2021-07-06 17:22 | 來源:雪球 | 作者:俠名 | [產業] 字號變大| 字號變小
日前,雪球在上海舉辦了“2021雪球私募初夏私享會”,雪球私募平臺上多家頗具影響力的私募管理人悉數亮相,從醫藥、科技、互聯網、新能源、港美股等角度,探討多維市場下的...
日前,雪球在上海舉辦了“2021雪球私募初夏私享會”,雪球私募平臺上多家頗具影響力的私募管理人悉數亮相,從醫藥、科技、互聯網、新能源、港美股等角度,探討多維市場下的多重機遇。
雪球私募基于雪球強大的內容生產、分發優勢,近期在線上私募平臺中取得了快速的發展,其用戶更熟悉互聯網,對自己的投資和財富決策更加負責。據統計,在雪球私募購買產品的持有人人均持有資產規模已超過330萬元,超半數投資者持有期限大于2年,整體客群質量處于行業領先地位。而雪球私募平臺上的私募管理人,也通過在平臺上的內容沉淀,不斷和持有人交流其宏觀經濟判斷、行業研究結果、投資框架、投資理念等,并結合其長期基金凈值表現,建立基金經理更好的業績歸因和人格認知,從而獲取更精準的用戶以及更穩定的資金規模。
小豐基金張小豐在醫療投資上面主要以創新藥為主,他在雪球私募初夏私享會上表示,現在,創新藥企業的護城河已經降低,各種小藥企雨后春筍般地起來,一直都會有投資機會。中國進入創新藥市場后,帶動海外高級人才回來創業,推動了中國科技飛速進步。
問題:醫療有創新藥、醫療器械、醫療服務不同的板塊,更傾向于哪一塊?
張小豐:我一直研究醫藥行業。醫藥有獨特的優勢,是一個非周期性行業,總需求一直在上漲,比較適合深研。而且醫藥可以激發人的好奇心,很有趣味。
我基本上只投制藥,制藥也只投創新藥。醫藥最大的細分應該是制藥。不管是中國還是美國都處于高速發展中,這個行業特別好。現在社會會讓創新藥企業的護城河降低,會有各種小藥企雨后春筍般地起來,因此,一直都會有投資機會。
問題:中小型創新藥企后續研發能力會不會跟不上?篩選潛力創新藥企的標準嗎?
張小豐:一般來講同時有一個馬太效應和逆增長,是一個很矛盾的現象。隨著龍頭企業的市值越來越高,它能投入研發的資源也越來越多。很多小藥企到后來支撐不了研發規模,但同時會有新技術打破這種格局。所以,這個行業你必須一直研究。
從一個最簡單的方法,從藥品上市到銷售,可以分為三個階段。首先,立項,就是考驗領頭人的眼光。好的領頭人眼光很前沿,提前布局。第二步就是研發,創新藥的研發核心點是臨床實驗的速度。創新藥每一個不同的適應癥要單獨做臨床,對公司的執行力和臨床能力是巨大的考驗。第三步,藥品上市后,銷售能不能賣,投資人看能不能產生資本回報率。所以這三點缺一不可,我們選藥企就是這三點。
問題:現在醫藥行業處于被高估的階段嗎?疫情的持續對于醫療行業下半年的投資影響有哪些?
張小豐:國內的創新藥行業,肯定不是低估的。因為連續漲兩年了,從2019、2020年連漲兩年,現在部分企業是合理狀態,還有部分企業可能是偏貴狀態。所以就更需要精挑細選,對于成長性特別好的企業合理估值是可以接受的。
疫情算是一場危機,機遇這部分,疫情把一些科技給催熟了,讓一些科技極快地發展,然后還有一個好處就是讓大家對醫藥創新重視,只有醫藥創新,有科技實力,疫情出現的時候才有能力,做出類似于綜合抗體、疫苗。讓整個社會形成一個共識,這個行業很重要,創新也很重要,這是個利國利民的行業。
問題:科學家創業在這個時代是不是更有機會一些?
張小豐:現在新興的藥企基本都是科學家創業,這些人非常有眼光。現在的基本現狀就是資本加科學家。醫藥領域,國外華人科學家太多了,過去中國的頂級高校一直在向美國輸出生物人才,這群人在各行各業,大公司小公司里占據重要地位?,F在這群人有機會回國創業,成立自己的事業,同時一級市場的資本也到位了,一拍即合,就成了現在這種雨后春筍的狀態,科技進步非常快,我觀察這5年,它們的發展速度比我最樂觀的估計還要樂觀。
問題:您能給我們談一談A股、港股和美股市場醫藥公司的發展軌跡,包括管理風格以及實際上投資機會的差異嗎?
