作者:肖立晟,九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復旦大學世界經濟學博士。

        數據來源:中國人民銀行

        4月社融數據顯示流動性收縮正式到來。

        5月12日下午4點,央行發布了我國4月及一季度金融數據。初步統計,4月末,廣義貨幣(M2)余額226.21萬億元,同比增長8.1%,增速分別比上月末和上年同期低1.3個和3個百分點;狹義貨幣(M1)余額60.54萬億元,同比增長6.2%,增速比上月末低0.9個百分點,比上年同期高0.7個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.58萬億元,同比增長5.3%。當月凈回籠現金740億元。4月末,本外幣貸款余額187.85萬億元,同比增長12%。月末人民幣貸款余額181.88萬億元,同比增長12.3%,增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.8個百分點。4月份人民幣存款減少7252億元,同比多減2萬億元。其中,住戶存款減少1.57萬億元,非金融企業存款減少3556億元,財政性存款增加5777億元,非銀行業金融機構存款增加5268億元。

        監管發力導致票外票據大幅下降。

        央行數據顯示,4 月社會融資規模增量為 1.85 萬億,同比少增 1.25 萬億,增速繼續下行 0.6 個百分點至 11.7%。拆分結構來看,社融口徑人民幣貸款增加 1.28 萬億,較信貸口徑人民幣貸款少 1900 億元,主因 4 月銀行間體系流動性較為充裕,非銀貸款增量較大。企業債券融資增加3509 億元,同比少增 5728 億元,主因去年基數較高;未貼現銀行承兌匯票項目減少2152 億元,同比少增 2729 億元。這么多項資產同時下降,與當前整體經濟形勢并不相符,很有可能是央行在春節后放緩壓降票據的背景下在4月集中壓降表外票據,也顯示對穩定杠桿率目標的堅定信念,近期央行在一季度貨幣政策報告中再次提及穩定 宏觀杠桿率,我們認為二季度開始票據和信托將持續下降。

        貸款需求結構有所改善。

        本月新增信貸1.47萬億,同比小幅少增2300億基本符合預期;結構仍持續向居民、企業中長貸傾斜,當月分別新增4918億、6605億,同比分別多增約500億和1000億。年初以來居民企業中長貸持續在高基數基礎上進一步高增,凸顯貨幣政策方向仍在力保地產、基建投資穩定增長,而并不急于在經濟恢復的關鍵年份為大幅壓降杠桿率而影響到正常的投資需求。從信貸需求看,當前經濟狀況較好,企業對未來經濟形勢樂觀,資本開支意愿仍然旺盛,中長期信貸需求依然強勁。此前3月信貸結構出現短暫惡化,隨后上海深圳房市開始嚴查經營貸,導致本月短期貸款大幅打壓,從長遠看有利于銀行資產結構優化。

        M2增速大幅低于預期。

        4月M2同比大幅回落1.3個百分點至8.1%,大幅弱于我們預期的9.0%,一方面財政存款同比多增5200多億回到正常水平,顯示財政支出向下半年集中4月仍未開始發力,對流動性形成一定對沖。同時也要看到目前社融大幅收縮對整體社會信用產生較大抑制作用,去年 4 月企業存款同比多增約 1.3 萬億,顯著高于歷史同期,推升當月 M2 增速大幅走高 1 個百分點至 11.1%,基數作用也是本月貨幣增速下滑的主要原因。代表企業短期流動性的M1增速也大幅下滑至6.2%,兩者剪刀差持續位于負值,顯示企業對經濟復蘇的前景開始黯淡。但4月M0增速有所超預期,主要因為央行依舊公開市場依舊較為寬松同時小微企業減稅政策得到延續,繳稅壓力較往年降低。

        貨幣政策難以避免結構化調整。

        雖然政治局會議強調貨幣政策依舊要穩健為主,不急轉彎,但不能將寬松的流動性與寬松的貨幣政策劃等號。貨幣政策需要內外兼顧,當海外需求由于財政刺激延續大幅提高時,當局并不需要過于寬松的流動性來支撐內需,這也和政治局會議上“穩增長壓力較小的窗口期”的提法相呼應,預計三季度開始外需變化是財政和結構性杠桿管理政策是否邊際寬松的重要變量。整體來看貨幣政策將處于松緊兼顧的結構化調整期,但信用收縮依舊會持續,整個經濟復蘇的斜率將在今年二季度到頂。

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《電鰻快報》