????????《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

????????無錫江南奕帆電力傳動(dòng)科技股份有限公司(以下簡稱江南奕帆)創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會(huì)已經(jīng)一個(gè)多月了。招股書披露的信息顯示，江南奕帆主要從事專業(yè)定制化微特減速電機(jī)的研發(fā)，制造和銷售。主要產(chǎn)品包括輸配電行業(yè)儲(chǔ)能減速電機(jī)和房車減速電機(jī)，產(chǎn)品應(yīng)用于輸配電高壓開關(guān)領(lǐng)域和房車配件領(lǐng)域。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，江南奕帆對房車減速電機(jī)銷售依賴較大，貢獻(xiàn)了該公司1/3的銷售。此外，諾克工業(yè)作為該公司的最大客戶，對其銷售金額引起了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑，而且，在剔除每年新產(chǎn)品的增量及其占比后，2018年和2020年上半年該公司的銷售額出現(xiàn)了大幅下降。

????????江南奕帆的外銷占比較高，報(bào)告期內(nèi)，由于美國加征關(guān)稅，給該公司的出口帶來了一定的損失。此外，該公司的業(yè)績嚴(yán)重依賴舊客戶，對新客戶的開發(fā)力度不夠，導(dǎo)致新客戶對該公司的業(yè)績貢獻(xiàn)不大。

????????對房車減速電機(jī)銷售依賴大 數(shù)據(jù)引質(zhì)疑

????????招股說明書披露的信息顯示，2017年至2019年，諾克工業(yè)股份有限公司(以下簡稱諾克工業(yè))一直是江南奕帆的最大客戶，江南奕帆對諾克工業(yè)的銷售內(nèi)容為房車減速電機(jī)，銷售金額分別為5153.72萬元、3397.46萬元和4978.54萬元，在營業(yè)收入中的占比分別為33.94%、23.33%和29.38%。

????????同時(shí)，招股說明書顯示，2017年至2019年，江南奕帆房車減速電機(jī)的銷售收入分別為5153.85萬元、3394.55萬元和4948.86萬元，在營業(yè)收入中的占比為34.35%、23.61%和29.44%。

????????由此可見，除2017年江南奕帆對諾克工業(yè)的銷售額稍稍低于江南奕帆當(dāng)年房車減速電機(jī)的銷售收入外，2018年和2019年，江南奕帆對諾克工業(yè)的銷售額稍高于江南奕帆當(dāng)年房車減速電機(jī)的銷售收入。

????????有媒體認(rèn)為，諾克工業(yè)向江南奕帆還采購了除房車減速電機(jī)外的其他減速電機(jī)?但從招股說明書“報(bào)告期內(nèi)前五大客戶的基本情況”所披露的信息來看，諾克工業(yè)的采購內(nèi)容僅為房車減速電機(jī)，沒有其他產(chǎn)品。

????????然而，房車減速電機(jī)的銷售占據(jù)了江南奕帆三分之一的銷售，將如此大的業(yè)績集中在諾克工業(yè)一家上，風(fēng)險(xiǎn)較大。江南奕帆已經(jīng)與諾克工業(yè)合作了13年之久，諾克工業(yè)作為該公司的第一大客戶，業(yè)務(wù)還是要從新產(chǎn)品開發(fā)中得到增長。

????????2017年至2020年上半年(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))，江南奕帆的房車減速電機(jī)中客戶開發(fā)新產(chǎn)品對應(yīng)收入金額分別為0元、0.24萬元、862.40萬元和705.64萬元，占房車減速電機(jī)收入金額比重為0、0.01%、17.43%和38.42%，整體呈上升趨勢。

????????然而，如果將新產(chǎn)品的增量及其占比剔除后，江南奕帆與諾克工業(yè)在原有產(chǎn)品的業(yè)績上也出現(xiàn)大幅變動(dòng)，2018年在沒有推新的情況下，業(yè)績下降了34%;2020年1-6月，原有產(chǎn)品只貢獻(xiàn)了1131萬元的銷售額，這與2019年4086.46萬元的原有產(chǎn)品銷售額差距太大，業(yè)績的波動(dòng)頗為明顯。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于推新因素的存在，原有產(chǎn)品的可替代性就強(qiáng)，新產(chǎn)品供應(yīng)商的選擇，就變得與合作的過往歷史沒有必然的聯(lián)系，從而對江南奕帆的業(yè)績必然構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)，一旦兩者關(guān)系生變或增加了競爭性供應(yīng)商，江南奕帆房車電機(jī)的收入或直線下降。

????????事實(shí)上，對江南奕帆的存貨也必然構(gòu)成不利因素，報(bào)告期各期末，其存貨賬面余額分別為1295.30萬元、1302.43萬元和1549.92萬元和1595.89萬元，或面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

