原標(biāo)題：頂流基金經(jīng)理都愛(ài)“炒剩飯”?這3只股票重回“頂流”，10年大漲30倍，機(jī)會(huì)又來(lái)?

        不被市場(chǎng)新題材所迷惑，炒剩飯或許才是頂流基金經(jīng)理的特質(zhì)能力。

        頂流基金經(jīng)理在今年一季度的持倉(cāng)操作，隨著上市公司一季度報(bào)告披露得以曝光。3只被市場(chǎng)驗(yàn)證9年甚至10年的老股票繼續(xù)成為明星基金經(jīng)理的重點(diǎn)品種，三諾生物、海康威視、東方雨虹這些看起來(lái)老掉牙的“故事”，為何屢屢吸引張坤、傅鵬博、葛蘭、朱少醒等明星基金?答案或許藏在時(shí)間里面。

糖尿病賽道的重新加速？

        3家A股上市公司——三諾生物、海康威視、東方雨虹在今年一季度成為頂流基金經(jīng)理增倉(cāng)對(duì)象。這些公司對(duì)于頂流基金經(jīng)理而言，是最近一次對(duì)相關(guān)股票的認(rèn)知和接觸嗎?顯而易見(jiàn)的是，這些股票，不僅對(duì)頂流基金經(jīng)理而言，不算新的認(rèn)知，甚至對(duì)于許多普通投資者而言，也談不上新的認(rèn)知。

        “真正的頂流基金經(jīng)理，其實(shí)投資選股覆蓋的品種，都是炒剩飯。”華南地區(qū)的一位基金公司人士曾對(duì)券商中國(guó)記者說(shuō)，在A股市場(chǎng)，雖然股票越來(lái)越多，但真正的好公司可能不到3%，能進(jìn)入頂流基金經(jīng)理核心股票池的，大概又不會(huì)超過(guò)1%。

        三諾生物2012年剛上市那會(huì)，券商中國(guó)記者與基金經(jīng)理、基金公司研究員交流時(shí)，這些基金公司人士談及看好血糖市場(chǎng)相關(guān)品種。盡管不能具體談個(gè)股，但就當(dāng)時(shí)而言，說(shuō)的其實(shí)就是三諾生物，這是當(dāng)時(shí)在A股上市的唯一品種。

        而今，數(shù)年之后，三諾生物再次被頂流基金經(jīng)理加以關(guān)注。三諾生物一季報(bào)顯示，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值一季度加倉(cāng)三諾生物71.29萬(wàn)股，期末持有市值8.60億元。睿遠(yuǎn)基金旗下另一只基金，由趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值也在一季度加倉(cāng)三諾生物78.71萬(wàn)股，期末持有市值5.59億元。除了睿遠(yuǎn)基金，由葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康也在今年一季度新進(jìn)三諾生物前十大流通股東名單，期末持有652.66萬(wàn)股，持有市值2.02億元。

基金經(jīng)理投資向來(lái)注重賽道，糖尿病、腎病、肝病、腫瘤、心血管是醫(yī)療板塊的重要賽道。專(zhuān)注于糖尿病的三諾生物是國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)的龍頭品牌，所以它2012年剛一上市就迎來(lái)基金經(jīng)理的搶籌行情，在剛上市的最初兩年內(nèi)，股價(jià)就連續(xù)上漲24個(gè)月，期間漲幅接近5倍。

        三諾生物一上市就迎接兩年5倍行情后，這只被基金經(jīng)理看好的股票就歇菜了。

        歇菜倒不是說(shuō)三諾生物所屬行業(yè)出現(xiàn)重大基本面惡化，或者公司業(yè)務(wù)存在問(wèn)題，而是股價(jià)在短時(shí)間漲太多了，公司在血糖市場(chǎng)還在面臨許多國(guó)外巨頭的競(jìng)爭(zhēng)。

