1月中旬以來，以白酒股為主的抱團股出現(xiàn)松動、走勢分化的跡象備受關(guān)注。一方面近期北上資金接連凈賣出貴州茅臺、五糧液及其他抱團品種，另一方面國內(nèi)部分機構(gòu)或資金依然看好這些品種，以茅臺為代表的標(biāo)桿股實際上并沒有深度下跌，內(nèi)外資出現(xiàn)明顯分歧。

        針對這一現(xiàn)象，證券時報記者采訪了多位內(nèi)資及外資機構(gòu)的專家。受訪對象普遍認(rèn)為兩邊資金屬于短期分歧，白酒為代表的抱團股估值“確實是貴了”，但是基本面不差，后續(xù)需依靠業(yè)績支撐，而股價快速上漲后波動可能因事件性因素而放大。

外資持續(xù)減持

        1月28日，A股三大指數(shù)呈現(xiàn)脈沖式下探格局，雖然險守3500點整數(shù)關(guān)口，但北向資金繼續(xù)減持，今日凈賣出64.05億元。

        東方財富Choice的統(tǒng)計顯示，28日滬港通十大活躍成交股清一色為凈賣出，貴州茅臺首當(dāng)其沖，凈賣出額為9.73億元，伊利股份也被凈賣出5251.39萬元;深港通的十大活躍成交股則有買有賣，其中瀘州老窖賣出額為2.33億元，五糧液卻獲得深港通資金逆勢加倉，凈買入1.81億元。

        拉長時間來看，近期北上資金接連凈賣出抱團品種的跡象還是十分明顯的。統(tǒng)計顯示，截至1月27日收盤，今年以來北上資金持續(xù)減持以白酒為主的食品飲料股，其中五糧液、伊利股份和貴州茅臺區(qū)間減持市值均超過40億元，分別為87.96億元、40.32億元和40億元。海天味業(yè)、洋河股份和酒鬼酒區(qū)間減持市值也均超過5億元。

        另一方面，國內(nèi)部分機構(gòu)或資金依然看好這些品種。

        九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾認(rèn)為，歷史上來說，北上資金里外資比較多，反映出一些和內(nèi)地資金不同的投資風(fēng)格。北上資金相對來說更加理性，對基本面更加看重，對估值層面上的高拋低吸相對來說更加嫻熟，同時對趨勢、短期價格走勢相對來說不敏感一些。北上資金的這種性質(zhì)，和以前的一些外資，比如QFII基金，表現(xiàn)出來的性質(zhì)是一致的。在長期來看，這種風(fēng)格往往被市場證明是有效的。

        “當(dāng)然，這不是說北上資金都是神，都不會犯錯，只是在一些偏價值投資的維度上，北上資金相對內(nèi)地資金更加成熟一些。” 陳嘉禾說。

        陳嘉禾認(rèn)為，北上資金的這種性質(zhì)，一定程度上來說，也與其背后的資金屬性有關(guān)。北上資金背后的外資往往投資周期相對較長，因此投資者能夠做出周期和眼光相對來說更加長遠的交易。

        香港資深金融專家和投資銀行家溫天納認(rèn)為，國際投資者強調(diào)以價值投資、估值為基礎(chǔ)，同時重視回報率，這個回報不僅包括資本增值，還有派息率、定期現(xiàn)金流等作為參考，因此從投資部署方面來看與內(nèi)地資金存在一定差異性。另一方面，境外投資者還存在度假減持的現(xiàn)象，只是作為中短線部署，在度假的時候套現(xiàn)。而內(nèi)地資金在選擇上有一個傾向性，主要以內(nèi)需龍頭股作為考慮，所以在這樣的情況之下，國際投資者和內(nèi)地投資者的投資布局出現(xiàn)分歧。

只是短期分歧？

        對于內(nèi)外資金態(tài)度差異，匯業(yè)證券副首席分析師梁浩榮向記者表示，這屬于短期分歧。畢竟境內(nèi)外市場對白酒股的看法也不同，對白酒股的基本面看法及白酒股的估值方法各異，而外資大部分的投資遵循價值規(guī)律。近期的白酒股漲幅較大，整個白酒板塊的平均市盈率接近歷史最高峰值，不排除北上資金認(rèn)為升勢難以持續(xù)。

