據(jù)悉，5月27日，知名科技公司聯(lián)想將發(fā)布2020/2021財(cái)年業(yè)績(jī)。

        值得指出的是，多家國(guó)內(nèi)頭部券商密集調(diào)研聯(lián)想后，齊聲表示：給予買入評(píng)級(jí)。

        繼國(guó)金證券表達(dá)了樂(lè)觀的預(yù)期后，國(guó)內(nèi)最大的券商中信證券也緊隨其后，表示給予公司14港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為19X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

        報(bào)告的分析邏輯為：

        智能設(shè)備業(yè)務(wù)：疫情加速全球PC滲透率再提升，公司相對(duì)份額有望持續(xù)擴(kuò)大。

        2020年，疫情推動(dòng)遠(yuǎn)程辦公、在線學(xué)等需求，全球PC、Pad出貨量均出現(xiàn)顯著上行，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年全球PC銷量2.97億臺(tái)(同比+13.4%)，Pad銷量1.63億部(+13.8%)，同時(shí)期聯(lián)想全球PC出貨量7267萬(wàn)臺(tái)(同比+12%)，全球市場(chǎng)份額為24%，穩(wěn)居全球份額第一。考慮到當(dāng)前渠道側(cè)偏低的庫(kù)存水平，以及全球市場(chǎng)在線辦公、學(xué)的需求的延續(xù)，我們預(yù)計(jì)全球PC市場(chǎng)短期仍將維持高景氣度，但2021財(cái)年的較高基數(shù)預(yù)計(jì)對(duì)次年的增長(zhǎng)形成壓力;中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情加速全球PC滲透率再提升，借助突出的供應(yīng)鏈、渠道能力以及公司在品類、市場(chǎng)區(qū)域等層面的持續(xù)拓展，公司全球相對(duì)份額、領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023財(cái)年公司智能設(shè)備業(yè)務(wù)的收入將分別同比增長(zhǎng)16%/2%/4%。

        基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)流量持續(xù)高增長(zhǎng)構(gòu)成產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)性支撐，持續(xù)拓展云服務(wù)商市場(chǎng)。

        源于在線數(shù)據(jù)流量的持續(xù)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，據(jù)聯(lián)想預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)服務(wù)器開(kāi)支有望在2024年達(dá)到360億美元，2019-2024年CAGR為13%。同時(shí)據(jù)Synergy數(shù)據(jù)，2020年全球數(shù)據(jù)中心硬件和軟件市場(chǎng)規(guī)模1650億美元(同比+4%)，其中公有云占比43%(同比+22%)，傳統(tǒng)企業(yè)支出占比57%(同比-6%)，云廠商正逐步取代傳統(tǒng)企業(yè)成為全球數(shù)據(jù)中心IT硬件市場(chǎng)最大的單一采購(gòu)方。2021財(cái)年Q3，公司ISG集團(tuán)收入16.34億美元(同比+2%)，占公司總收入9.5%，其中云廠商收入占比上升至39%。

        全球云廠商CAPEX的回暖，以及傳統(tǒng)企業(yè)市場(chǎng)需求的復(fù)蘇，料將支撐公司該部分業(yè)務(wù)的短期表現(xiàn);中長(zhǎng)期，方案、設(shè)計(jì)能力的增強(qiáng)，以及與云廠商合作關(guān)系的持續(xù)強(qiáng)化，有望使得公司在該領(lǐng)域相對(duì)份額占比快速提升，我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023財(cái)年公司基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的收入將分別同比增長(zhǎng)10%/10%/12%。

        方案服務(wù)業(yè)務(wù)：硬件設(shè)備企業(yè)長(zhǎng)周期價(jià)值演進(jìn)方向，公司中長(zhǎng)期利潤(rùn)率提升的重要來(lái)源。

        Gartner預(yù)計(jì)全球IT服務(wù)市場(chǎng)2024年將達(dá)到1.34萬(wàn)億美元，2021-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率7.9%，其中中國(guó)市場(chǎng)為919億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率13.5%。2021財(cái)年Q3，聯(lián)想SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14億美元，同比+35.9%，占集團(tuán)收入比重上升至8.1%。收入結(jié)構(gòu)層面，IT支持服務(wù)同比增長(zhǎng)26%、智能運(yùn)維服務(wù)同比增長(zhǎng)73%、智能解決方案同比增長(zhǎng)49%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入比例約為6：1：3。展望未來(lái)，我們認(rèn)為：

        1)IT支持服務(wù)，料將持續(xù)受益于市場(chǎng)存量硬件設(shè)備的持續(xù)增長(zhǎng)，以及服務(wù)密度的逐步提升;

        2)智能運(yùn)維業(yè)務(wù)，為企業(yè)用戶提供IT設(shè)備批量租賃及維護(hù)服務(wù)，強(qiáng)大的設(shè)備側(cè)能力、完善的服務(wù)機(jī)制等構(gòu)成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

        3)智能解決方案業(yè)務(wù)，源于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的廣闊空間、公司的端到端服務(wù)能力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等，公司有望持續(xù)分享這一藍(lán)海市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023財(cái)年公司方案服務(wù)業(yè)務(wù)的收入將分別同比增長(zhǎng)39%/32%/37%。

        從投資建議角度來(lái)看，中信證券表示：

        借助技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理和渠道&服務(wù)等層面突出能力，公司正全面推動(dòng)由設(shè)備交付向智能化解決方案的變革。智能設(shè)備方面，疫情加速全球PC滲透率再提升，而公司全球相對(duì)份額、領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大;IT基礎(chǔ)設(shè)施方面，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，主要由于解決方案、設(shè)計(jì)能力的增強(qiáng)，以及與云廠商合作關(guān)系的持續(xù)強(qiáng)化等;方案服務(wù)方面，公司服務(wù)收入占比有望不斷提升，并在中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)公司整體利潤(rùn)率顯著改善。

        我們預(yù)計(jì)公司2021-2023財(cái)年?duì)I業(yè)收入分別為592/620/671億美元，對(duì)應(yīng)增速17%/5%/8%;歸母凈利潤(rùn)分別為11.3/13.1/17.9億美元，對(duì)應(yīng)增速70%/16%/37%。參考全球可比硬件公司的估值水平，以及公司自身的中期成長(zhǎng)性，我們給予公司19X的PE(2021E)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14港幣/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

《電鰻快報(bào)》