        “透支股價(jià)是A股市場(chǎng)和市場(chǎng)參與者的通病，短時(shí)間一口氣吃到位后，后面很多年都不用關(guān)注了。”數(shù)年前，深圳地區(qū)的一位前基金公司人士曾和券商中國(guó)記者探討三諾生物。對(duì)方認(rèn)為，公司是好公司，但當(dāng)時(shí)股價(jià)透支太多。

        顯而易見(jiàn)的是，中國(guó)的糖尿病患者有太多可選的品牌，羅氏、強(qiáng)生、雅培、拜耳，這些都是世界知名血糖儀品牌。上市最初兩年內(nèi)，漲了五倍后，大多數(shù)基金經(jīng)理沒(méi)有進(jìn)行長(zhǎng)線持倉(cāng)。

對(duì)此，深圳一位私募基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者表示，長(zhǎng)線持倉(cāng)是個(gè)偽命題，大家都是吃夠就換股票的。

        所以，三諾生物從2014年3月開(kāi)始，一直橫盤(pán)到2020年3月。假如有個(gè)基金經(jīng)理在2014年3月把三諾生物買(mǎi)到最核心的倉(cāng)位，大概要痛苦7年之久。

        雖然中間股價(jià)一直橫著，但三諾生物期間還是做了很多事情，比如自2016年以來(lái)，三諾生物啟動(dòng)全球化業(yè)務(wù)布局，分別參與收購(gòu)美國(guó)Trividia Health Inc。和美國(guó)PTS公司，積極拓展血脂、糖化血紅蛋白等POCT檢測(cè)業(yè)務(wù);收購(gòu)北京健恒糖尿病醫(yī)院并啟動(dòng)三諾智慧健康項(xiàng)目，為慢性疾病的防治提供創(chuàng)新性、系統(tǒng)性的智慧醫(yī)療解決方案。

        在橫盤(pán)長(zhǎng)達(dá)7年后，三諾生物市值截止2020年3月底，還不足100億。而在去年全年的“牛市行情”下，三諾生物市值也似乎并不過(guò)分，截止2021年4月中旬，三諾生物的市值僅為170億。

        考慮到中國(guó)目前有1.139億糖尿病患者，而券商研究報(bào)告預(yù)計(jì)到2030年這一數(shù)字可能將增加到1.54億人，每年的醫(yī)療費(fèi)用將超過(guò)280億美元。三諾生物被頂流基金經(jīng)理重新關(guān)注，炒剩飯也在情理之中。

“大行業(yè)小公司”邏輯十年打造30倍牛股

        與三諾生物類(lèi)似的是，東方雨虹作為防水材料領(lǐng)域的龍頭品種，且在許多年之前就已成為一大批基金經(jīng)理的標(biāo)配品種。而今，在核心資產(chǎn)理念越來(lái)越大行其道的A股市場(chǎng)中，它成為某些頂流重點(diǎn)持倉(cāng)的品種，也絲毫不讓投資者感到意外。

        根據(jù)東方雨虹披露的2021年一季報(bào)，頂流基金經(jīng)理富國(guó)基金的朱少醒所管理的富國(guó)天惠基金大舉增持東方雨虹，朱少醒在今年一季度末持有東方雨虹達(dá)到1500萬(wàn)股，而其在去年四季度末僅持有861.50萬(wàn)股，增持比例超過(guò)74%，增持金額超過(guò)3億，期末持有市值達(dá)到7.67億元。

        東方雨虹也是一只沒(méi)有特別新意的股票，這是否意味著也許老的故事、在資本市場(chǎng)充分驗(yàn)證的公司，才能吃得更長(zhǎng)久? 實(shí)際上，最近幾年來(lái)，真正為基金經(jīng)理貢獻(xiàn)超額收益的股票，大多沒(méi)有新意，甚至許多股票都是十幾年前的剩飯，典型的就是最近殺跌比較多的三一重工，與新能源、科技完全沒(méi)有關(guān)系的三一重工，憑借挖掘機(jī)已經(jīng)成為一只十年大牛股，東方雨虹事實(shí)上也一樣。

