????????《電鰻快報(bào)》文/ 李炳瑤

????????11月4日，上交所官網(wǎng)發(fā)布消息，上交所同意杭華油墨股份有限公司(以下簡稱杭華股份)科創(chuàng)板首發(fā)上市。招股書披露的信息顯示，杭華股份主要從事符合國家環(huán)保戰(zhàn)略方向的節(jié)能環(huán)保型油墨產(chǎn)品及數(shù)碼材料，功能材料的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品包括UV油墨系列產(chǎn)品，膠印油墨系列產(chǎn)品和液體油墨系列產(chǎn)品。

????????在閱讀該公司的提供的上市資料時(shí)，《電鰻快報(bào)》注意到，近年來，杭華股份的業(yè)績?cè)谠靥げ剑瑤状笾鳡I產(chǎn)品的銷售收入甚至出現(xiàn)了下滑，而且公司的毛利率也連續(xù)兩年下將且低于行業(yè)平均值。

????????此外，該公司第一次IPO因前董事長被公訴而不得不停止，前董事長的受賄罪和濫用職權(quán)罪是否與杭華股份有關(guān)，該公司在招股書中沒有做披露。

????????然而，最讓人擔(dān)心的是，杭華股份的銷售、供應(yīng)、技術(shù)等“命脈”掌握在日方股東手里，該公司幾乎就是日方股東開拓中國市場的“工具”，未來發(fā)展前景黯淡，而且，該公司一旦上市成功，在巨大的溢價(jià)下，日方股東套現(xiàn)走人，留給杭華股份的很可能就是一“空殼”。

業(yè)績?cè)鲩L已顯疲態(tài)

????????招股書顯示，2017年至2019年(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，杭華股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.61億元、9.66億元和10.08億元，增幅已降至個(gè)位數(shù)。事實(shí)上，杭華股份的增長早已停滯不前，2013年至2015年，該的營業(yè)收入分別為9.72億元、10.01億元和9.32億元。由此可見，在近六年時(shí)間內(nèi)，杭華股份的業(yè)績沒有什么進(jìn)展，或許意味著整個(gè)行業(yè)的天花板也已經(jīng)顯現(xiàn)。

????????進(jìn)一步分析，杭華股份主要油墨產(chǎn)品包括UV油墨、膠印油墨和液體油墨。報(bào)告期內(nèi)，該公司UV油墨銷售收入占總營業(yè)收入的比例分別為41.01%、45.89%和49.77%，幾乎貢獻(xiàn)了整個(gè)公司收入的一半。然而，這一主力產(chǎn)品的毛利率連續(xù)兩年下滑，報(bào)告期內(nèi)分別為36.41%、32.94%和30.75%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，是行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致杭華股份的毛利率下滑。

????????資料顯示，近幾年，我國油墨消耗逐年增長的同時(shí)，也成為全球第二大油墨生產(chǎn)國。國際油墨制造業(yè)加速向中國轉(zhuǎn)移，世界油墨巨頭相繼在我國設(shè)立生產(chǎn)基地，國內(nèi)油墨市場份額主要被跨國油墨集團(tuán)投資國內(nèi)的企業(yè)和有技術(shù)實(shí)力的民營企業(yè)所占據(jù)。因此，杭華股份的競爭對(duì)手?jǐn)?shù)量多而且實(shí)力較強(qiáng)，各大企業(yè)都在加大對(duì)UV油墨產(chǎn)品的研發(fā)及市場開發(fā)力度，市場競爭逐步加劇。

????????與UV油墨銷售額上升相對(duì)應(yīng)的是，該公司的其他的幾大主營產(chǎn)品收入均存在小幅下滑。招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，杭華股份的膠印油墨的銷量分別為1.61億噸、1.46億噸和1.42億噸，銷售收入分別為3.92億元、3.57億元和3.45億元。從銷售收入的變化趨勢來看，由于下游印刷行業(yè)不景氣，該公司的膠印油墨產(chǎn)品銷量在減少。

????????另外，我們還注意到，杭華股份的整體利潤率水平低于業(yè)內(nèi)平均水平，2019年，該公司主營業(yè)務(wù)毛利25.14%，而可比上市公司的平均毛利達(dá)到27.7%。

