????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????5月26日上交所披露，浙江卓錦環保科技股份有限公司(以下簡稱卓錦環保)科創板IPO成功過會。招股書顯示，卓錦環保是一家從事環保綜合治理服務、環保產品銷售與服務的高新技術企業。經過長期持續的研發創新與積累，該公司已擁有一系列圍繞生態環境保護領域的核心技術。

????????在研究該公司提供的資料時，《電鰻快報》注意到，卓錦環保存在增收不增利現象，在最近四年中有兩年該公司的經營性現金流為負數。此外，令人疑惑的是，該公司的毛利率竟是行業龍頭一倍。

????????值得注意的是，溫州微水環保科技有限公司僅成立一年就成為卓錦環保的第二大供應商，且成立沒多久就遭受環境監管處罰，溫州微水環保科技有限公司的資質不得不讓人懷疑，這其中是否存在利益輸送，是否存在應披而未披的事項?

????????今年一季度增收不增利，經營性現金流狀堪憂

????????招股書顯示，從2017年至2020年(以下簡稱報告期)，卓錦環保的營業收入分別為1.57億元、2.11億元、2.91億元和3.41億元，同比增長34.39%、37.91%和17.11%;歸母凈利潤分別為3255.51萬元、4029.67萬元、5623.33萬元和4,707.15萬元;2020年同比下降16.29%。

????????報告期內，卓錦環保土壤及地下水修復和水污染治理業務合計收入分別為7,688.93萬元、14,776.22萬元、23,540.77萬元和10,966.68萬元，占營業總收入的比例分別為49.08%、70.14%、80.88%和54.12%，為該公司主要收入來源。

????????從2017年至2019年，卓錦環保營業收入從15,664.34萬元增長至29,104.03萬元，年復合增長率36.31%。然而，該公司業務持續擴張形成的資金需求，在一定程度上導致了經營性現金流狀況不佳的情況。從2017年至2020年，卓錦環保的經營活動產生的現金流量凈額分別為63.77萬元、-381.54萬元、-3,036.39萬元和915.53萬元。

????????卓錦環保表示，隨著公司業務規模的擴大，公司采購規模保持上升趨勢。未來若公司業務繼續保持較快速度增長，可能會導致經營性現金流狀況不佳的風險。

????????截至2021年3月31日，卓錦環保資產總額為51,048.78萬元，較2020年3月31日增長22.08%;負債總額為22,153.89萬元，較2020年3月31日增長35.14%;歸屬于母公司所有者權益為28,894.89萬元，較2020年3月31日增長19.90%。

????????2021年1-3月，卓錦環保實現營業收入4,909.96萬元，同比增長152.17%;歸屬于母公司股東的凈利潤為-243.18萬元，與去年同期相比虧損減少36.09%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為-266.23萬元，與去年同期相比虧損減少34.77%。2021年1-3月，經營活動產生的現金流量凈額為-6,290.96萬元，較上年同期增加232.97萬元。

????????蹊蹺?毛利率竟是行業龍頭一倍

????????招股書顯示，卓錦環保業務主要分為兩大塊：環保綜合治理服務、環保產品銷售與服務。其中，2017年至2019年，環保綜合治理服務產生的營業收入分別為1.08億元、1.8億元和2.69億元，占整體營業收入的比重分別為68.74%、85.46%和92.37%。

????????在環保綜合治理服務領域內，土壤及地下水修復、水污染治理是卓錦環保主要的業務構成部分，上述期間，該公司土壤及地下水修復、水污染治理兩部分合計收入占營收比例分別為49.08%、70.14%和80.88%，呈逐年增長的態勢。而且，蹊蹺的是，卓錦環保的土壤修復業務毛利率高得出奇，將一些行業龍頭企業甩在身后。

????????數據顯示，2019年，卓錦環保實現營業收入2.91億元，其土壤修復業務毛利率高達59.06%;同期高能環境的營業收入為50.75億元，土壤修復業務毛利率為28.88%，不足卓錦環保的一半;另一家上市企業建工修復實現營收11.19億元，同期土壤修復業務毛利率僅為21.07%。

????????需要注意的是，在市場份額方面，無論是高能環境，還是建工修復，卓錦環保都難以比肩。

????????以中國環保產業協會土壤及地下水修復專業委員會統計并公開的2019年度土壤修復類項目總金額100億元為基數，高能環境和建工修復占據的市場份額分別為16.42%和11%，卓錦環保的市場占有率僅有1.57%。

????????毛利率的巨大差異如何形成?卓錦環保在問詢函回復中解釋稱，基于關鍵核心技術的有效應用及自身良好的管理能力，對于報告期內重點項目的實施充分發揮自身優勢并有效控制了成本，因此毛利率高于競爭對手，體現了公司在業內較強的議價能力。議價能力的說法，顯然與該公司市占率低迷的現實，難以匹配。

????????業內人士注意到，在卓錦環保的大客戶中，不乏浙江當地的政府項目。2020年1-9月，卓錦環保前五大客戶中，(溫州市)平陽縣水頭鎮人民政府以2906.32萬元的采購額，位列卓錦環保第一大客戶;浙江國資控股的杭州蕭山城市建設投資集團有限公司以2446.54萬元的收入貢獻緊隨其后，位列第二大客戶。