        券商中國(guó)記者首次從基金經(jīng)理那里聽(tīng)對(duì)方看好東方雨虹是在2014年。

        那年，某位明星基金經(jīng)理剛剛離職，在深圳創(chuàng)立了一家私募基金公司，此時(shí)一位來(lái)自廣州的某基金經(jīng)理也離開(kāi)公募基金，來(lái)到這家私募基金公司擔(dān)任公司的合伙人。券商中國(guó)記者拜訪了這家私募基金公司，并與這位來(lái)自廣州的基金經(jīng)理，探討“大行業(yè)、小公司”的選股邏輯。

        “大行業(yè)、小公司”是公募基金經(jīng)理非常喜歡的一種選股邏輯，行業(yè)很大、公司很小，意味著行業(yè)集中度很低，即便是行業(yè)龍頭也僅僅占據(jù)全行業(yè)的不足10%的份額，那么基于行業(yè)龍頭逐步長(zhǎng)大的邏輯，行業(yè)龍頭份額提升的故事，就成為了股價(jià)催化劑，也因此成就了許多大牛股。

        比如后來(lái)基金經(jīng)理重倉(cāng)操作的三棵樹(shù)、堅(jiān)朗五金，其實(shí)都是東方雨虹這只牛股崛起后的邏輯延伸，也都符合大行業(yè)小公司的特質(zhì)。

        那位私募基金經(jīng)理談到東方雨虹雖然是防水材料行業(yè)的第一大龍頭，但在2010年的全市場(chǎng)份額占比還不到3%，行業(yè)很分散。在2014年的市場(chǎng)份額也才5%，行業(yè)仍然是一個(gè)高度分散的狀態(tài)，但東方雨虹利用行業(yè)龍頭的地位，能夠持續(xù)的提升份額。

        果不其然，東方雨虹到2018年時(shí)，它的市場(chǎng)占有率已經(jīng)接近10%。到2020年末，根據(jù)券商的數(shù)據(jù)，東方雨虹在防水材料這一細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)占有率約在12%左右。也就是說(shuō)，東方雨虹大行業(yè)、小公司的故事，還在繼續(xù)。雖然東方雨虹已經(jīng)是全行業(yè)的老大，但它目前的市場(chǎng)份額僅僅為12%，這意味著東方雨虹有著足夠的份額提升空間。

        “大行業(yè)小公司的股票，甚至不需要所屬的行業(yè)增長(zhǎng)，只需要龍頭公司的份額提升，業(yè)績(jī)、股價(jià)就能達(dá)到目標(biāo)。”華南地區(qū)一位擅長(zhǎng)在制造業(yè)選股的基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者表示，行業(yè)格局穩(wěn)定的行業(yè)，很大程度上還需要依賴(lài)行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果行業(yè)增長(zhǎng)下降了，可能對(duì)行業(yè)里面的公司包括龍頭公司構(gòu)成負(fù)面，但是大行業(yè)小公司特點(diǎn)的領(lǐng)域，即便行業(yè)不再增長(zhǎng)了，但是龍頭公司由于本身份額占比很小，蠶食其他非龍頭對(duì)手份額，提升份額的市占率，也能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

券商中國(guó)記者也注意到，東方雨虹在2013年的營(yíng)收為39億元，而最近2020年報(bào)顯示它2020年的營(yíng)收已經(jīng)突破200億，達(dá)到217億元，去年凈利潤(rùn)為34億元。測(cè)算顯示，東方雨虹自2008年上市至2019年，十年間的公司業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，在過(guò)去十年時(shí)間內(nèi)，東方雨虹的股價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)30倍。

