農歷牛年，市場在高開后一路下挫，指數出現較大幅度調整：滬深300跌幅超過12%，全A跌幅接近9%，創業板指和機構鐘愛的茅指數均跌超20%，進入技術性熊市。年前跑步入場的新基民，也是很快學到了股市第一課：不能湊熱鬧。

        風險是漲出來得，機會是跌出來的。本輪調整之后，是否會帶來新的機會?兩會期間釋放的重要信號，是否會成為下一階段的亮點?全景·卓識兩會特別策劃——《首席看兩會》欄目連線了如是金融研究院院長管清友，從兩會到投資，與廣大投資人分享了他的觀點。

        如是金融研究院院長管清友：2021年政府工作報告有三大亮點，設定6%增長目標承前啟后，財政貨幣政策保持連續性，同時明確反壟斷，力推碳中和、正面回應老齡化和低生育率的問題。

報告簡明扼要亮點層出不窮

        今年是抗擊疫情的第二年，同時也是“十四·五”規劃實施的第一年，管清友認為對于政府工作報告應該給予了高度關注。他認為今年的報告雖然時間上進行了壓縮，但內容非常精煉，簡潔高效，直指問題，舉措也是非常明確的。

管院長總結了三大亮點：

01

6%增長目標承前啟后。

        管清友表示，數據出來一開始覺得有些詫異，因為國內外機構預計，2021年增長應該是在8%以上。但是，根據“十四·五”規劃以及2035年遠景目標，從2020年到2035年GDP年均增長實現4.7%，就能夠實現GDP再翻一番的目標。在經濟回歸正常增長狀態之下，需要對前后兩個時期做一個銜接，所以確定了6%的目標，也是合情合理的。

02

財政貨幣政策保持連續性。

        針對政府工作報告中提到的財政政和貨幣政策，管清友也做出了深度解讀。

        保持政策的連續性，對于市場普遍關心的赤字率、專項債等問題，都作出了明確回應，雖然相對于2020年都有所減少，但作為抗擊疫情第二年、“十四·五”開局頭一年，這也是合適的。

        他認為，對于財政政策和貨幣政策，資本市場看法與政府工作考量，是不一樣的，但資本市場需要理解中央政府確定這樣一個目標它的意圖，同時，市場對于邊際收緊也是有預期的。

        從宏觀管理來看，2020年比較特殊。疫情第一年我們需要迅速地解決疫情對經濟的沖擊，特別是要維持社會穩定，這就要有非常大的力度。政策的重點在于保就業、保民生。資本市場看待財政和貨幣的數據，會更多地去關注邊際上的變化，資本市場也永遠希望說政策更寬松一點。

        我國2020控制疫情的措施比較有力，效果也比較好，2021年控制疫情進入常態化過程，沒有必要繼續采取2020年財政和貨幣雙寬松的政策。赤字率從3.6%下降到了3.2%，取消1萬億的特別國債，專項建設債從3.75萬億下降到了3.65萬億。此外，中央本級支出繼續負增長，繼續強化各級政府過緊日子。對于資本市場來講，邊際上肯定是收緊，但是要給予充分的理解。

03

明確反壟斷，力推碳中和、正面回應老齡化和低生育率的問題。

美債收益率過快回升影響資產定價

        近期，美債收益率快速上升，上周五盤中一度沖高1.62%。管清友提到，美國實際國債收益率的回升，從去年下半年，特別是四季度就開始了。最近一段時間它對全球資產的影響，他認為主要是因為它回升的速度特別快，引發了市場一系列擔憂，關于通脹的擔憂，以及由于通脹引發的美聯儲一系列政策上調整的擔憂。

        他總結到，對于美債收益率的影響問題，國內基本上分成兩派。

        一派認為既然美債收益率是全球資產定價的錨，那么美債收益率的這種走勢必定會影響到全球資產價格。事實上，全球資產價格這一輪的調整都跟美債收益率的上升速度過快有關系。一派認為本質原因是去年中國股市經歷了一輪應該比較好的行情，甚至出現了機構抱團的情況，導致很多股票太貴了，所以出現這種調整也是正常的。