        “抱團股基本面還是不錯啊，現(xiàn)在確實貴了。現(xiàn)在投資價值肯定小了，畢竟太貴了。茅臺去年漲的相對不算太大，基本面確定性又最高，表現(xiàn)還比較抗跌，有些股票就下跌很多了。” 東航金融海外金融部總經(jīng)理廖料說，“海外資金有調(diào)倉需求，可能也是獲利了結(jié)。”

        廖料認(rèn)為，內(nèi)地資金配置抱團股，一方面由于市場對于經(jīng)濟前景的看法分化，白酒等消費股業(yè)績確定性比較高;新發(fā)基金很多，規(guī)模很大，這些大市值股票必須要配置。

        陳嘉禾認(rèn)為，內(nèi)地資金有時候受制于實際持有人較短的考核周期，因此更難制定相對周期較長的投資計劃。投資的根基永遠是價值。從基金的持倉來看，過去一年，估值和業(yè)績的上漲是一致的。如果基金完全依靠抱團，或者抱團股，持倉的估值非常高的話，一旦負循環(huán)開始的話，基金也會受傷，受傷很嚴(yán)重。

        不過，溫天納則認(rèn)為，內(nèi)地資金看好內(nèi)地龍頭股份其實是正確，畢竟這些龍頭公司的產(chǎn)品稀缺性或者不可替代性比較突顯。只是這個稀缺性或者不可取代性，可能對部分國際投資者來說有一些不一樣，因為環(huán)球資本市場受到疫情影響，好多股都比較低迷，這使他們的選擇比較多。

        “所以如果從這個角度去看的話，內(nèi)外資金面對投資可供選擇股份，潛在、微觀行業(yè)增長、資本增值、派息考慮等有所不同，造成出現(xiàn)部分資金進入部分資金流出情況，導(dǎo)致這些股份出現(xiàn)比較明顯的震蕩。但畢竟A股主要是內(nèi)資市場，所以我覺得最終可以內(nèi)地資金的取態(tài)作為一個投資衡量，各方投資者可將此作為一個參考和借鑒。”溫天納說。

白酒基本面仍然良性

        同時，并不是所有外資都看空抱團品種，也有外資機構(gòu)認(rèn)為，以茅臺為代表的白酒板塊從估值來看，存在一定泡沫，但是基本面上依舊是良性的。

        瑞銀大中華消費行業(yè)主管彭燕燕在媒體見面會上指出，雖然白酒板塊已經(jīng)經(jīng)歷一波上漲，但是總體風(fēng)險可控。

        據(jù)介紹，外資是最早布局白酒的群體。這一輪白酒股票價格的上漲，是2015年白酒板塊經(jīng)過了一輪由消費下降出現(xiàn)了量價齊縮后，出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。相比2013年之前消費上漲，本輪上漲的不同之處，在于白酒消費私人消費替代了公務(wù)消費，占比達到50%。所以從消費結(jié)構(gòu)來看，基本上是沒有受政策影響的風(fēng)險的。盡管白酒在估值上來看基本上到達天花板了，但是從基本面來看白酒目前還是良性的。

        另一方面，茅臺等股票后續(xù)的波動性可能會放大。

        國內(nèi)最大基金之一的消費品基金經(jīng)理向記者表示，總體來說，茅臺的長期基本面應(yīng)該還是比較穩(wěn)健和向上的，企業(yè)價值隨著時間推移仍會成長，但股價快速上漲后波動可能因事件性因素而放大。從持股數(shù)據(jù)來看，茅臺等股票并沒有被外資大幅減持，但年初以來波動比較大。背后主要的原因是近期點狀疫情復(fù)發(fā)加大了春節(jié)消費的擔(dān)憂;另外，茅臺流通渠道價格管控影響了部分銷售和價格體系;加上過去累計快速的上漲透支了部分價值。

        彭燕燕表示，1000元以上的超高端白酒板塊還是非常好的賽道，主要原因一方面是超高端板塊競爭者比較少，另一方面，高收入人群消費升級的趨勢并沒有受到新冠疫情的影響;白酒次高端段位，對300~500元的價格帶需求端比較看好，但是競爭也是在加劇的過程當(dāng)中，區(qū)域擴張的集中度正在快速提升的過程中，從已披露的業(yè)績來看，白酒行業(yè)龍頭股利潤增長是顯著快于行業(yè)增長的。

《電鰻快報》