張小豐:現在中國還是跟隨階段,源頭創新還在美國,但估值體系已經很接近了,尤其是港股的這種新型的科技公司。中國這批創新藥公司大部分在港股上市,需要燒很多錢,需要快速上市融資,支撐藥品上市。
之前那批創業的龍頭企業大部分都跑到港股上市了,現在兩地上市,又回到科創板,所以A股投資者也能買到它,還可以通過滬港通配置,渠道越來越好,而且這個行業空間很大。美股一直是兩套體系,大藥企和小藥企。大藥企主要做臨床研發,臨床開發,還有是銷售渠道,而小藥企美股有自己的連環創業生態。美股新藥百分之七八十都是小藥企生產的,它們成功以后,就會被大藥企收購買進來。大藥企有全球銷售渠道,就是說兩種都有投資機會,大藥企更像傳統的大藍籌,股息率、PE都可以。小藥企要一個項目分析,看藥品能不能研發成功。
問題:醫藥投資里有哪些難點?
張小豐:第一,現在很多公司上市的項目是沒有競爭力的,項目進度很落后。還有一種情況,從海外隨便引進兩個項目,東拼西湊出一個公司,通過資本市場上市,最后能不能持續性發展?不好說。還有第三種情況,公司有好的理想,把藥品也研發出來了,但能不能銷售好?風險還挺大的。所以真的需要深度研究,而且投美股創新公司,必須分散投資,要保證平均能贏。只要你能做到判斷對一半,然后做個投資組合就可以投。
問題:小豐基金如何管理回撤?
張小豐:我對回撤還是有很大承受能力的,但是沒人喜歡回撤,這是實話。史文森提出了一個概念,以股權為核心的分散化策略。通過非相關性來降低回撤,投股權,不持有現金,通過非相關來降低一點波動。我對相關性比較有研究,我會通過不同市場風格的配置,增加整個組合的非相關性,來降低整個組合的波動率,我不會追漲殺跌。而基金到現在為止波動還是挺不錯的。
問題:除了創新藥,其他醫藥行業細分賽道投資價值的差異性在哪?還會選擇什么其他的賽道來做補充?
張小豐:我覺得除了藥之外,最好的應該是器械。我比較喜歡器械,器械講究改進式創新。還有一個,器械被顛覆的概率是低于藥的,但它的爆發性會低于藥,它是一種更穩的態勢,它有自己的優越性。然后還涉及到醫生的偏好問題。一般器械涉及比較復雜的手術,醫生用了以后,再接受新東西很高成本的,而藥不一定,藥物只用看指南,所以器械是很好的賽道。
我的基金并不是純醫藥,也會投科技互聯網股,大概三七開,70%是醫藥,剩下30%是其他的。我很喜歡互聯網賽道,它滿足了很多需求,而且增長性很強。互聯網有一個很強的馬太效應,護城河也比較強,而且這些企業和藥企也不會同漲同跌。持有這些優質資產,同時還降低了組合的波動。
問題:小豐基金的發展中有哪些比較關鍵的時刻?
張小豐:第一個就是剛進行成立時,小豐基金以醫藥為主,2018年集采時,當時跌的挺厲害,對我和對投資人都是一個考驗。實際上當時集采超跌了很多東西,很多創新能力強的企業可以起來,所以當時果斷對幾個龍頭追加投入,一定要冷靜分析,后來正好遇到了2019年漲幅比較好。
然后第二個關鍵時間點,就是2020年疫情,小豐基金投了很多美股,而當時美股跌得很厲害,但大藥企是凈現金的,沒有負債。而且要靠制藥業才能把疫情結束。那時我就對這種絕對安全,因為疫情估值很低的美股逆勢加倉,最后取得了不錯的收益。危中肯定有機會,但是一定要冷靜,因為大多數人在危機中就恐慌了。
問題:小豐基金整體的投資理念是什么?和持有人之間的互動是什么樣的風格?
張小豐:我是最純正的價值投資,前景特別大的企業,我會堅決長期持有,我只以公司的內在價值作為買賣的唯一決策,而且一般來講我只買優秀企業,就是馬太效應比較厲害的。但是前景的空間小一點的,就要考慮估值問題,藥企有很多不確定性。然后還有要分散化,不能太過于集中。
跟投資人的整體互動還是比較輕松,我很感謝投資人對我的支持,很多都很有耐心。市場自然會有波動,都可以接受,投資人給你太大壓力,對投資有負面影響。這也跟投資者預期管理有關系,我從來沒給他們很高的預期。還有及時溝通,把你的理念告訴他。
《電鰻快報》
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