????????《電鰻快報》文/高偉

????????10月21日，中國證監會正式宣布，同意螞蟻科技集團股份有限公司(以下簡稱：螞蟻集團)在科創板首次公開發行股票注冊。當晚，螞蟻集團隨即披露科創板上市招股意向書，并公布科創板股票簡稱為“螞蟻集團”，顯示代碼“688688”。螞蟻集團A股計劃正式敲定。

????????10月22日，最新研報將螞蟻科技集團股份有限公司(以下簡稱：螞蟻集團)估值提升至3800-4610億美元(2.5461-3.0889萬億元人民幣)，此前螞蟻集團IPO估值已上調至2800億美元(1.8761萬億元人民幣)。10月26日，螞蟻集團A股、H股發行價格確定，總市值2.1萬億元，較此前多家投行預測的估值折讓幅度20%-30%。

????????經《電鰻快報》調查發現，螞蟻集團此次IPO招股書存在很多疑點，并且超過2萬億元的市值的確讓二級市場無所適從。螞蟻集團真的值2.1萬億元嗎?又將如何擺脫自身多達3305條的風險?

????????誰在監管螞蟻

????????《電鰻快報》注意到，回顧螞蟻發展的歷史，幾乎沒有錯過任何一個“監管套利”的風口。如移動支付、沒有限制T+0規模的貨幣基金、沒有限制杠桿的現金貸和消費金融等。但據了解，螞蟻歷史核心風口業務都已經被監管整頓，比如支付斷直連、貨基限制規模、現金貸資產回表被限制杠桿等。更重要的是，國家層面也開始對非金融公司控股金控集團的交叉風險有所警覺。

????????10月21日，董事長致投資者公開信中，開篇就強調螞蟻不是金融機構，也不僅是移動支付公司，而是科技公司。但螞蟻被納入首批金融控股公司監管辦法試點名單也是不爭的事實。根據人民銀行《金融控股公司監督管理試行辦法(征求意見稿)》，實質控制兩個或以上金融機構的非金融企業，在滿足特定條件下應當設立金融控股公司(實控含銀行且金融機構總資產規模大于5000億，或實控不含銀行且金融機構總資產規模大于1000億)。

????????強監管背景下，作為金控集團的監管必將增加合規成本，同時余額寶、現金貸等部分盈利支柱業務增長受限，這些負面影響在目前對螞蟻的估值計算模型中都沒看到。

????????實際上，靠金融還是科技業務賺錢一直是螞蟻集團的爭議焦點。7月17日，由銀保監會制定的《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》正式施行，被業內認為利好螞蟻集團等金融科技巨頭。也有研究報告測算，如果螞蟻能做到萬億級別的助貸和聯合貸款規模，就可為其帶來數百億左右的年收入規模。但這部分業務收入到底該歸入金融還是科技，還是一個模糊不清的地帶。

????????有業內人士稱，B2B的世界跟B2C的世界完全不同，螞蟻在其過去擅長的個人與小商戶領域的經驗，在如今要輸出科技能力到金融機構上幾乎是不適用的。

????????憑什么市值達2.1萬億元

????????根據發行安排，螞蟻集團計劃27日-30日在香港招股。并且于10月26日A股、H股發行價格確定，總市值2.1萬億元。若不考慮超額配售選擇權，本次發行價格對應的市盈率為153.69 倍;若全額行使超額配售選擇權，市盈率為156.22倍。《電鰻快報》發現，螞蟻集團市值出現了A股新高，輕松拿下A股市值第一寶座。

????????具體來看，中泰證券給予螞蟻集團45-60倍PE，對應2020年目標市值1.8720-2.4960萬億人民幣，參考可比公司有PayPal、Visa、Mastercard、Facebook、亞馬遜、騰訊、東方財富、阿里巴巴。開源證券給予螞蟻集團2020年PE為40-60倍，市值區間為1.69萬億元-2.53萬億元;國信證券認為，螞蟻集團股票價值對應2020年動態PE為40~60倍，對應公司總體價值1.7~2.5萬億元;10月22日，瑞信給出的估值建議更高，認為2021年的估值大約為3800億美元到4610億美元，相當于螞蟻稅后調整凈利41-49倍。而螞蟻集團的上市牽頭行分析師建議螞蟻集團此次估值區間為3330億美元至4750億美元，折合人民幣約為2.2萬億至3.2萬億元。

????????按確定的發行價格68.80元/股計算，最終螞蟻集團A股發行總市值約2.1萬億元，雖然估值大幅縮減，本次發行價格對應的市盈率為已經超過150倍。

????????螞蟻旗下投資公司高成長可能性也沒在估值中體現。實際情況怎樣?我們拭目以待。

????????《電鰻快報》注意到，螞蟻上市和大基金公司合作融資，5只戰略配售基金合計募資600億元，封閉期18個月。18個月之后，基金可以贖回;與此同時股東也解禁了。市場擔心，到那時新股變舊股，螞蟻集團股價會否深度下跌?2.1萬億元的市值會否是曇花一現?

????????如何面對3305條風險

????????《電鰻快報》據天眼查顯示，螞蟻集團共有3305條風險，其中自身風險有25條，周邊風險多達3007條，而預警提醒也多達273條。

????????在法律訴訟方面，2020年8月20日，淑平與尹延明因小額借款合同糾紛，將浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司告上法庭;2020年9月15日，鄭益鳴則因名譽權糾紛管轄，將螞蟻會員(北京)網絡技術服務有限公司告上法庭。據天眼查顯示，螞蟻集團有19項開庭公告信息。

????????上述預警與起訴，會對公司今后業績影響多大，我們不得而知。

????????另外，螞蟻金服董事長井賢棟(王安石)有26條任職信息，其中擔任了5家公司股東，擔任了12家公司高管，還實際控制著杭州云鉑投資咨詢有限公司、上海瑪氏餐飲管理有限公司兩家公司。復雜的高管關系背景下，螞蟻集團如何避免利益輸送呢?

《電鰻快報》