第一次沖刺A股因前董事長被公訴而中止

????????杭華股份成立于1988年12月5日，公司主要從事符合國家環(huán)保戰(zhàn)略方向的節(jié)能環(huán)保型油墨產(chǎn)品及數(shù)碼材料、功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品包括UV油墨系列產(chǎn)品、膠印油墨系列產(chǎn)品和液體油墨系列產(chǎn)品。

????????事實(shí)上，早在2016年，杭華股份就曾謀求上交所主板上市，并于當(dāng)年10月在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股說明書;2017年4月，審核狀態(tài)為“已反饋”;但2018年初，杭華股份上市進(jìn)程戛然而止。

????????上市公司課題研究組發(fā)現(xiàn)，2016年招股說明書披露，杭華股份第一屆董事會(huì)董事長為駱旭升，2018年駱旭升因工作調(diào)動(dòng)不再擔(dān)任公司董事。相關(guān)公開信息顯示，2020年3月9日，杭州市蕭山區(qū)人民檢察院依法對(duì)杭州市實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司原黨委委員、副董事長、總經(jīng)理駱旭升以受賄罪、國有公司人員濫用職權(quán)罪提起公訴。杭華股份在招股書中并為披露駱旭升受賄罪、濫用職權(quán)罪是否與其任職的杭華股份有關(guān)。

????????杭華股份所屬行業(yè)為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢水、固體廢棄物和廢氣等污染物。隨著杭華股份生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，“三廢”排放量會(huì)相應(yīng)增加，若“三廢”處理排放不達(dá)標(biāo)，可能會(huì)對(duì)環(huán)境造成一定程度的污染，從而對(duì)公司的經(jīng)營也帶來一定影響。

????????招股說明書披露的信息顯示，杭華股份北京分公司在2019年2次被環(huán)保處罰。據(jù)公開資料顯示，早在2017年環(huán)保部強(qiáng)化督查督辦問題查處整改情況(七)北京區(qū)域中，杭華股份北京分公司就存在生產(chǎn)過程中vocs廢氣處理設(shè)施閑置未使用，有機(jī)廢氣直排的現(xiàn)象，后被要求整改。

日方股東掌握公司命脈 發(fā)展前景黯淡

????????招股書披露的信息顯示，杭華股份的二股東為日本株式會(huì)社T&K TOKA，總經(jīng)理也是TOKA方面的人選擔(dān)任;TOKA同時(shí)是杭華股份的供應(yīng)商和大客戶，同時(shí)該公司的核心技術(shù)也來自于TOKA。

????????由此可見，日方股東從各方面掌控著杭華股份，甚至可以說，杭華股份的命脈，被日方股東所掌握。實(shí)際上，這些年在日方股東的控制下，杭華股份在研發(fā)上基本處于很低的水平，公司發(fā)明專利不過16項(xiàng)。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，杭華股份核心的銷售、供應(yīng)、技術(shù)都來自于日方，杭華股份只是日方股東為了更好開拓中國市場的“工具”，日方股東還對(duì)對(duì)杭華股份的銷售做了明確的“規(guī)定”，只能在中國大陸(不含港澳臺(tái))、俄羅斯、東歐、非洲、南美等地銷售。而日方股東則占據(jù)利潤豐厚的北美、歐盟市場。

????????在中國市場，杭華股份常常對(duì)外宣傳自己的產(chǎn)品是TOKA牌子的油墨。因?yàn)門OKA是國際知名品牌，而杭華股份對(duì)外打著TOKA的旗號(hào)，有利于開拓新的客戶。

????????實(shí)際上，杭華股份不過是TOKA在國內(nèi)的“代工廠，日方股東看中了中國市場和杭華股份在國內(nèi)的銷售渠道，而杭華股份則看中了TOKA手中的核心技術(shù)和品牌影響力。但二者各懷戒備之心。

????????TOKA雖然與杭華股份合作密切，但是也在防著這家公司做大，成為自己的競爭對(duì)手。這也是為什么TOKA與杭華股份的約定：杭華股份只能在中國大陸(除港澳臺(tái)外)、俄羅斯、東歐、非洲、南美等地銷售。而TOKA則占據(jù)利潤豐厚的北美、歐盟市場。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，杭華股份未來的成長空間基本被鎖死了，日方股東對(duì)杭華股份的防范意圖明顯，該公司的命脈基本被日方股東掌握，而且，一旦上市成功，在巨大的溢價(jià)下，日方股東套現(xiàn)走人，該公司發(fā)展前景黯淡。

《電鰻快報(bào)》