國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)顯示2021年5月份,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51%, 低于上月0.1個(gè)百分點(diǎn),仍高于臨界點(diǎn),制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。制造業(yè)以及進(jìn)口訂單較上月明顯回升。本月原材料庫存和產(chǎn)成品庫存雙雙回落,海外供給復(fù)蘇可能是主要影響,但整體下游需求回落進(jìn)一步明確。

        供給需求開始分化。本月生產(chǎn)指數(shù)較上月上升0.5至52.7,但訂單指數(shù)從上月52回落0.7至51.3。訂單指數(shù)下降標(biāo)明此前單純海外需求下降已經(jīng)傳導(dǎo)至內(nèi)需.同時(shí)出口訂單回落非常明顯,由上月的50.4萎縮至48.3。進(jìn)一步驗(yàn)證了此前三季度出口回落的判斷。但本月新訂單和產(chǎn)成品庫存指數(shù)之差開始回落,說明目前需求已經(jīng)無法消化此前的庫存了。

        原材料購進(jìn)價(jià)格漲價(jià)明顯。當(dāng)需求旺盛,生產(chǎn)強(qiáng)的時(shí)候,企業(yè)加大原材料購買,大概率就會(huì)推高原材料購進(jìn)價(jià)格;相反,當(dāng)需求下行,生產(chǎn)弱的時(shí)候,企業(yè)會(huì)減少原材料購買,甚至?xí)和Ｙ徺I讓庫存去化,原材料購進(jìn)價(jià)格就會(huì)有下行壓力。5月原材料購進(jìn)價(jià)格上漲至72.8較上月上升6.9百分點(diǎn),顯示5月以來大宗商品價(jià)格過快上漲已經(jīng)充分傳導(dǎo)至企業(yè)端。5月以來國際油價(jià)高位震蕩,國內(nèi)鋼價(jià)、煤價(jià)先升后降,預(yù)計(jì)5月PPI同比仍將有所上行。5月原材料庫存指數(shù)回落至47.6%,產(chǎn)成品庫存指數(shù)略降至46.5%,庫存短期有所去化。

        海外供給成為庫存周期擾動(dòng)因素。5月產(chǎn)成品庫存指數(shù)由前值46.8下跌至46.5,原材料庫存指數(shù)也由前值48.3降至47.7。理論上來說這意味著企業(yè)已經(jīng)在減緩采購的力度了(原材料庫存往下),同時(shí)企業(yè)由于下游需求回落明顯不得不降價(jià)清除此前庫存,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)去庫存周期。但本月出廠價(jià)格指數(shù)上升至60.6,不符合常規(guī)邏輯。結(jié)合本月進(jìn)口指數(shù)回升以及原材料庫存5月普遍較低,我們判斷用工成本上升使得企業(yè)將部分生產(chǎn)轉(zhuǎn)向國外進(jìn)口,經(jīng)濟(jì)體仍處于被動(dòng)補(bǔ)庫存后期。

        出口訂單值得警惕。5月新出口訂單指數(shù)為48.3%,低于上月2.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口訂單為50.9,較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)口訂單回補(bǔ)意味著海外供應(yīng)鏈開始恢復(fù),此前歐洲大多數(shù)國家都在5月初解除封鎖。但出口回落過快顯示此前主要經(jīng)濟(jì)支撐邏輯消散,三季度預(yù)計(jì)主要依靠基建投資拉動(dòng)。

        服務(wù)業(yè)修復(fù)持續(xù)明顯。5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.2%,比上個(gè)月上升0.3百分點(diǎn)。其中,服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)小幅回落至54.3%,雖然小幅回落0.1但反映服務(wù)業(yè)仍在繼續(xù)修復(fù)。繼4月小幅回落,建筑業(yè)PMI指數(shù)超季節(jié)性大幅回升至60.1,遠(yuǎn)高于歷史同期水平,反映建筑業(yè)景氣度明顯上升。4月房地產(chǎn)新開工面積有所回落,但三大建筑新簽合同金額去年底達(dá)到新高,預(yù)計(jì)6月基建開始發(fā)力明顯。

        就業(yè)壓力依舊非常嚴(yán)峻。5月制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)為48.9%,服務(wù)業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)小幅上升至48.9%,但就業(yè)指數(shù)全部在榮枯線以下。就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩月惡化明顯,說明經(jīng)濟(jì)下游需求復(fù)蘇疲態(tài)已現(xiàn)。此前國務(wù)院常務(wù)會(huì)議重新提出“六穩(wěn)”和“六保”,保就業(yè)壓力仍然較大,同時(shí)宣布延續(xù)小微企業(yè)幫扶政策,隨著7月909萬畢業(yè)生進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng),去年就業(yè)高點(diǎn)應(yīng)該就在一季度。

        整體經(jīng)濟(jì)供大于求。整體來看,本輪疫情后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)或許已經(jīng)在一季度。二季度開始經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比增長就開始放緩。上個(gè)月大宗商品瘋狂漲價(jià)對(duì)中游企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)產(chǎn)生較大擾動(dòng),出廠價(jià)格和原材料購進(jìn)價(jià)格之差達(dá)到歷史新低。本月產(chǎn)成品庫存下降受到漲價(jià)因素和海外供給的雙重影響,在產(chǎn)能利用率開始下行的階段,整體經(jīng)濟(jì)供大于求延續(xù),被動(dòng)補(bǔ)庫存預(yù)計(jì)在三季度結(jié)束。

        抓住上游的最后機(jī)會(huì)。從投資的角度來看,漲價(jià)壓力下目前上游企業(yè)仍有最后一波盈利機(jī)會(huì),領(lǐng)完建議關(guān)注港口、航運(yùn)等進(jìn)口復(fù)蘇概念板塊。

        作者:

        肖立晟,九方金融研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任;

        葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

        數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局

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