????????知名百億級私募林園投資繼前期大舉買入華體轉(zhuǎn)債、縱橫轉(zhuǎn)債后，4月15日又被披露增持嘉澳轉(zhuǎn)債的消息。其近期頻繁買賣可轉(zhuǎn)債及密集增持可轉(zhuǎn)債的行為，引起市場的較大關(guān)注。

林園投資持續(xù)加倉可轉(zhuǎn)債

????????浙江嘉澳環(huán)保科技股份有限公司(嘉澳環(huán)保，603822.SH)4月15日晚間發(fā)布關(guān)于債券持有人增持公司可轉(zhuǎn)換公司債券的公告。

????????公告稱，公司于2021年4月15日接到深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司(以下簡稱“林園投資”)的通知，本次增持前，林園投資持有嘉澳轉(zhuǎn)債共231450張，約占嘉澳轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的12.5108%，林園投資于2021年3月19日至2021年4月15日通過上海證券交易所交易系統(tǒng)采用集中競價交易的方式購買嘉澳轉(zhuǎn)債共150120張，約占嘉澳轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的8.1146%，本次增持后，林園投資持有嘉澳轉(zhuǎn)債共381570張，約占嘉澳轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的20.6254%。

????????按照4月16日收盤價103.74元計算，林園投資持有的嘉澳轉(zhuǎn)債市值已達4千萬元左右。

????????這并不是林園投資第一次在可轉(zhuǎn)債市場的大手筆，早在今年1月份，該公司便已大舉建倉華體轉(zhuǎn)債。據(jù)華體科技(603679.SH)1月18日晚間發(fā)布的公告顯示，林園投資于2020年11月25日至2021年1月18日，通過集中競價交易方式購買華體轉(zhuǎn)債合計427970張，占華體轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的 20.5%。按照4月16日收盤價99.29元計算，林園投資持有的華體轉(zhuǎn)債市值亦超過4千萬元。

????????而在更早前的2020年12月14日，縱橫通信(603602.SH)亦曾發(fā)布公告稱，林園投資于2020年7月21日至2020年12月11日通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以其自主發(fā)行并管理的私募證券投資基金共計買入縱橫轉(zhuǎn)債587050張，占公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行總量的21.74%。按照4月16日收盤價97.75元計算，林園投資持有的縱橫轉(zhuǎn)債市值接近5800萬元。

????????至此，根據(jù)已披露的信息，林園投資在可轉(zhuǎn)債市場的持倉市值已經(jīng)接近1.5億元，考慮到現(xiàn)在一季報披露時間才剛剛過半，其實際的持倉市值可能更多。

????????要么不出手，一出手便是掃貨20%以上，林園投資在可轉(zhuǎn)債市場上可謂長袖善舞，那么它是什么來頭呢?根據(jù)基金業(yè)協(xié)會備案登記信息，深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司成立于2006年12月，備案于2014年6月，注冊資本1000萬元，股東為自然人林園、張文和馬志宏，持股占比分別為60%、20%和20%。

????????啟信寶數(shù)據(jù)顯示，在2014至2019年間，林園投資出現(xiàn)了3例風(fēng)險提示(其中經(jīng)營異常2例，行政處罰1例);其中2019年更是因違反《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》第十五條第十一項規(guī)定而被中國證券業(yè)協(xié)會進行了行政處罰。但這并未妨礙其野蠻生長的態(tài)勢，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，林園投資的基金管理規(guī)模區(qū)間為100億元以上，旗下基金產(chǎn)品更是多達200只以上，是不折不扣的百億私募一線梯隊，在投資領(lǐng)域具備一定的影響力。

????????作為百億私募龍頭，林園投資持續(xù)加碼可轉(zhuǎn)債，究竟是出于何種目的?它又是否代表市場機構(gòu)開始全面進場加倉可轉(zhuǎn)債?

????????對此，前融資本創(chuàng)始人劉奎軍先生在接受記者采訪時明確指出，林園投資的增持行為，應(yīng)該跟可轉(zhuǎn)債本身的估值沒什么關(guān)系，更談不上機構(gòu)的全面進場加倉，純粹是個別機構(gòu)行為而已，因為可轉(zhuǎn)債市場近期并沒有太大的變化因素出現(xiàn)。

