費逸

　　古人云：藏于心,篤于行,德必向善,學必精進,功自然成。這種大道至簡至真的境界，用來形容廣發基金的新銳后浪費逸非常貼切。他的投資價值觀，他對價值的篤定，對賽道的謀定，對研究的投入，最終體現在基金業績上：由他管理的廣發聚瑞混合基金，過去兩年累計回報超216.76%，在410只同類基金（股票上下限為60%-95%的靈活配置型基金）中排名前6%（數據來源：銀河證券，截至1月15日）。

　　優異的業績源于費逸對投資的深入思考。在他看來，首先要謀定賽道，選擇推動時代發展的行業；其次放眼長期，與優秀企業一起成長；最后是要有行穩致遠的價值觀。在他看來，業績是價值觀在市場上的映射，沒有正確的價值觀，就不能保證結果的長期向好。

　　謀定

　　選擇推動時代發展的賽道

　　2010年，從中國人民大學金融學本碩畢業后，費逸加入廣發基金，最初研究的是煤炭、鋼鐵等周期行業，盡管彼時經濟數據依然閃耀，但周期行業已經開始步入尾聲。從“繁榮的頂點”下行的過程是痛苦的，自2011年下半年以后，周期股就步入了漫漫熊途。與之相對應的是，隨著iPhone4的橫空出世，智能手機時代悄然開啟，科技成長股的美好時光迎面而來。

　　周期行業的盛極而衰，讓費逸印象深刻。2012年，一個同事感慨地說，“我們可能已經站在大周期拐點附近，煤炭鋼鐵等行業不用看了?！彼ㄗh費逸轉行看新興產業，費逸于是向公司提出申請，轉而研究TMT行業。

　　從現在回頭看，十年恍然一夢，彼時正處在大周期的拐點。主要經濟指標在2010年達到高點后，一些傳統行業至今再沒出現“新一輪上升周期”，而是進入了漫長的下行周期。“九年時間過去了，很多當年風光無限的煤炭股都破凈了，有個美股的煤炭股都破產了，后來重新上市后又破凈了”，這讓費逸唏噓不已。

　　對于投資來說，基金經理的個人奮斗固然重要，但更要考慮歷史進程。TMT行業和周期股的上天入地，帶給費逸截然不同的感覺。這也讓他認定，投資要與時代站在一起，把握好時代主旋律，選對好賽道，是投資升堂入室的起點。

　　“我從做投資就開始思考，在不同的時代，每個行業出牛股的概率也不一樣，美國長牛股是消費和科技公司，包括互聯網、醫藥等，我要選擇推動社會向前發展的行業?！辟M逸進一步解釋說，“聚焦為時代發展提供動力的行業進行布局，無疑比全行業配置的勝率要高很多。”

　　費逸在研究美國投資史時發現，牛股總是隨著時代起舞，盡管中美兩國的發展背景不同，但歷史總是壓著相似的韻腳。要把握時代發展的脈搏，必須有與之對應的格局思維和前瞻性思考，去思考未來十年、二十年能夠蓬勃發展的行業。由此出發，他選出兩條投資主線并重倉持有。

　　一是高端制造業。在研究中費逸發現，中國作為制造業大國的定位，即使再過很多年，也不會發生根本性改變，因為美國很多科技和商業模式上的創新，都需要到中國生產，蘋果產業鏈就是最好的證明，預計特斯拉也會復制同樣的故事，因為他們都需要中國供應商去做配套。

　　對于中國企業而言，最初是做低附加值的簡單組裝，再逐步自制零部件，接下來自制芯片，從低附加值向高附加值提升?！爸袊圃鞓I升級，本質上是做全世界的生意，制造業講規模效應，只有做全世界生意，才能做得更大，也更有優勢，華為就是一個代表，這樣的公司成長起來，才是中國發展的希望所在?！?/p>

　　費逸進一步解釋說，中國各行各業都有一批這樣的公司，它們融入世界產業鏈，從財務報表可以看出，毛利率在不斷提升；利潤增加之后，就可以靠研發，做有壁壘、別人做不了的產品，“目前電子產業鏈的很多公司，就是中國制造業升級的典型代表，它們向世界提供更好的產品，具有全球競爭力，這是時代發展的主旋律，也是我布局的主線之一?！?/p>

　　二是消費升級。在費逸看來，這是永恒的主題，中國有很大的內需市場，隨著制造業升級，不管是企業管理層，還是員工、股東等都會更富有，他們自然會買品質更好的產品。

　　通過總結過去幾輪科技浪潮，費逸發現，從最初的PC時代，到手機移動互聯網時代，再到物聯網時代，每迭進一個時代，市場空間就大一個量級，未來的市場空間將越來越大。例如，無線耳機就是蘋果硬生生地創造出來的千億級市場。

　　行篤

　　與優秀企業一起成長

　　賽道謀定之后，接下來是找到好公司。

　　巴菲特的搭檔查理·芒格說過，股票的本質是投資這家公司背后的生意，做投資就要買最好的生意。作為芒格的擁躉，費逸相信公司質地決定一切，選擇優質公司并和它們一起成長，是業績長牛的最好辦法。

　　如何選出好公司？費逸主要從三方面篩選：一看企業的生意模式。生意模式決定了企業賺錢的難易程度，高增長、低資本投入、強品牌護城河的公司，往往能帶來更高的資本回報率。二看企業的生命周期。要選擇在行業景氣周期向上、企業盈利處于快速成長階段時買入。三看管理層。當企業處于快速成長階段時，面臨的機會和不確定因素會很多，有遠見、具有創新精神的管理層，才能在競爭中乘風破浪。