????????外銷占比高 美加征關(guān)稅致?lián)p失

????????招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，江南奕帆產(chǎn)品外銷收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為49.82%、40.12%、43.15%和40.87%，主要出口區(qū)域包括北美、歐洲等國家和地區(qū)。其中，對美國出口收入金額分別為5,805.91萬元、4,253.14萬元、5,772.19萬元和2,207.77萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為38.70%、29.58%、34.34%和27.86%。

????????2018年6月，美國政府正式發(fā)布了對中國產(chǎn)品征收關(guān)稅的清單，對500億美元關(guān)稅清單上的中國產(chǎn)品征收額外25%的關(guān)稅，江南奕帆的出口產(chǎn)品在加征關(guān)稅之列，對該公司出口業(yè)務(wù)帶來一定不利影響。若假設(shè)公司最高承擔(dān)15%加征關(guān)稅成本，將會(huì)導(dǎo)致公司2018年、2019年及2020年1-6月利潤總額下降4.14%、11.82%和9.50%，表明國際貿(mào)易形式惡化將對公司經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

????????在中美貿(mào)易摩擦發(fā)生后，江南奕帆出口美國的大部分商品未單獨(dú)就加征關(guān)稅的原因相應(yīng)降低產(chǎn)品的銷售價(jià)格，該公司向美國出口業(yè)務(wù)未受到重大影響，不存在明顯的貿(mào)易摩擦的滯后影響。但未來如果公司承擔(dān)部分加征關(guān)稅成本，將對公司盈利能力造成不利影響。

????????江南奕帆表示，未來，若公司主要海外客戶或主要海外市場的政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生較大變化或經(jīng)濟(jì)形勢惡化，我國出口政策產(chǎn)生較大變化或我國與這些國家或地區(qū)之間發(fā)生較大貿(mào)易摩擦等情況，若公司無法繼續(xù)獲得相應(yīng)國家或地區(qū)的訂單，或公司必須通過承擔(dān)額外成本的方式維系訂單，都將對公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

????????另外，江南奕帆主要采用美元和歐元等國際貨幣與客戶進(jìn)行結(jié)算，因此會(huì)產(chǎn)生一定金額匯兌損益。報(bào)告期內(nèi)，該公司確認(rèn)的匯兌損益金額分別為248.92萬元、-482.52萬元、6.98萬元和-91.87萬元，若未來人民幣匯率發(fā)生較大波動(dòng)，可能會(huì)給公司造成匯兌損失，使公司盈利面臨一定的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

????????5人創(chuàng)造上億元銷售?

????????劉錦成變更為公司實(shí)際控制人前后的毛利率和費(fèi)用情況進(jìn)行對比，2017年毛利率54.99%較2016年的55.01%基本持平，2017年的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的合計(jì)1368.12萬元較2016年的1,222.07萬元，增長11.95%，公司主營業(yè)務(wù)毛利率、主要費(fèi)用未發(fā)生重大變化。

????????拿江南奕帆的銷售費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司對比，其銷售費(fèi)用率報(bào)告期分別為1.35、1.65%、1.40%和1.45%，與洛凱股份較為接近，低于新宏泰，遠(yuǎn)低于同行平均水平3.16%、3.17%、3.64%和3.22%。

????????對此，江南奕帆的解釋是：客戶優(yōu)勢是其競爭優(yōu)勢之一。客戶的粘性非常強(qiáng)，一旦開始合作后，后續(xù)的維護(hù)成本較低，因此對人力、廣告、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)等銷售相關(guān)費(fèi)用的投入相對較少。目前江南奕帆銷售部有5人，其中3人負(fù)責(zé)內(nèi)銷、2人負(fù)責(zé)外銷，這5人支撐起了江南奕帆上億的銷售額。

????????從江南奕帆的客戶形態(tài)來看，報(bào)告期各期客戶數(shù)量分別為549個(gè)、619個(gè)、547個(gè)和335個(gè)，其中10萬元以下客戶分別為466個(gè)、514個(gè)、444個(gè)和270個(gè)，銷售金額占營業(yè)收入比例僅為2.93%、3.52%、2.94%和5.35%;1萬元以下客戶分別是365個(gè)、404個(gè)、332個(gè)和175個(gè)，銷售金額占營業(yè)收入比例僅為0.47%、0.57%、0.38%和0.46%。

????????客戶中數(shù)量占絕大部分為小客戶，而銷售金額占比卻非常之少，以致于江南奕帆的銷售人員極少和銷售費(fèi)用極低。如此低的銷售投入，造成了江南奕帆對舊有客戶的依賴，而報(bào)告期內(nèi)，該公司的新增客戶的收入貢獻(xiàn)率僅僅為3.17%、4.69%、1.85%、和1.19%。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，江南奕帆過于依賴?yán)峡蛻?，未來公司想進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，須加大力度開發(fā)老客戶。

《電鰻快報(bào)》