肖立晟、尤眾元

        肖立晟:九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任

        尤眾元:九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學經濟學博士

        2020年爆發的新冠疫情極大地沖擊了美國的經濟。自從疫情在美國爆發后,美國經濟增速大幅回落,真實GDP同比增速在2020年2季度為-10%,在之后的兩個季度也沒有回正。為了刺激疲軟的經濟增速,美國的貨幣政策迅速進入極度寬松狀態。在當下,有兩個問題對于投資人做出決策會有影響:美國經濟復蘇的時間點在哪里以及美國貨幣政策刺激可能的退出節點。我們認為,美國經濟復蘇的高峰期在2021年2季度至4季度,美聯儲在金融方面的刺激不會快速退出。

        高盛的金融條件指數(FCI)是通過美國無風險利率、匯率、股票估值和信貸利差的加權平均數計算得來,被許多研究用來衡量美國的貨幣政策和金融形勢。FCI指數越高,意味著金融條件從緊,反之,意味著金融條件放松。圖1顯示,在疫情發生后,美國的金融條件下降到了次貸危機后的最低值,意味著美國金融條件空前寬松。在美國經濟近期略有反彈后,從趨勢上看,金融方面的寬松政策還在延續,拐點遙遙無期。芝加哥聯邦儲備銀行行長查爾斯·埃文斯在1月初表示疫苗可能會在今年控制住新冠病毒大流行,但央行還遠沒有接近結束其超級寬松的貨幣政策的時刻。這個官方的表態與金融條件指數所指明的方向是一致的。

        圖1 高盛金融條件指數

        數據來源:高盛研究所

        為了更及時地反映經濟增長的變化,本文沒有使用按季公布的真實GDP,而是采用了按月公布的BBKI指數。該指數由芝加哥聯邦儲備局公布,是追蹤月度GDP的經濟增長指數。指標的值等于0意味著模型認為經濟增速等于經濟的長期歷史增長率,負值意味著經濟增速低于長期增長率,正值意味著經濟增速高于長期增長率。指標的絕對數值衡量了經濟增速偏離長期增長率多少個標準差,比如BBKI等于1,說明當前經濟增速高于長期增長率1個標準差。

        該指標反映新冠疫情對于美國經濟的沖擊幅度大于次貸危機,但是時間持續較短。該指標在次貸危機后,一度有過急速地下跌,反映當月的GDP低于歷史均值4個標準差。在新冠期間,該指標低于歷史均值12個標準差,說明這輪美國經濟受到的沖擊大于次貸危機。但是從時間上來看,次貸危機后,該指標有28個月低于0,本輪危機只有3個月(危機發生前,該指標有13個月處于負值,但是這是因為美國經濟當時本身處于增速的放緩期,本文將2020年3月算為新冠在美國的爆發節點)。這顯示,美國經濟增長的高峰會較早地來臨,在疫苗公布后,可能再次出現2020年6月開始的快速上升。

        圖2 美國經濟增長指數

        數據來源:美聯儲

        為了更好的刻畫美國經濟周期的走勢,我們建立了美國經濟的三因子周期模型。與美林時鐘不同,我們通過流動性、經濟增長與通脹三個指標來劃分經濟周期。本文并沒有采用傳統的貨幣發行量,如M2,來衡量流動性,我們使用金融條件指數這一更先行的指標來衡量流動性。我們發現如此衡量的流動性是美國經濟周期中最靈敏的指標。經濟增長用BBKI指數來衡量,通脹用核心CPI衡量。通過一些計量手法,我們得到這三個指標的預測項來推導經濟周期的未來走勢,將經濟周期的推演擴展到2021年11月。

        使用BP濾波,我們發現:(1)在最新的一輪周期中,美國流動性領先經濟增長3個月,這反映金融條件指數的松緊是經濟增長好的預測指標。(2)在疫情爆發時,美國經濟本身處于經濟增長的谷底,這與BBKI指數在疫情前有一年的時間低于歷史平均相符合。這次疫情擴大了這輪衰退期的下跌幅度。模型顯示經濟復蘇的高峰期出現在2021年的2季度,這與許多研究的結論相符合。比如說,聯博資產管理公司(Alliance Bernstein)就認為美國經濟在2021年2季度至4季度會是疫情后經濟復蘇的時期。(3)與模型結果不同的地方在于,我們認為美國經濟在2021年2季度至4季度經歷復蘇高峰后,流動性不會快速地收緊。圖3中流動性在2021年6月見頂后,開始下降。但是從美聯儲最新的議息會議點陣圖來看,美聯儲很有可能在2022年結束之前都不會加息。盡管金融條件指數領先于美聯儲的決議,但是美國流動性應該不會在2021年6月見頂。

        圖3 美國三因子周期

        數據來源:高盛研究所、美聯儲

        綜上,我們認為美國經濟復蘇將在2021年2季度至4季度全面復蘇,美聯儲的經濟刺激計劃短期內還不會退出,這輪流動性會有一輪較長的寬松時期。

        免責聲明:本報告力求報告內容客觀、公正。但對內容(含公開信息)的準確性、完整性、及時性、有效性和適用性等不做保證,報告中的觀點、結論僅反映撰寫者在報告發出時的設想、見解和分析方法應僅供參考。

《電鰻快報》