????????而在可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域研究多年的證券公司資深投顧姚女士則對記者表示，林園投資繼前期大舉買入華體轉(zhuǎn)債、縱橫轉(zhuǎn)債后，現(xiàn)在又披露了增持嘉澳轉(zhuǎn)債的消息，其頻頻買入可轉(zhuǎn)債更多的是出于現(xiàn)階段資產(chǎn)配置的一個需求，畢竟在二級市場持續(xù)走弱的背景下，優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債性價比確實比較高，從建倉區(qū)間可以推斷成交均價的安全性足夠，比較安穩(wěn)，避免過大回撤。

????????中泰證券4月11日發(fā)布的研究信息則佐證了上述兩位專家的觀點，其研究報告顯示，根據(jù)上交所公布的可轉(zhuǎn)債持有人數(shù)據(jù)，可以看到一般法人、基金依舊是轉(zhuǎn)債的主要配置方;基金在3月有所加倉，持倉占比增加0.8個百分點;但保險機構(gòu)卻持續(xù)減倉，從2020年末的7.9%下降到了3月份的6.8%。總體看來，一季度各機構(gòu)在可轉(zhuǎn)債市場的總體倉位基本維持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)大幅加倉的現(xiàn)象。

被動投資還是涉嫌操縱？

????????由此看來，林園投資的持續(xù)加倉可轉(zhuǎn)債更多的是個別現(xiàn)象，并不代表整體機構(gòu)的投資風(fēng)向。但是，林園投資為什么選擇在這段時間密集增持可轉(zhuǎn)債呢?

????????對此，劉奎軍表示，這個應(yīng)該跟春節(jié)后二級市場的整體盈利難度提高了有關(guān)。像林園投資這種大私募，更多的是采取抱團取暖式的價值投資，但春節(jié)后白馬股的連番“閃崩”導(dǎo)致了他們這一模式的被否定，基本上他們一季度都是處于虧損的邊緣，而他旗下那么多產(chǎn)品怎么辦?只能被動的去買這個進可攻、退可守的可轉(zhuǎn)債，應(yīng)該是這樣一個邏輯。

????????記者整理的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，今年以來有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的23622只對沖基金中僅有13958只私募基金獲得正收益，也就是說，一季度收益為負的私募基金數(shù)量占比高達40.91%，盈利狀況普遍不理想。

????????而林園投資所處的境況似乎更為嚴重，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，林園投資旗下151只近期凈值有更新的基金中，今年內(nèi)業(yè)績虧損的竟有81只，虧損占比高達54%，遠遠高于同業(yè)水平，有損私募龍頭形象。

????????在旗下產(chǎn)品大面積虧損的背景下，被動投資可轉(zhuǎn)債似乎是一個說得通的邏輯。但是，業(yè)內(nèi)專家對此卻也有不同的聲音。

????????其中，在證券領(lǐng)域浸淫多年、長期關(guān)注機構(gòu)違法行為的孫律師表示，其實林園投資之于可轉(zhuǎn)債，并不是近來的事，其董事長林園早在2019年便到處鼓吹可轉(zhuǎn)債，但言語之間往往前后矛盾，而林園投資近幾年在可轉(zhuǎn)債市場的投機炒作，亦有著明顯的違法操縱嫌疑。孫律師表示，就拿嘉澳轉(zhuǎn)債來說，在此次增持前，林園投資已經(jīng)有著多次增減持行為，而每次增減持都引發(fā)嘉澳轉(zhuǎn)債價格的大幅波動，涉嫌操縱的痕跡十分明顯。

????????記者翻閱了嘉澳環(huán)保的新聞公告，確實發(fā)現(xiàn)在此次增持前林園投資已經(jīng)有多番動作。

????????2021年2月9日，嘉澳環(huán)保發(fā)布公告稱，公司接到林園投資的通知，林園投資于2020年3月13日至2021年2月9日通過上交所交易系統(tǒng)，采用集中競價交易方式購買嘉澳轉(zhuǎn)債共401980張，約占嘉澳轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的21.7%。

????????但緊接著在2021年3月15日嘉澳環(huán)保又發(fā)布公告稱，公司于2021年3月15日接到林園投資通知，當(dāng)天林園投資以集中競價交易的方式減持其所持有的嘉澳轉(zhuǎn)債189570張，約占嘉澳轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的10.25%。

????????短短20個交易日，林園投資便完成了多翻空，這和林園言必稱“長線投資”的風(fēng)格格格不入。而在此前后，嘉澳轉(zhuǎn)債的價格出現(xiàn)了劇烈波動，3月15日更是因波幅巨大而被兩次臨停，當(dāng)天換手率高達701.37%。

????????其后嘉澳轉(zhuǎn)債連收5陰，跌幅巨大。如果投資者在148.9元的最高價格追漲，103.25元的地板價割肉，短短5天虧損幅度就高達30%，損失之慘重不言而喻。

????????記者嘗試對林園投資進行電話采訪，希望能還原其投資意圖，但對方工作人員一聽到記者亮明身份后，便立即掛斷電話，不接受任何采訪。

可轉(zhuǎn)債市場：要平穩(wěn)不要操縱

????????拋開林園投資是否涉嫌操縱可轉(zhuǎn)債價格這個話題不論，可能投資者更想知道的是，現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債市場究竟怎么了?