        管清友認為，美債收益率確實是全球資產定價的錨，但是它對我國資產定價的影響是相對間接的。

        美債收益率的走勢決定了美聯儲下一輪的貨幣政策的選擇，華爾街以及全球資本市場預計了它的寬松空間，不可能出現超預期的寬松。收益率上行對資本市場來講并不是個好消息。

        美債收益率會影響國際資本流動，如果收益率維持高位，甚至今年年內有可能突破2%，這意味著全球的資金可能會重新涌向美國市場，一些新興市場國家的資本有部分流出的可能性，對這些新興市場國家，包括中國在內，資產價格肯定會有影響。我國金融開放在進行當中，通過滬港通、深港通進出的資本規模比較大，這也影響到了中國股市。

        一方面價值高估，另一方面美債的走勢引發一系列擔憂，所以出現資本市場的調整，管院長覺得也是可以理解的。

行為金融原因或造成多殺多

        管清友還認為，本輪調整中，也有一些行為金融的特點，比如說機構抱團一旦是出現松動，就會出現多殺多的情況。

        他提到，因為我國的公募基金排名是相對排名，公募基金經理其實面臨一個囚徒困境：既然是相對排名，我只要跌的比你少就可以了。當有公募基金經理開始減持或者說抱團松動的時候，就必然會導致大家都會減持。

        此外還要應對基民的贖回，這是公募基金無法改變或者無法影響的。基民贖回，然后導致公募基金的減倉，接著股價下跌，然后導致其他機構出現囚徒困境，這也是無能為力的一種選擇。

        春節之后，國內資本市場的這輪波動，他認為既有外部環境的原因，也有國內政策面的變化以及估值的變化的原因，還有市場上的機構行為、投資者行為的原因，所以應該說是多方面原因造成的。

堅持做多中國

        在未來的投資機會上，管清友認為，從一個成熟的專業投資者角度來講，在一個大的歷史周期或者大的歷史觀下，毫無疑問應該繼續做多中國。

        他提到，政府工作報告里，對于未來行業的發展，就國家政策支持鼓勵的層面，給出了非常明確非常清晰的指引。

        在創新上，我們要關注國產替代，自主研發這些領域。在碳中和領域，我們要關注圍繞著這個主題從上游到下游的各個產業鏈，例如光伏、儲能、電池、節能減排技術，二氧化碳的利用等等。從國家現在所處的經濟發展階段上，關于養老、提高生育率等，也需要關注。未來的基本盤市場，在大消費領域也是比較清楚的。

        他認為，現在大家對于未來的賽道相對來講是有共識的，但難點在于以多長的周期去看待市場，看待自己的所謂投資布局。投資要選擇也要計較

        對于專業投資者來講，重要的在于在這些確定的賽道上去選擇好的運動員。這需要有專業的挖掘能力，專業的分析能力。在確定賽道的可能有幾百個運動員，無法確定最終選擇的都是劉翔，所以這里也有較大的風險。

        對于專業投資者，他有一個學霸學渣理論：盡管學霸最近表現非常不好，但學霸未來考上985的可能性還是更大。

        對于普通投資者，他建議更多的還是要提高自己的認識能力，提高對市場的理解能力，交給專業的機構、專業的人士去投資做，要對市場有敬畏感。他還提到普通投資人去菜市場買菜的時候，會為了幾分錢幾毛錢斤斤計較，在金融市場里買股票或者買基金或者買其他金融產品，不應該過分慷慨，這是不對的。無論是買股票還是買基金，一定要像買大白菜一樣斤斤計較。

        風險無處不在，投資首先要管理好風險，對于專業投資者，管院長認為是看你在學霸和學渣之間選擇，對于非專業投資者，要有一個所謂的買大白菜的心態。

影子教育需要被規范化

        管清友表示，在教育方面，他作為一個家長，也感受到了升學的壓力。此外，涌現出來的眾多的培訓機構，大家都去參加各種班，你不去大概率是要輸在起跑線上，由此也產生了一種焦慮。

        國民教育體系系統以外的這套的市場化的機構或者系統，即影子教育體系，它在任何國家都是一直存在的。我們的影子教育體系的蓬勃發展，根源在于需求的強烈，在于對于優質教育資源的激烈競爭，在于優質教育資源分配的極度不平衡。

        他認為，解決教育的問題，首先增加優質教育的供給，作為一個家長，他是非常同意把高中也納入義務教育，同時縮短整個的學制。其次，他認為要整頓整個教育培訓市場，規范影子教育體系，解決教育培訓機構參差不齊的問題。

        另一個方面，從教育本身，特別是這次兩會，教育改革對一級市場和二級市場投資的影響是比較大?？梢灶A見，對于很多線下的教育培訓機構、在線教育機構，特別是k12教育機構，影響是比較大的。

《電鰻快報》