作者:肖立晟,九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復旦大學世界經濟學博士。

        數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行

        5月社融數(shù)據(jù)顯示整體需求拐點已經到來。

        6月10日下午4點,央行發(fā)布了我國5月各項金融數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計,5月末,廣義貨幣(M2)余額227.52萬億元,同比增長8.3%,增速比上月末高0.2個百分點,比上年同期低2.8個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.68萬億元,同比增長6.1%,增速比上月末和上年同期分別低0.1和 0.7個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.42萬億元,同比增長5.6%。當月凈回籠現(xiàn)金1626億元。4月末,本外幣貸款余額189.35萬億元,同比增長11.8%。月末人民幣貸款余額183.38萬億元,同比增長12.2%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1個百分點。5月份人民幣存款增加2.56萬億元,同比多增2521億元。其中,其中,住戶存款增加1072億元,非金融企業(yè)存款減少1240億元,財政性存款增加9257億元,非銀行業(yè)金融機構存款增加7830億元。

        信用收縮可能已經接近尾聲。

        央行數(shù)據(jù)顯示,5月社會融資規(guī)模增量為 1.92萬億,同比少增 1.27萬億,增速繼續(xù)下行 0.7個百分點至 11%。拆分結構來看,社融口徑人民幣貸款增加 1.43 萬億,較信貸口徑人民幣貸款少 700億元,主要原因在于本月居民和企業(yè)短期信貸都有所下降。企業(yè)債券融資減少1336億元,同比少增 4215 億元,剔除基數(shù)效應之后反映出目前中下游企業(yè)融資需求受到約束;未貼現(xiàn)銀行承兌匯票項目減少1752億元,同比少增3366 億元。本月企業(yè)債和地方政府債券總共減少8700多億,超過歷史同期水平。4月30日政治局會議明確提出控制地方政府隱形債務平臺,利用穩(wěn)增長壓力較小的窗口期壓降金融系統(tǒng)杠桿水平。5月地方專項債獲批額度嚴重不及預期,一方面反映了高層對地方城投信用風險的擔憂,同時也目的在于打壓三季度基建需求,以此控制不斷上漲的大宗商品通脹壓力。但我們判斷,5月尚處于經濟復蘇周期后端,信用收縮可能一步到位,預計三季度開始信用收縮逐步停止。

        居民貸款受到消費貸政策沖擊。

        本月新增信貸1.5萬億,同比小幅多增300億;但結構上居民和企業(yè)短期信貸都受到嚴重抑制。其中居民短期貸款回落575億,應該和銀保監(jiān)會4月出臺的消費金融規(guī)定有關。此前在4月數(shù)據(jù)就提到,嚴禁消費貸進入房地產市場迫使商業(yè)銀行提前房貸,4月正式執(zhí)行后政策效果體現(xiàn)在本月數(shù)據(jù)里。令人意外的居民中長期貸款同比收縮236億,這應該和各地壓降房地產貸款規(guī)模有關。4月房地產新開工和銷售面積也開始下降,房企資金回流壓力開始抬升,沖擊居民貸款需求。本月企業(yè)短期貸款下降1855億,下降趨勢開始緩解,但新增中長期貸款明顯不及去年同期。中長期貸款反映企業(yè)融資需求,本月數(shù)據(jù)表明制造業(yè)未來預期景氣度已經開始下降。

        M2增速保持平穩(wěn)。

        5月M2同比大幅上升0.2百分點至8.3%,略微不及市場一致預期。目前DR007和Shibor 3M 都處于地位,顯示市場流動性保持充裕。M2同比增速拐點已經在2月明確,但本月定期存款下降幅度超過預期,可能和5月繳稅壓力較大有關。本月M1增速下降0.1哥百分點至6.1%,M2和M1剪刀差進一步拉大,說明企業(yè)活期存款規(guī)模明顯下降,大宗商品漲價對通脹的推升成功侵蝕了下游企業(yè)盈利。對股市而言二季度之后面臨較大回撤風險。

        貨幣政策轉向“穩(wěn)貨幣+緊信用”。

        4月政治局會議強調貨幣政策依舊要穩(wěn)健為主,不急轉彎,但不能將寬松的流動性與寬松的貨幣政策劃等號。5月最大的風險在于美債收益率沖頂帶來的通脹預期到頂,大宗商品漲價壓力為近十年新高。貨幣政策面臨穩(wěn)通脹預期和支持下游中小企業(yè)的兩難局面。地方政府城投債務危機迫使央行進一步壓縮票據(jù)規(guī)模收緊信用,同時盡量驅動資金流向實體經濟,M2和M1的剪刀差就反映了資金“脫虛向實”的壓力。

        圖:M1-M2剪刀差顯示企業(yè)預期進一步惡化

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《電鰻快報》