作者:肖立晟,九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家,中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任;葉慧超,九方金融研究所宏觀研究員,復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟學(xué)博士。

        數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局

        消費復(fù)蘇已顯疲態(tài)。根據(jù)統(tǒng)計及數(shù)據(jù),5月份,社會消費品零售總額35945億元,同比增長12.4%;比2019年5月份增長9.3%,兩年平均增速為4.5%。其中,除汽車以外的消費品零售額32257億元,增長13.2%。扣除價格因素, 5月份社會消費品零售總額實際增長10.1%,兩年平均增長3.0%。從環(huán)比看,5月份社會消費品零售總額增長0.81%。

        餐飲消費依舊沒有見底。按消費類型分,5月份,商品零售32129億元,同比增長10.9%,兩年平均增長1.4%;餐飲收入3816億元,增長26.6%,兩年平均增長1.4%。餐飲消費從上月的46.6%維持低迷下降,顯示五一假期對餐飲的推動明顯不及預(yù)期。5月CPI同比達(dá)到1.3%,但食品類CPI同比下降1.7%,顯示PPI上游價格尚未傳導(dǎo)至CPI中。5月安徽和廣州的疫情也嚴(yán)重沖擊了局部地區(qū)的居民消費信心,對餐飲收入造成壓力。相較于餐飲,本月商品零售下滑相對平緩,但汽車銷售下滑意味著整體居民需求拐點已到,家電需求和4月房地產(chǎn)銷售面積下滑走勢一致。受疫情再次擾動市場原本預(yù)期的二季度消費復(fù)蘇恐怕需要延期至三季度。

        整體消費開始復(fù)蘇。雖然本月消費同比數(shù)據(jù)依舊下行,但無法剔除去年5月疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致的相對高基數(shù)。環(huán)比數(shù)據(jù)看本月城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村消費都明顯增長,商品零售和餐飲分別增長8.39%和8.62%。6月隨著暑期消費高峰來臨,預(yù)計三季度消費將迎來同比高點。

        財政支出后移拖累基建投資。二季度以來財政支出明顯縮量,拖累了固定資投資表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示,1-5月已發(fā)行新增地方政府專項債券5726億元,完成已下達(dá)債務(wù)限額的16.51%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2019年同期接近40%的水平,嚴(yán)重拖累本月基建(不含電力)投資水平至11.8%。從結(jié)構(gòu)來看,制造業(yè)投資上下游分化愈發(fā)加劇,對下游中小企業(yè)盈利空間產(chǎn)生嚴(yán)重侵蝕。5月PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示目前企業(yè)進入被動補庫存后期,從推演來看半年很有可能進入主動去庫存,預(yù)計三季度財政集體發(fā)力下基建投資有所回升,但民營資本主導(dǎo)的制造業(yè)將持續(xù)下行。

        房地產(chǎn)企業(yè)拿地速度不及預(yù)期。本月房地產(chǎn)增速小幅下滑,4月單月增速18.3%,比4月份的21.6%進一步提升。基建增速小幅回落,5月狹義基建單月增速11.8%,相對3月份的18.4%持續(xù)回落。受恒大事件影響,5月房地產(chǎn)企業(yè)拿地面積有所放緩,進度不及預(yù)期,同時基建增速收到地方債額度壓降以及穩(wěn)定下游需求控制大宗商品漲價壓力的雙重壓力。隨著PPI高位在8月過頂,全球原材料供需缺口二季度開始彌合,預(yù)計三季度房地產(chǎn)投資將迎來本年高位。

        上游漲價侵蝕企業(yè)利潤。5月工業(yè)增加值僅為8.8%,較上月持續(xù)下降1個百分點,主要受到制造業(yè)企業(yè)盈利拖累。3月以來的大宗商品漲價在5月底迎來高峰,6月初便開始緩和。庫存數(shù)據(jù)顯示上游累積增速雖仍不及下游,但邊際已經(jīng)開始下降,預(yù)計三季度開始漲價壓力有所緩和。分行業(yè)看,5月份41個大類行業(yè)中有376個行業(yè)增加值保持同比增長,較上月有所減少。分項來看,采礦業(yè)、制造業(yè)及電熱燃?xì)夂退a(chǎn)的單月增速分別為3.2%、9.0%及11%。后市來看,高端制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)無論從投資還是生產(chǎn)都有較明顯的馬太效應(yīng),龍頭公司存在較高盈利預(yù)期,市場存在結(jié)構(gòu)性機會。

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《電鰻快報》