????????對此，姚女士在接受記者采訪時表示，可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩大屬性，并結(jié)合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全性和收益固定的優(yōu)勢;此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。因此，它其實是一個進可攻、退可守的投資佳品。形象點說，在熊市里可轉(zhuǎn)債是火種，在牛市中可轉(zhuǎn)債就是火焰。

????????姚女士認為，可轉(zhuǎn)債市場具備規(guī)模小、交易機制靈活(T+0)等一系列優(yōu)點，但這也給機構(gòu)操控提供了便利。近年來，一些私募機構(gòu)倚仗自身規(guī)模大的優(yōu)勢，動輒在可轉(zhuǎn)債市場強行掃貨、對倒拉升，導(dǎo)致價格波動巨大，嚴重擾亂了可轉(zhuǎn)債市場的秩序，并對投資者造成了極大的傷害。為此，監(jiān)管層從去年底開始出臺了一系列來針對投資者適當(dāng)性管理和抑制過度投機等方面出臺相應(yīng)的細則，尤其是2020年12月31日證監(jiān)會發(fā)布的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》(第178號令)更會使可轉(zhuǎn)債市場后面的運行更加規(guī)范。

????????嚴監(jiān)管初期，可轉(zhuǎn)債市場曾出現(xiàn)過一波非理性的恐慌，但隨著市場對政策的理解，現(xiàn)在估值是有所回升，出現(xiàn)了比較好的配置窗口期，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債整體機會大于風(fēng)險，但也需要甄別不同轉(zhuǎn)債的正股的基本面。

????????而一位不愿意透露姓名的深圳著名私募基金經(jīng)理則向記者表示，可轉(zhuǎn)債作為上市公司再融資的重要渠道，保障其平穩(wěn)發(fā)展是主基調(diào)。178號令雖然使可轉(zhuǎn)債市場在短期內(nèi)恢復(fù)了平穩(wěn)，但也要注意到，近期有一些大私募基金漠視政策監(jiān)管，再度玩起了高度持倉控盤、頻繁交易操縱價格的鬼魅伎倆;如果監(jiān)管層對此漠視不理，那么不但會傷害廣大中小投資者的權(quán)益，更會毀了整個可轉(zhuǎn)債市場的功能。因此，建議監(jiān)管層在不過分干預(yù)市場的大框架下，對那些持倉占比過高且頻繁交易的賬戶進行重點監(jiān)控和懲處，對于那些敢于挑戰(zhàn)法律底線的機構(gòu)，必須一罰到底，才能產(chǎn)生殺一儆百的效果，有利于維護市場健康發(fā)展。

????????實際上，監(jiān)管層亦在密切關(guān)注著可轉(zhuǎn)債市場的動態(tài)。記者查閱上交所官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，上交所近期頻頻發(fā)出了“重點監(jiān)控可轉(zhuǎn)債異常波動”的信號，比如4月16日第二百六十期新聞發(fā)布會里面便明確指出“將近期異常波動可轉(zhuǎn)債和股票納入重點監(jiān)控，對影響市場正常交易秩序、誤導(dǎo)投資者交易決策的異常交易行為依規(guī)及時實施自律監(jiān)管措施”。

????????談到可轉(zhuǎn)債的投資前景，劉奎軍表示，現(xiàn)在整個國內(nèi)投資者的投資理念已經(jīng)日益成熟，大家可能更多地會追求具有較高安全邊際和良好收益預(yù)期的一些資產(chǎn);而可轉(zhuǎn)債一方面因為債的屬性擁有了比較高的安全墊兒，另一方面股票的屬性給它帶來了比較良好的收益預(yù)期，正是大眾追求的投資品種，所以，可轉(zhuǎn)債的投資前景肯定是比較不錯的。

????????“至于介入時機，其實不存在好時機和不好的時機，只存在這個可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體是好公司還是差公司的區(qū)別。所以從投資實際來講，只要有好的標的出現(xiàn)，我認為都是可以積極參與的”。劉奎軍稱。

《電鰻快報》