一、美國聯合健康集團(UnitedHealth Group)的功模式

        美國聯合健康集團(UnitedHealth Group)成立于 1974 年，成立之初公司聚焦于商業健康保險業務，在成立后的十年時間里公司迅速發展，并于 1984 年在紐交所上市，成為標普 500 指數的成分股之一。目前公司已經成為美國最大的商業健康保險公司，業務涵蓋健康保險業務(United Heathcare)與健康管理產業鏈(Optum)兩大板塊，為全美超過 7000 萬人提供健康保險領域內的相關服務。同時公司在扎根于美國的同時，積極向全球拓展業務，目前公司業務遍及美洲、歐洲、中東、非洲以及亞太地區的50 多個國家，在健康保險、健康信息技術、健康管理等方面均處于業界領先地位。

        2012 年至今，標普 500 以及納斯達克指數的累積漲幅分別為 104.64%與169.90%，而同時期公司股價累積漲幅達到 436.91%，大幅領先于市場指數。

        聯合健康集團(UNH)：高盈利高增長高協同的美國健康險龍頭，ROE 冠絕美國四大保險公司。

        聯合健康扣非ROE 長期領先同業，2019 年高達25.32%。UNH 業務涵蓋健康保險業務(Healthcare，19 年收入1938億美元)與健康管理產業鏈(Optum，收入1130億美元)兩大板塊，其中健康管理產業鏈包括健康管理(OptumHealth，收入303億美元)、健康信息技術服務公司(OptumInsight，收入100億美元)、藥品服務(OptumRX，收入743億美元)。

        健康管理公司OptumHealth 主要面向聯合健康保險板塊的團體客戶提供健康管理與診療服務。健康信息技術服務公司 OptumInsight 則專注于醫療行業內的 IT 信息系統研發與運維，為醫院、健康險公司、政府等提供信息系統、數據管理與咨詢業務。藥品福利管理公司 OptumRX 提供處方審核和藥品采購配送服務，是介于保險機構、藥品供應商、醫院、藥房之間的管理協調機構。其中，OptumRx 占該業務板塊的收入與利潤的比重最大，而 OptumInsight 則是利潤率最高的業務。

        聯合健康兩大業務板塊彼此獨立，卻又相互促進，互為保障，協同作用明顯。

        健康保險業務承擔前端獲客作用，可以為健康管理產業鏈上的相關公司提供業務來源;而健康管理產業鏈則承擔后端健康、醫療、護理等職責，既可以增強保險業務的服務能力，也能夠加強醫療行為監控，管控醫療費用，有效降低賠付成本。

        健康保險業務主要服務于企業員工、個人、政府計劃中的老年人、低收入群體，是集團收入與利潤的最大來源。2015 至 2019 年，該部分業務收入由 1313 億美元迅速增長至1938 億美元，年化復合增速為 10.22%，營業利潤則由 68 億美元增長至 103 億美元，年化復合增速 11.14%。與主要競爭對手相比，聯合健康集團健康險業務的增速更高，增長也更加穩定。

        健康管理產業鏈(Optum) 業務板塊設立的初衷是更好的服務于健康險客戶，并在業務上與健康險板塊達成協同作用，幫助集團增加客戶、政府機構、供應商等的合作黏性。目前 健康管理產業鏈(Optum) 業務板塊的不斷發展已經成為公司重要的業績支撐，同時其盈利能力也開始體現，貢獻的利潤接近于傳統的健康險業務板塊。2015 至 2019 年，該部分業務收入由 676 億美元迅速增長至 1130 億美元，年化復合增速為 13.71%，營業利潤則由 43億美元增長至 94億美元，年化復合增速21.59%。