　　從費逸所管理的基金定期報告看，在電子和醫藥行業，費逸布局了多個業績長牛的公司，獲取了顯著的超額收益。以廣發聚瑞混合A為例，從2017年7月費逸擔任基金經理以來，截至今年1月18日，總回報高達176.88%。同期，滬深300指數漲幅為50.48%。

　　對于成長股投資來說，要想獲取顯著的阿爾法，必須扛住同樣強的貝塔，由于面臨的不確定因素較多，波動往往較大，如何在獲取相對較高阿爾法的同時降低波動？費逸的答案是聚焦、勤奮、篤行。

　　“要聚焦于長賽道，比別人更加勤奮，花的時間比別人多，研究的案例比別人多，跟蹤產業的維度比別人多，長期下來才能積累更多優勢。”費逸深有感觸地說，對于行業發展來說，精準把握拐點并不容易，但在不斷積累之后，歷史上總會有相似的東西可以參考。

　　在2018年的單邊下跌行情中，臨近年底時，市場一片風聲鶴唳，擔任基金經理僅一年多的費逸，頂住巨大的壓力，重點布局電子和醫藥股。持續跟蹤上述行業多年，他判斷電子和醫藥正處在向上的大變局節點上。

　　度過了2018年底的“沉舟側畔”，轉眼就迎來2019年的向陽春生。在2019年初的春季躁動行情中，由于費逸此前沒有降低倉位，他管理的基金三個多月時間凈值上漲高達50%，迎春怒放。

　　在市場風聲鶴唳時能夠頂住壓力，源于費逸的篤定，他相信專注會有回報，“大家都很聰明，在智商或能力上沒有很大差異，都是24個小時，怎么才能比別人做得好？幾十年只攻一個點，收獲肯定比全面撒網的人更大，認知也會更深刻。”

　　盡管非?？春弥圃鞓I，但是研究過全球制造業歷史的費逸明白，長青的制造業公司非常非常少，大到一定規模后最終都會出問題，一旦出問題，就會回吐前面非常多的漲幅。對于基金經理來說，要和優秀公司一起成長，也要保持警惕之心，只有深入到行業內部，才能感受到行業的冷暖，以及投資者預期變化的起伏。

　　功成

　　投資是價值觀在市場上的映射

　　從2010年加入廣發基金，費逸積淀了整整7年，打下了扎實的研究基本功。在2015年的牛市行情中，市場表現跟他想的并不一樣，他當時判斷“互聯網+”公司商業模式不好，成長不具有可持續性，給了“賣出”的建議。但在2015年上半年，那些主題概念股天天上漲，讓他承受了巨大壓力。

　　盡管市場的狂熱狀態并沒有持續太久，但每當回憶起當時的感受，費逸坦言感觸太深刻了。不過，他始終相信所有付出都不會白費，隨著炒作潮水的退去，昔日備受追捧的概念股變成一地雞毛，也讓費逸對價值的追尋愈發篤定。

　　美國哲學家安·蘭德說過，財富是一個人認知能力的產物。費逸深以為然，在他看來，投資業績最終是價值觀在市場上的映射。這個世界是公平的，堅持做長期正確的事情，早晚會結出好的果實，過于聚焦于短期，往往就會損害長期的競爭力。小勝靠智，大勝靠德。價值觀才是行穩致遠的基石。

　　“每個人的三觀是不一樣的，這跟其成長經歷、教育經歷以及環境影響有關，你希望世界是什么樣，就會支持什么樣的公司，讓這個世界朝你希望的方向發展，盡管每個人的推動力量有限，但是涓滴意念匯聚成河后，就會推動時代浪潮奔騰向前。”費逸深有感觸地說。

　　也正因為此，費逸特別強調長期正確的價值觀。在他看來，企業經營和基金經理都要有價值觀支撐。對于上市公司來說，堅持正確的經營理念至關重要，早期很多企業家，只要膽子大，敢于借錢，杠桿越高，賺錢就會越多，但在2018年的極端行情中，很多高杠桿質押股權的企業家，把過去幾十年賺的錢一把全還回去了。

　　對于基金經理也一樣，隨著市場的正本清源，機構投資者會越來越多，正確的收益觀愈發重要。“如果將收益建立在‘割韭菜’上，是非常不負責任的行為?！?/p>

　　在投資研究中，費逸喜歡復盤牛股，把長牛股的年報、調研、老板訪談、采訪都找出來看，去探索牛股長牛的基因。費逸發現，偉大的企業無一例外的特征是與時俱進，行于大道。這也讓費逸懷有夕惕若厲之心，始終聚焦于長期正確的事情。

　　如果說投資是認知的變現，但相對于認知來說，變現則更為關鍵，因為豐厚收益往往來自極端行情中的篤定。在費逸看來，面臨極端市場行情的時候，信心是最重要的。這種信心不僅源于中國巨大的市場空間和勤勞的民眾，還有他在深入研究之后的思考和堅持。

　　費逸說話不緊不慢，但在同事眼中，卻有著強大的定力，他似乎把很多東西都考慮清楚了，在洞察投資之門后，余下只需持續努力，篤定堅守，不疾而速，厚積薄發。

　　古人云：藏于心，篤于行，德必向善，學必精進，而功自然成。

　　而這，正是費逸的投資觀，也是他的價值觀。

　　(CIS)

《電鰻快報》