàn)榇蠹以诟嗡卮制穬r(jià)格高位情況下仍需補(bǔ)充庫(kù)存。另外，公司的產(chǎn)能計(jì)劃是根據(jù)市場(chǎng)情況、客戶需求等因素來(lái)制定，不能因?yàn)榇制泛驮纤巸r(jià)格上漲就盲目擴(kuò)產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中的占比較高，但國(guó)內(nèi)制劑市場(chǎng)處于平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司正在發(fā)力原料藥和制劑的出口業(yè)務(wù)。公司將穩(wěn)步擴(kuò)大產(chǎn)能，滿足原料藥和制劑的出口業(yè)務(wù)需求。目前來(lái)看，出口業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比也在穩(wěn)步提升。

        常山藥業(yè)在半年報(bào)中表示，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有完整肝素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈、能夠同時(shí)從事肝素粗品、肝素原料藥和肝素制劑藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的領(lǐng)軍企業(yè)之一。主要肝素類產(chǎn)品有：肝素鈉粗品、肝素鈉原料藥、肝素鈉注射液、低分子量肝素鈣原料藥和低分子量肝素鈣注射液、依諾肝素鈉原料藥和依諾肝素鈉注射液、那屈肝素鈣原料藥和那屈肝素鈣注射液、達(dá)肝素鈉原料藥和達(dá)肝素鈉注射液。

        2020年上半年，該公司有10億元的收入來(lái)自生物醫(yī)藥，其中，3.1億元收入來(lái)自普通肝素原料藥，5.8億元的收入來(lái)自低分子肝素制藥。

        在2010年上市以來(lái)，常山藥業(yè)總體保持著快速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2015年至2019年，該公司扣非后凈利潤(rùn)增速分別為17.76%、15.99%、12.43%、-28.87%和59.57%。

        面對(duì)業(yè)內(nèi)人士以及深交所對(duì)其存貨數(shù)真實(shí)數(shù)量的質(zhì)疑和詢問(wèn)，常山藥業(yè)的回復(fù)能否打消投資者的疑慮?《電鰻財(cái)經(jīng)》將繼續(xù)關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》