        健康管理產業鏈(Optum)由三家子公司組成，三家子公司共同構成健康險領域內的閉環流程，并為公司達到控費的作用。

        健康管理產業鏈(Optum)由健康管理(OptumHealth)、健康信息科技公司(OptumInsight)、藥品服務(OptumRX)組成。

        健康管理(OptumHealth)專注于醫療保健服務、健康管理及健康醫療金融服務，主要服務于聯合健康保險板塊的團體客戶，通過自建的醫療團隊與簽約的其他醫療機構提供包括保健、藥物供給、疾病管理、住院治療及病后康復的完整醫療周期服務。健康管理(OptumHealth) 與公司健康保險(UnitedHealthcare)業務板塊全面打通，相互導流形成協同，增強了公司在健康保險領域內的服務能力與質量，擴大了公司業務范圍與客戶群。健康管理產業鏈(Optum)還通過全資子公司 OptumBank 為客戶提供金融服務，為客戶獲得健康醫療服務提供資金支持并收取管理費用。

        健康信息科技公司(OptumInsight)專注于醫療行業內大數據信息系統的研發和運維，旨在為醫院、商業健康保險公司、政府等多個行業主體提供信息系統、數據管理與分析和咨詢服務，助力其提升運營效率與服務質量。健康信息科技公司(OptumInsight)的主要客戶包括醫療健康服務提供者、健康計劃提供者以及生命科學公司三大類，其提供的技術產品與咨詢服務大部分為長期性質的合約，能在一定程度上保證收入的持續性。OptumInsight 的營業利潤率在 Optum 業務板塊中最高且仍在持續提升。2012 年至2019 年，該業務的營業利潤率由 15.35%增加至 24.94%，營業收入則由 43 億美元增長至100 億美元，年化復合增長率為 12.81%，營業利潤則由 6.6 億美元增長至 24.9 億美元，年化復合增長率為 20.91%。

        藥品服務(OptumRX)聚焦藥品服務，是健康管理產業鏈(Optum)業務板塊中的核心業務，通過整合醫生診斷數據、體檢數據及配藥數據等各方的關鍵數據進行藥品管理服務，是介于保險機構、藥品供應商、醫院、藥房之間的管理協調機構。藥品服務(OptumRX) 成立的初衷在于滿足客戶對于便利化購藥的需求，同時幫助患者對醫療費用，特別是藥品費用進行有效管理。藥品服務(OptumRX)擁有超過 67000 家藥品零售商、7 家送貨上門要點及多條藥品配送體系，以及一套連接醫院、藥房和保險公司的后臺支持系統。通過信息共享系統，藥品服務(OptumRX) 實現了客戶、醫院、藥房和保險公司的有效互聯，在對從醫院獲得處方進行分析后剔除不合理用藥并搜尋具有價格優勢的替代藥品，然后通過藥品配送系統將藥品送至客戶處，從而提升客戶的購藥體驗，降低客戶購藥費用，進一步幫助保險公司控制醫療的藥品費用與賠付成本，實現多方共贏。2019 年，藥品服務(OptumRX) 在藥品支出領域管理金額超過 960 億美元，其中包括 400 億美元的特殊藥品支出。

        二、中國人壽與萬達信息合璧打造中國“保險+健康管理”模式

        國內健康險保費收入規模已達七千億元規模，并有望于2025 年超 2 萬億。

        據銀保監會數據，2019 年國內健康險保費收入為 7066 億元，較上年同比增長 29.7%，近 5 年 CAGR達 34.8%，近 10 年 CAGR 達 28.5%。目前，我國商保地位較低，針對亞健康人群的保險產品仍然較少，未來隨著健康險面向人群的擴大和精細化產品增加，國內健康險保費收入有望持續高速提升。2020 年 1 月，由銀保監會牽頭商相關部門研究制定的《關于促進社會服務領域商業保險發展的意見》中指出，力爭到 2025 年，健康險市場規模超過 2 萬億元，未來 6 年 CAGR 有望超 18.9%。

        國內健康險將孕育大千億級健康管理產業鏈(健康管理+大數據系統+藥品服務)市場。

        假設UNH 2019 年健康管理產業鏈(Optum)收入與健康險業務收入之比的58.3%、健康管理業務(OptumHealth)與健康險業務收入之比的 15.6%，作為國內市場的轉化率。以 2019 年國內健康險保費收入 7066 億元作為基數，健康管理產業鏈(含健康管理、藥品服務、大數據系統)規模相應可達 4120 億元，健康管理業務潛在規模 1105億元。若以 2025 年內健康管理產業鏈(健康管理+大數據系統+藥品服務)潛在規模和健康管理業務潛在規模將分別有望達到 1.17 萬億、3127 億元。