行業(yè)高速增長(zhǎng)，寡頭邏輯贏者通吃

        海康威視的吸引力則是行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)下的贏家通吃，這與在行業(yè)分散的市場(chǎng)里蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的東方雨虹，有所不同。

        ?？低?月15日公布的一季報(bào)顯示，公司今年一季度凈利達(dá)21.69億元，同比大增近45%，超出市場(chǎng)預(yù)期。管理資金高達(dá)千億的頂流基金經(jīng)理張坤大幅度增倉(cāng)?？低暎艿囊追竭_(dá)藍(lán)籌精選基金在今年一季度，買(mǎi)入?？低曋辽?0億元。

        顯然，海康威視所處的視頻監(jiān)控行業(yè)并不是一個(gè)高度分散的低集中度市場(chǎng)。

        券商中國(guó)記者也注意到，在防水材料領(lǐng)域，第一名的東方雨虹與第二名、第三名的市場(chǎng)份額相加，三強(qiáng)在國(guó)內(nèi)的市占率總額也未能達(dá)到15%。但是，在視頻監(jiān)控方面，占據(jù)頭部地位的三巨頭海康威視、大華和宇視總的營(yíng)收已經(jīng)占中國(guó)市場(chǎng)59%的份額。因此，一些基金經(jīng)理認(rèn)為，視頻監(jiān)控行業(yè)是一個(gè)典型的寡頭行業(yè)，這個(gè)故事講的是寡頭公司隨著行業(yè)增長(zhǎng)而進(jìn)一步增長(zhǎng)的邏輯，這點(diǎn)與防水材料領(lǐng)域哪怕行業(yè)不再增長(zhǎng)，領(lǐng)頭羊公司的份額也存在提升的邏輯不太相同。

        “?？低暤耐顿Y邏輯是行業(yè)增長(zhǎng)帶動(dòng)寡頭進(jìn)一步增長(zhǎng)的故事。”深圳地區(qū)的一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，我國(guó)人口規(guī)模、城市數(shù)量多，未來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)還有很大的空間，而海康威視在視頻監(jiān)控領(lǐng)域擁有足夠大的寡頭優(yōu)勢(shì)，行業(yè)空間為寡頭提供了發(fā)展的預(yù)期。

        據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012-2016年我國(guó)視頻監(jiān)控行業(yè)增長(zhǎng)率均保持在15%以上。2017年，我國(guó)視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模突破2000億元。初步估算2019年，中國(guó)視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2790億元。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，到2020年底，全國(guó)視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模將突破3000億元。從全球來(lái)看，據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC)的最新預(yù)測(cè)估計(jì)，到2025年，全球視頻監(jiān)控?cái)z像機(jī)市場(chǎng)將從2019年的236億美元增長(zhǎng)到440億美元，未來(lái)五年復(fù)合年增長(zhǎng)率將近13%。

        自2010年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，?？低暿陙?lái)穩(wěn)定實(shí)施現(xiàn)金分紅從未中斷。券商中國(guó)記者注意到，僅2015年至2019年的5年里，海康威視的現(xiàn)金分紅額分別為28.48億元、36.92億元、46.14億元、56.09億元、45.42億元，累計(jì)分紅達(dá)213.05億元。而從2010年到2020年這十年內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)總收入從不足40億元，猛增到2020年的635億元，十年?duì)I收增長(zhǎng)高達(dá)15倍，這既顯示出視頻監(jiān)控行業(yè)迅猛增長(zhǎng)的趨勢(shì)，也表明了公司本身在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

        顯然，上述這3只股票在今年一季度進(jìn)入頂流基金經(jīng)理持倉(cāng)表明，股票還是舊的好。已經(jīng)被驗(yàn)證10年、被資本市場(chǎng)反復(fù)檢驗(yàn)、論證的“剩飯”，在無(wú)法證偽后，或許才會(huì)成為頂流基金經(jīng)理的最?lèi)?ài)。

《電鰻快報(bào)》