作者:肖立晟,九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復旦大學世界經濟學博士。

        數據來源:國家統計局

        GDP增速略低于預期。初步核算,一季度國內生產總值249310億元,按可比價格計算,同比增長18.3%,略低于Wind一致預期的18.4%。由于去年極端低基數影響,如果按19年同期兩年平均增速,近兩年平均環比增加5%。一季度實際GDP環比增速0.6%,低于近兩年平均環比增速2.67%。分產業來看,第二產業近兩年平均同比達到6%,成為一季度經濟拉動的主要力量。

        實際經濟增速高于此前目標要求。今年的政府工作報告將GDP增速的目標定位在6%以上,預留了較大的回旋余地,基本上實現的難度不大。赤字率定在了3.2%,財政赤字規模為3.57萬億,由此推算出21年名義GDP增速達到10%左右。由于前高后低已經是市場共識,一季度增速勉強超過全年目標所必須的17%,預計二三季度增速逐漸下滑至8%左右,四季度整體壓力較大。整體政策上仍需要寬財政來對沖緊信用帶來的下行壓力。

        大宗商品漲價侵蝕企業利潤。一季度,全國規模以上工業增加值同比增長24.5%,環比增長2.01%;兩年平均增長6.8%。3月工業增加值銅鼻子增長14.1%遠遠低于1-2月以及2019年同期。主要原因是2月以來全球大宗商品價格上漲,拉高原材料進價,同時下游消費仍未復蘇至疫情之前,導致企業盈利受到損傷。這點從PPI和CPI傳導效率放緩也能得到驗證。但我們預計整體全球通脹將在二季度見頂,十年期美債收益率所隱含通脹預期上周已經開始下降。內需拉動將持續改善企業利潤。據中鋼協數據,3 月下旬,重點統計鋼鐵企業鋼材庫存量銳減,比上一旬減幅 16%,據中國工程機械工業協會行業數據,3 月各類挖掘機械產品銷量累計同比漲幅 85.0%。都說明二季度生產將持續高企,伴隨著海外供需彌合復蘇,企業利潤將穩步抬頭。

        制造業投資略顯悲觀。一季度,全國固定資產投資(不含農戶)95994億元,同比增長25.6%,環比增長2.06%;兩年平均增長2.9%。其中3月份固定資產投資(不含農戶)比上月環比增長1.51%。其中房地產開發投資同比增長 25.6%,較前值回落 12.7 個百分點;基礎設施投資同比增長 29.7%,較前值回落 6.9 個百分點;制造業投資同比增長 29.8%,較前值回落7.5 個百分點,均呈現穩步回落的狀態。本月投資主要由地產拉動,這與銷售靚麗一脈相承。制造業投資增速主要受下游需求、工業企業利潤、產能利用率等基本面數據及信貸、社融等的資金面數據影響。本月制造業投資或受央行壓社融票據導致,但環比增速高于歷史同期,我們認為后續制造業投資增速走勢仍將受益于企業利潤回補以及地方債開始放量下探回升,故對制造業投資數據不必悲觀。

        全社會消費復蘇基本復蘇。一季度,社會消費品零售總額105221億元,同比增長33.9%,環比增長1.86%;兩年平均增長4.2%。今年春運期間因實施主動的防控升級政策,交通運輸業、餐飲住宿業、旅游娛樂業等服務消費是受到明顯的負面沖擊。但3月開始消費明顯發力,一方面,經濟步入合理增長區間,居民消費信心和消費意愿拾級而上,收入的持續增長正逐漸體現到消費增長上來。另一方面,消費品和服務的供應正在逐漸豐富,百貨店、專業店、專賣店等受疫情沖擊較大的零售業態均出現高速增長,餐飲收入也已經回升到 2019 年同期水平之上。隨著全民疫苗接種意愿不斷提高,線下消費將在二季度徹底復蘇。

        就業壓力明顯放緩。3 月全國調查失業率為 5.3%,較 2 月回落 0.2 個百分點,就業壓力有所減緩。3 月份城鎮累計新增就業 149 萬人,接近 2019 年 150 萬人的同期水平,新增就業崗位創造能力顯著提振。就業復蘇可能由于原地過年下招工難問題緩解、疫苗加速推進后服務業用工大超預期以及軍人轉業安置政策落實所致。二季度就業壓力預計進一步放緩。

        貨幣政策開啟跨周期調控思路。此前央行貨幣政策司孫國峰司長在回應一季度貨幣政策例會刪掉“不急轉彎”表述時稱,“下一步要堅持跨周期設計理念,兼顧當前和長遠,保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性。跨周期思路或暗示貨幣政策將不再完全服務經濟周期,而轉向更加長的金融周期。我們認為配合經濟復蘇整體態勢,今年貨幣政策肯定是前緊后松,2021年核心邏輯依舊是寬貨幣、緊信用,若一季度杠桿率低于此前目標,信用收縮可能在下半年提前結束。

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《電鰻快報》