《電鰻快報》文/羅子君

        昊華科技本次擬以11.86 倍的市盈率“超市場”溢價收購中昊國際貿易有限公司(簡稱“中昊貿易”或“標的公司”)有著其最基本的市場邏輯：國內監控化學品的稀缺貿易資質。

        《電鰻快報》研究發現，昊華科技本次擬以9626.54 萬元全資收購控股股東持有的中昊貿易，將為其帶來每年千萬元的利潤，但這與昊華科技每年幾個億的利潤來說，并不算多，因此，對中昊貿易的并購亮點，還是要看其監控資質的稀缺性。

        11.86 倍市盈率并購中昊貿易

        從股權結構上看，昊華科技并購中昊貿易屬于關聯交易。昊華科技屬于央企控股上市公司，最終實際控制人為國務院國資委。

        國務院國資委100%持股中國化工集團有限公司，中國化工集團有限公司和中國化工科學研究院分別持有中國昊華化工集團股份有限公司(簡稱“中國昊華”)90.1%和9.9%的股份，中國昊華持有昊華科技66.92%的股份，為該公司絕對控股股東。而中昊貿易是中國昊華的全資子公司。

        12月26日和28日，昊華科技分別披露收購中昊貿易100%股權的關聯交易公告和補充公告，擬以現金 9626.54 萬元人民幣收購控股股東中國昊 華持有的中昊貿易100% 股權。交易方式為現金，分兩次支付完成，可謂干凈利落。同時，這次并購有兩個值得關注的地方，一是這次并購是在昊華科技持續并購整合控股股東旗下資產的背景下的又一次成果，二是中昊貿易擁有國家國內監控化學品的稀缺貿易資質。

        資產評估增值率113.92%。

        根據公告披露信息，本次交易價格以中水致遠資產評估有限公司出具的《中國昊 華化工集團股份有限公司擬轉讓中昊國際貿易有限公司股權項目所涉及的中昊國際貿易有限公司股東全部權益市場價值資產評估報告》的評估結果為基礎進行確定。截至評估基準日為2020 年 10 月 31 日，中昊貿易股東全部權益價值評估值為 9626.54 萬元人民幣，評估基準日賬面凈資產 4500萬元人民幣，評估增值 5126.54 萬元人民幣，增值率 113.92%。交易價格最終以評估值確定。

        公開資料顯示，中昊貿易注冊資本 3000 萬元人民幣，在崗員工 20 人。該公司以監控化學品進出口貿易為主，并有少量的PC、 PVC、化肥、黃磷等其他化工產品的代理貿易業務。

        11.86倍市盈率高于市場估值。

        自2017 年以來，化工行業的部分并購交易的平均估值為10.72倍市盈率。

        而中昊貿易擁有監控化學品貿易的資質，因國內監控化學品貿易資質的稀缺，同行業并購案例多為不具有監控化學品資質的非貿易公司標的并購。

        因此，昊華科技在公告中表示，考慮中昊貿易國內監控化學品貿易資質的稀缺性，按其 2021 年至 2023 年間凈利潤平均數計算的動態市盈率(11.86 倍)稍高于同行業并購案例動態市盈率平均值，11.86 倍的市盈率相對合理。

        預計中昊貿易營收平穩增長 年貢獻利潤千萬元

        《電鰻快報》關注到，昊華科技12月26日披露的收購交易報告中對中昊貿易的財務數據信息較為簡單，僅披露了中昊貿易最近一年及一期主要財務指標，利潤指標僅披露了“利潤總額”，且數據不是很好看。

        12月28日披露的補充公告對中昊貿易的財務信息披露較為詳細，2017年、2018年、2019年和2020年1-10月份的凈利潤分別為1502.77萬元、1722.65萬元、1968.51萬元和636.28萬元。

        對未來業績預測上，中昊貿易營業收入平穩增長，但利潤已經大不如前幾年了。

        披露信息透露，中昊貿易預計2020年全年收入超2億元，而2017年至2020年收入規模維持在2億元之上?；谥嘘毁Q易歷史年度銷售規模、2021年至2025年收入規劃和考核、未來市場需求的整體判斷，中昊貿易預計2021年收入與2020年全年收入基本持平，2022年至2025年期間年收入增速10%。

        中昊貿易未來凈利潤將穩定在千萬元上下。據預測，中昊貿易2020年至2025年的凈利潤預計分別為971.47萬元、703.07萬元、814.99萬元、917.13萬元、1048.45萬元和1197.50萬元。

        重組整合轉制資產 豐富產業鏈提效益

        《電鰻快報》注意到，昊華科技保持著良好的業績，如2017年、2018年和2019年分別實現凈利潤3.3億元、5.29億元和5.25億元。2020年前三季度在營業收入增長5.66%的基礎上，凈利潤和扣費凈利潤增速均超過了30%。

        因此，本次對中昊貿易的并購更具有戰略意義。

        《電鰻快報》研究發現，昊華科技在通過資產重組方式持續整合控股股東旗下的轉制資產，以此豐富產業鏈，同時也是有利于控股股東旗下資產的證券化。可以說，昊華科技更好的發揮了上市公司平臺效應，而本次對中昊貿易的并購則是拓展了特殊品種并開啟貿易平臺效應。

        2018 年，昊華科技實施重大資產重組，對控股股東中國昊華化工集團股份有限公司所屬 12 家原科研院所轉制企業實現整合，新增業務涵蓋氟化工、聚氨酯功能材料、電子化學品、 特種涂料以及橡膠制品等精細化工業務，目標形成軍民品布局合理、協同發展的產業結構。

        昊華科技表示，目前公司沿用由科技企業自行原材料采購和開拓市場的原傳統采購、銷售模式，存在采購、銷售端 整合效果不及預期，未能匹配業務及技術發展的情況。而本次通過對中昊貿易的收購，有利于提升原材料采購和市場拓展能力，打造采購、銷售渠道統一化管理，以降低采購成本、提升市場競爭能力、提高經濟效益。

《電鰻快報》