新年第十周，A股指數多數下跌，上證下跌1.6%，創業板下跌4%。中小市值股票第四周繼續相對強勢，中證1000下跌2.3%。中信行業漲幅前五名分別是電力和公用事業4.5%、鋼鐵4.5%、煤炭2.9%、建材0.9%、建筑0.7%。后五名分別是軍工-10.7%、電子-6.4%、計算機-6.4%、綜合金融-5%，農業-5%。公用事業連續三周、鋼鐵煤炭連續兩周在漲幅榜前五。

        港股，恒生指數下跌2.2%，恒生科技指數下跌2.1%。漲幅前三名的行業分別是原材料4.6%、公用事業2.8%、綜合1.5%，跌幅前三名的行業分別是電訊-6.5%、資訊科技-2.1%、能源-1.1%。原材料和公用事業的相對走強跟A股相似。

        前周陸股通北上資金合計凈買入66億元，較前兩周持續流出進一步改善。上周融資凈買入-184億元，較前周-41億元進一步呈現資金退出態勢。上周一、二指數大跌后，日成交量從1萬億元左右降低到0.8萬億元左右。上周新發股票型+混合型基金份額為513億份，較前周941億份繼續顯著減少;本周基金市場累計份額凈減少428億份。

        上兩周港股通南下資金合計凈流入-187億元，再次轉負，顯示南下資金熱情急劇降溫，這與北上資金連續兩周改善的趨勢相反，反應出不同類型投資者的投資風格差異。

        上周兩會結束，“碳中和，碳達峰”政策更加引起關注。公用事業、煤炭、鋼鐵、有色等很多公司涉及碳減排，且估值較低，機構持倉也低，因而成為近幾周市場少數上漲的主題。

        上周前幾天，A股繼續下跌，特別是周一3月8日，基金重倉股指數大跌4.5%，成為本輪下來以來單日最大跌幅。自2月18日至3月10日，上證指數下跌8%，基金重倉股指數下跌16%，部分去年業績排名靠前的基金下跌超過20%。

        本輪能夠造成如此大的基金凈值回撤，直接原因是交易過于擁擠。連續幾年的“白馬投資理念”成為市場的共識，該風格基金業績表現領先，進一步導致基民大量申購該風格基金。各種“茅”股被基金集中持股，形成正反饋。一旦出現市場調整，股票下跌反過來又導致贖回，過于集中的持倉加劇了負反饋。

        但更深層次的原因在市場環境的變化。隨著全球疫情好轉，國債收益率上行成為今年內的必然趨勢，高估值型股票受沖擊最大。而醫藥、食品飲料等高估值股票的業績彈性較低，在經濟復蘇周期中業績上行跟不上估值下行的速度，其股價相對跑輸甚至絕對跑輸也是大概率。

        我們預計今年A股是估值下行伴隨業績上行的狀態，那么整體上非牛非熊，但板塊分化會很大，高估值低增速的公司將顯著跑輸高增速低估值的公司，前者通常是穩定消費行業的各種龍頭，是前幾年市場的熱點，后者則主要在傳統行業，前幾年不被市場重視，這直接導致其較低的基金持倉。每次一個板塊大行情啟動的起點，往往就是持股集中度很低;反之每次頂部也往往源自持股集中度過高。

        年初兩個月是信息空窗期，隨著一二月社融、PPI等經濟數據的發布，市場信心正在逐步回暖。二月份PPI同比增長1.7%，較前值上漲1.4個百分點，創下近兩年以來的新高，預計未來仍將顯著上行。根據歷史規律，PPI上行階段，A股盈利會持續上行。更重要的是，上市公司一季報也將逐步發布，預期與全球經濟復蘇相關度高的行業會有相當靚麗的表現，而此時剛好因市場調整而處于估值有吸引力的位置。

        基于對行業和重點公司長期深度研究和跟蹤，我們將充分把握機會。前期市場調整中，我們的旗艦產品表現出良好的抗跌性，我們將繼續發揮深度研究的前瞻性，在今年復雜的市場環境下為投資者爭取良好的收益。

        風險提示

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《電鰻快報》