        國壽戰略入主萬達信息，拼圖逐漸完整

        目前，國壽已持股萬達信息18.14%成為公司第一大股東。

        國壽保險業務構成與收入

        萬達信息成立于1995 年 12 月，自成立之日起，公司開始積極布局覆蓋多行業的城市信息化服務。2011 年，公司在創業板上市。

        萬達信息業務發展

        2014 年起，公司開啟“互聯網+”產業，進入發展新階段，開始提供在線運營服務，目前公司已經運營包括市民云、健康云等。歷經 25 年發展，公司已經成為大政務(對接政府40多部門內部業務、民生保障業務等)、大醫衛(區域醫衛、公共衛生、醫療機構等業務)領域內的領軍企業，服務全國 8 億人口，積累超過 10PB 的海量數據，形成了覆蓋全國的服務體系。萬達信息傳統業務與健康信息科技公司(OptumInsight)很相似。

        國壽對于萬達信息的兩大定位：1)國壽打造國有身份與市場化機制混合所有制改革的重要載體;2)國壽全新的科技平臺。三大協同：1)短期，國壽對公司業務發展(形成“3+2”業務布局)、經營及財務問題、內部治理等多方面進行了系統性梳理。2)中期，形成與國壽的優勢互補資源共享，豐富業態、提振業績，實現與國壽的渠道協同(國壽地推優勢等)、業務協同(健康險開發、核保理賠等)、資源協同(國壽分子公司信息化需求外包)。3)長期，對標美國 United Health 旗下 Optum，創新“保險+健康管理”模式，打造國壽全周期健康管理平臺。

        蠻牛健康業務上線，串聯起業務閉環

        國壽入主后雙方很快創立新業務——蠻牛健康。蠻牛健康當前定位與初期的 OptumHealth 相似。蠻牛健康定位為國壽的健康管理平臺，并具有較強自主性，可實現對國壽及國壽外商業壽險公司客戶全生命周期的健康管理，覆蓋健康篩查、治療接入、醫療服務、金融保險、藥械物流、檢驗檢測等六大體系。中期有望進一步拓展至類似 OptumRX 的藥品服務領域，進一步反哺國壽健康險、萬達信息大醫衛等其他版塊業務發展與后續業務創新。

        市民云及國壽網絡將為萬達健康管理業務提供前期導流。

        公司具有C 端流量入口優勢，市民云注冊用戶已近8000 萬，健康云已實現 5 億人的健康檔案的數據化，市民云平臺作為城市級 C 端總入口。以上海為例，公司建設了上海第一家實現線上脫卡支付的公立互聯網醫院徐匯區中心醫院，近期又樹立了上海仁濟醫院等大型醫院互聯網醫院案例，公司市民云作為醫保線上脫卡支付的信息總入口，未來將有更多的區縣醫院接入。此外，國壽網絡加持 C 端獲客能力，截至 2020，國壽各渠道銷售人員總數超過140 萬人。市民云及國壽網絡的導流或將顯著加速蠻牛健康等健康管理業務的前期發展。

        三、中國人壽與萬達信息成績單

        中國人壽入主萬達信息在2020年迎來第一個完整年度，從萬達信息2020年報預告看，公司出現可喜變化。首先，公司營收創下歷史新高;第二，公司舊賬基本清理干凈;第三，新業務——蠻牛健康當年研發、當年上線、當年創收;第四，公司優勢領域大政務、大醫衛都有大幅增長。

        保險+健康管理模式在歐美已經成熟，國內保險公司也非常有動力開展此類業務，平安集團旗下的平安好醫生起步更早，借助全集團之力發展比較快。營收不斷創新高，注冊賬戶超過3億，虧損在逐步減小。二級市場投資同樣看好健康管理市場，在平安好醫生連續虧損較大情況下，仍然給出1000多億估值。

        面對萬億藍海市場完全可以承載超幾家千億市值的公司。萬達信息比較平安好醫生還處于起步階段，但公司起點高，資源稟賦好，目前市值并沒有反應公司新商業模式，從中長期估值看，對標平安還有很大空間。

《電鰻快報》