作者:肖立晟,九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復旦大學世界經濟學博士。

        數據來源:中國人民銀行

        3月社融數據顯示流動性拐點持續。

        4月12日下午4點,央行發布了我國3月及一季度金融數據。初步統計,3月末,廣義貨幣(M2)余額227.65萬億元,同比增長9.4%,增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.61萬億元,同比增長7.1%,增速比上月末低0.3個百分點,比上年同期高2.1個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.65萬億元,同比增長4.2%。一季度凈投放現金2229億元。一季度人民幣貸款增加7.67萬億元,同比多增5741億元。值得注意的是,3月票據融資減少4785億元,是社融拖累的主要因素;非銀行業金融機構貸款減少2082億元。3月份,人民幣貸款增加2.73萬億元,同比少增1039億元。此前2月貨幣投放短期飆升,但我們認為央行僅僅是春節期間沒有壓制非標,3月數據說明非標融資依舊是政策壓制目標。

        專項債二季度將成為主力。

        央行數據顯示,拆分來看,3月新增社融中政府專項債上升明顯,達到3130,較上月新增近2123億。由于去年財政刺激額度尚未用完,1月罕見未下放今年新增專項債額度。3月地方丈夫專項債開始放量,預計二季度將釋放70%全年額度。隨著3月企業開工加速,基建和制造業投資將持續拉動需求。但近期財政部對地方政府隱形債務表態非常強硬。4月8日,財政部部長劉昆在《人民日報》發表署名文章《努力實現財政高質量發展》,提出隱性債務風險化解要“保持高壓監管態勢,將嚴禁新增隱性債務作為紅線、高壓線,對違法違規舉債行為,發現一起、查處一起、問責一起,堅決遏制隱性債務增量”。預計地方政府專項債用途將從嚴審核,對后續債務發行有一定壓制作用。

        貸款需求結構不太理想。

        從信貸數據來看,3月份人民幣貸款增加2.73萬億元,同比降低1039億元。分部門看,住戶貸款增加2.56萬億元,其中,短期貸款增加5829億元,中長期貸款增加1.98萬億元;企(事)業單位貸款增加5.35萬億元,其中,短期貸款增加1.2萬億元,中長期貸款增加4.47萬億元。拆分來看,3月新增貸款呈現明顯“短期暴增,長期溫和”的結構性特征,企業部門和居民部門中長期貸款保持平穩。但居民短期貸款暴增5242億,說明貸款結構不是十分理想。回溯3月政策,央行及三部委聯合發文嚴查經營貸流入房地產,并在深圳等地開始嚴格排查。我們預計此前部分不合規的經營貸款以小微企業名義申請,本輪排查主動暴露問題貸款導致短期貸款偏高。隨著壓制經營貸持續推進,預計4月后短期貸款將持續下行。

        M1增速低于預期。

        3月末,廣義貨幣(M2)余額227.65萬億元,同比增長12.3%,增速分別比上月末和上年同期均低0.7個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.61萬億元,同比增長7.1%,增速比上月末低0.3個百分點,比上年同期高2.1個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.65萬億元,同比增長4.2%。一季度凈投放現金2229億元。。一季度凈投放現金2229億元。本月流動性低于預期主要由于美債收益率上行,股市大幅調整,非銀存款收縮3280億。同時PMI連續2月邊際下降,企業對未來復蘇預期有所回調。

        短期結構惡化難掩融資需求。

        從1月開始,去年疫情期間宏觀數據的基數效應陸續開始影響。春節錯誤+基數效應使得2月流動性好于數據本身。進入3月,央行對壓降流動性的態度更加明晰。非標融資和外幣貸款都受到不同程度地壓制,說明穩定一季度杠桿率是目前的首要目標。近期房地產企業拿地意愿大超預期,三道紅線的風險壓力基本釋放,非標需求也邊際放緩。排查經營貸進入房市將化解信貸中的隱形風險,同時為地產市場過熱降溫。但短暫結構性問題難掩企業融資需求。在監管控制信貸規模的政策基調下,企業融資需求旺盛仍帶動新增信貸明顯超出市場預期,從側面體現監管壓降信貸規模存在一定彈性空間,總量調控的同時亦強調結構優化,制造業貸款仍是政策導向。

        圖:M1-M2剪刀差顯示企業預期惡化

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《電鰻快報》