????????2019年，杭州下城國投置業發展有限公司對卓錦環保貢獻了4116.97萬元的銷售額，占后者年度營收的比重接近20%。天眼查顯示，杭州下城國投置業發展有限公司系杭州市下城區財政局全資孫公司。

????????政府項目占比較高的背后，卓錦環保的綜合毛利率始終遠遠超出同行平均水平。從2017年至2019年，卓錦環保綜合毛利率分別為49.42%、46.66%和44.99%，同行可比公司平均毛利率分別為38.42%、35.18%和33.22%，差額絕對值均在10%以上。

????????供應商資質存疑，諸多巧合引質疑

????????根據卓錦環保對首輪問詢問題的回復，2017年2月，卓錦環保成立全資子公司浙江金帛，計劃將浙江金帛作為固廢處置業務板塊的發展平臺，并與浙江大學材料科學與工程學院研究員陳胡星合資成立杭州眾頤，聚焦浙江地區針對水泥窯協同處置固廢開展技術及產業化合作。浙江金帛已于2020年5月8日注銷。

????????從2017年開始，從環境修復與環境治理領域向固廢處置領域進行業務拓展，選擇的技術工藝路線是依托水泥窯或磚窯進行綜合利用。卓錦環保選擇與黃方華和陳軍華合作的原因之一為桐廬力天系發行人生產經營所在地周邊少數的，具有固體廢棄物及污泥處理處置能力及資質的公司。

????????黃方華和陳軍華夫婦于2018年9月13日成立了杭州力錦，對桐廬力天和桐廬科創的相關資產和業務進行整合，杭州力錦主要經營范圍為環保建材的研發、生產和銷售以及固體廢棄物及污泥處理處置。

????????2018年12月11日，卓錦環保、黃方華和陳軍華、杭州力錦簽署《三方投資合作協議》，約定卓錦環保以增資方式取得杭州力錦60%的股權，增資價款合計2,500萬元。

????????據招股書披露發行人曾通過聘請上海東洲資產評估有限公司進行評估，并于2019年5月出具《評估報告》，評估結果認定，杭州力錦股東全部權益追溯評估價值為5,700萬元。

????????2019年6月20日，桐廬縣規劃和自然資源局發布了《征地凍結通告》(桐土征凍字(2019)第002號)，因(省級)新建鐵路連線線工湖州至杭州西至杭黃鐵路連接線工程項目建設，杭州力錦生產經營所地被列入規劃紅線凍結。2020年5月，杭州力錦已配合桐廬縣江南鎮人民政府進行停產并啟動具體搬遷工作。

????????2020年7月，杭州力錦與桐廬縣江南鎮人民政府、桐廬力天建材有限公司簽訂《湖杭鐵路(桐廬段)項目征收補償意向協議》，約定依據桐廬盛強價格評估有限公司評估意見，杭州力錦拆遷補償款金額暫定為4,698.77萬元。

????????而后發行人以2,500萬的價格將杭州力錦60%的股權轉讓給黃方華，據了解杭州力錦2019年度和2020年1-9月，杭州力錦分別實現營業收入1,424.53萬元和578.17萬元，占發行人同期營業收入的比例分別為4.89%和2.85%。

????????2019年12月31日/2019年度凈利潤為-33.71萬元，2020年9月30日/2020年度1-9月凈利潤為-366.16萬元，也就是說卓錦環保在杭州力錦的經營過程中還是虧錢的，2018年入股時出資2500萬元，而后2020年轉讓也是2500萬元，結合數據來看，卓錦環保在這次入股中至少虧損200多萬元，不得不讓人懷疑其中是否還存在著利益輸送或其他安排。

????????同時，業內媒體從該公司的招股書中發現，溫州微水環保科技有限公司為發行人2020年1-9月第二大供應商，卓錦環保采購內容為固廢處置費 ，前面所說過的杭州力錦在溫州微水環保科技有限公司出現之前一直擔任的是這個角色。

????????天眼查顯示，溫州微水環保科技有限公司注冊于2019年05月17日，也就是桐廬縣規劃和自然資源局發布了《征地凍結通告》(桐土征凍字(2019)第002號)的前一個月，在溫州微水環保科技有限公司成立一年后就成為了發行人第二大供應商，且采購金額高達1593.9萬元。

????????2020年8月11日溫州市生態環境局因，2020年5月19日溫州市生態環境局執法人員現場檢查發現，溫州微水環保科技有限公司將一般固體廢物直接露天堆放在廠內空地上，堆放過程中產生的惡臭氣體未采取有效措施直接排放環境。以《溫州市生態環境局行政處罰告知書》(溫環平罰告〔2020〕44號)對溫州微水環保科技有限公司做出處罰，溫州市生態環境局決定對溫州微水環保科技有限公司作出行政處罰：罰款人民幣叁萬伍仟元。

????????據天眼查顯示，溫州微水環保科技有限公司由王良字持股80%，陳海冬持股20%，而杭州力錦是由黃方華和陳軍華持股，這里陳海冬和陳軍華是否有關系，我們不得而知，而針對以上的種種巧合，溫州微水環保科技有限公司僅成立一年就成為卓錦環保的第二大供應商，且成立沒多久就遭受環境監管處罰，溫州微水環保科技有限公司的資質不得不讓人懷疑，這其中是否存在利益輸送，是否存在應披而未披的事項?

《電鰻快報》