肖立晟¹、葉慧超²

        摘要:本文著重對今年以來大宗商品漲價邏輯進行了辨析,發現供需錯配疊加結構分化推升了通脹水平,海外財政刺激以及美元持續弱勢引發的“尺子效應”延長了上游漲價。根據我們之前的分析,中國經濟將在2021年2月進入擴張后期,大宗商品漲價會持續至第三季度,相關上市公司股價會在三季度通貨膨脹觸頂之前達到峰值。

        一、 后疫情時期大宗商品通脹和股價齊飛。

        今年整體大宗漲價較去年發生變化。2020年4月以來,大宗商品價格開始迅速上漲,南華金屬指數從20年4月初的3062點一路飆升至年底的5077點。年初以來經歷了小幅回調后,大宗商品價格在2月后持續走高,5月初更是達到5988點的歷史高位。和去年漲價邏輯不同的是,今年整體邏輯發生了輕微變化,去年主要是美元流動性寬松和供給受疫情沖擊導致的,而今年商品漲價的邏輯要從供需錯配出發,漲價結構分化。在需求復蘇的背景下,供給端產能利用率較高疊加新增產能難以短時間內投放的品種漲價持續性更強。

        大宗商品供應指數明顯上升。據中國物流與采購網數據顯示,2021年4月份中國大宗商品指數(CBMI)為103%,較上月上升1.2百分點,自去年12月以來連續四個月穩步上漲。從指數的變化情況來看,當前國內大宗商品市場需求明顯恢復,行業預期持續向好。各主要商品中,鋼鐵、煤炭、成品油和汽車銷售量止跌反彈,且升幅明顯,有色金屬和化工銷售量繼續增長,且增速均有所加快,鐵礦石銷售量受鋼廠限產影響,增速有所減緩。

        疫情反復疊加碳中和導致供給收縮,全球庫存普遍下降。從庫存數據來看,2019年受罷工、極端天氣等事件累積影響,全球礦山產銅產量受到一定影響。此外海外疫情較嚴重的地區多為主要礦山聚集區,銅和鋁庫存數據下半年回落明顯。2020年全球銅供給同比下降2%,預計2021年將恢復增長3.1%。近期南美資源國新冠疫情頻發,感染率明顯上升,主要礦產的開采和運輸受擾動導致供給增速放緩。國際銅業研究組織(ICGS)日前發布報告表示,2020年全球再生銅產量與2019年相比下降4.5%,同時全球廢銅供應緊張也是去年精煉銅總產量放量1.5%的原因之一。除了供給收縮以外,全球主要經濟體相繼推出碳中和、碳減排政策安排,進一步限制能源、金屬供給格局。

        海外財政刺激推升大宗商品需求。今年以來,隨著歐美等發達國家疫苗接種+財政刺激,經濟開始進入快速修復期,接棒助推大宗商品需求。截至5月8日,美國和英國疫苗接種率分別達到33.7%和25.4%,逐步接近群體免疫的目標,大大刺激了下游需求。政策方面拜登政府推行了1.9萬億刺激法案順利落地,同時又宣布了2.35萬億的基建+稅改方案,美國通脹預期達到2.42%的歷史高位,海外需求強勢復蘇帶動大宗商品價格上漲。

        美聯儲維持鴿派延長通脹。近期FOMC會議美聯儲依舊維持鴿派,點陣圖顯示加息預期最早在2023年。4月美國非農數據大大不及預期,顯示就業市場依舊孱弱。數據顯示目前美聯儲離實現政策目標尚有距離:就業仍未恢復到疫情前水平,通脹在平均目標制下允許短期沖高。美元指數3月轉跌,大宗商品價格維持高位。

        大宗商品漲價可能延續至三季度。根據我們之前的分析,中國經濟將在2021年2月進入擴張后期。最新的數據顯示流動性拐點出現于2021年1月。我們認為中國經濟增長波峰將出現在2021年8月(滯漲),通脹波峰出現在2021年11月份(衰退前)。預計今年全球疫情后集體復蘇以及基建刺激會讓通貨膨脹在11月達到峰值,大宗商品漲價會持續至第三季度。

        預計上游周期行業漲勢在二季度仍然可持續。全球大宗供需復蘇錯位仍有持續態勢,目前經濟還在擴張期。在政治局會議定調貨幣政策維持寬松的前提下,我們認為上游龍頭公司較有保障的盈利能力對資金吸引力較高,預計相關上市公司股價會在三季度通貨膨脹觸頂之前達到峰值。

        數據來源:Wind,IGCS,FOMC等

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《電鰻快報》