????????《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

????????11月30日，三羊馬(重慶)物流股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱三羊馬)在深交所主板掛牌，股票代碼：001317。招股書(shū)顯示，三羊馬是一家主要通過(guò)公鐵聯(lián)運(yùn)方式為汽車行業(yè)和快速消費(fèi)品行業(yè)提供綜合服務(wù)的第三方物流企業(yè)。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，三羊馬的兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的銷售單價(jià)在下降，該公司的競(jìng)爭(zhēng)力似乎在減弱?中鐵特貨始終為三羊馬的第一大客戶，同時(shí)中鐵特貨又是該公司最大供應(yīng)商，三羊馬對(duì)其依賴嚴(yán)重，未來(lái)可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。另外，值得注意的是，三羊馬與中鐵特貨同期披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不相匹配。

????????銷售單價(jià)下降 競(jìng)爭(zhēng)力在減弱?

????????招股書(shū)顯示，從2018年至2020年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，三羊馬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元、9.2億元和8.67億元，凈利潤(rùn)分別為4522.92萬(wàn)元、6741.2萬(wàn)元和6362.57萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，2020年三羊馬的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均同比出現(xiàn)了下降。

????????三羊馬擁有汽車整車綜合物流服務(wù)、非汽車商品綜合物流服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)等業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，該公司的汽車整車綜合物流服務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為69652.63萬(wàn)元、78371.75萬(wàn)元和72586.91萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85.47%、86.69%和85.12%，可見(jiàn)，三羊馬至少有八成收入是與汽車產(chǎn)銷量直接相關(guān)。

????????然而，報(bào)告期內(nèi)，我國(guó)汽車銷量分別為2808.06萬(wàn)輛、2576.90和2531.10萬(wàn)輛，增長(zhǎng)幅度分別為-2.76%、-8.23%和-1.78%。對(duì)此，三羊馬表示，若未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，或者國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化，則可能導(dǎo)致我國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)銷量持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成不利影響。

????????此外，三羊馬的汽車整車綜合物流服務(wù)主要由全程物流服務(wù)、兩端作業(yè)服務(wù)構(gòu)成。其中，全程物流服務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為27654.72萬(wàn)元、31795.24萬(wàn)元和33138.45萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的33.93%、35.17%和38.86%，兩端作業(yè)服務(wù)產(chǎn)生的銷售收入分別為41997.9萬(wàn)元、46576.51萬(wàn)元和39448.46萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的51.53%、51.52%和46.26%。

????????換言之，三羊馬的收入主要是來(lái)源于全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)。然而，在報(bào)告期內(nèi)，三羊馬全程物流服務(wù)的作業(yè)單價(jià)分別為2023.33元/臺(tái)、1587.24元/臺(tái)和1502.31元/臺(tái)，兩端作業(yè)服務(wù)的作業(yè)單價(jià)分別為72.17元/臺(tái)、71.48元/臺(tái)和62.64元/臺(tái)，該公司全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)的作業(yè)單價(jià)均在持續(xù)下降。

????????因此，業(yè)內(nèi)分析人士質(zhì)疑為何三羊馬全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)的銷售單價(jià)會(huì)出現(xiàn)上述情況?該公司的競(jìng)爭(zhēng)力是在下降嗎?

????????對(duì)大客戶依賴嚴(yán)重后 未來(lái)存風(fēng)險(xiǎn)

????????招股書(shū)顯示，三羊馬前身是重慶中集汽車物流有限責(zé)任公司，成立于2005年，并于2016年掛牌新三板，2020年12月1日?qǐng)?bào)送了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在深交所中小企業(yè)板上市的申報(bào)材料，2020年12月4日起，該公司股票在新三板停牌，同月7日獲申請(qǐng)受理。

????????三羊馬的前五大客戶分別為中鐵特貨、重慶長(zhǎng)安民生物流、重慶東風(fēng)小康汽車、奇瑞汽車股份和百威(中國(guó)))，報(bào)告期內(nèi)，五大客戶的銷售收入占總營(yíng)收的比重分別為80.08%、72.70%和71.32%。其中，長(zhǎng)安民生物流、小康股份等客戶都在各自年報(bào)中提到，其銷售受汽車行業(yè)整體行情限制均出現(xiàn)不同程度的下滑。因該公司對(duì)大客戶的依賴較為嚴(yán)重，若未來(lái)公司失去主要客戶，或主要客戶的經(jīng)營(yíng)狀況因各種原因發(fā)生不利變化，可能都會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成不利影響。

????????此外，三羊馬在商業(yè)模式上和鐵路關(guān)聯(lián)較高，中鐵特貨物流股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中鐵特貨)始終為第一大客戶，同時(shí)中鐵特貨又是公司最大供應(yīng)商，為公司提供鐵路運(yùn)力，這種既是最大客戶又是最大供應(yīng)商的企業(yè)，三羊馬對(duì)其依賴嚴(yán)重，未來(lái)一旦合作發(fā)生變動(dòng)，對(duì)該公司的不利影響也是顯而易見(jiàn)的。

????????三羊馬在招股書(shū)中也提到，公司持續(xù)滿足中鐵特貨招標(biāo)條件，已與中鐵特貨形成長(zhǎng)期合作關(guān)系。未來(lái)，若公司無(wú)法滿足招投標(biāo)所對(duì)應(yīng)的條件，公司存在對(duì)中鐵特貨兩端業(yè)務(wù)無(wú)法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，將給公司的未來(lái)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

????????值得一提的是，總計(jì)持有三羊馬83.54%股權(quán)的公司董事長(zhǎng)邱紅陽(yáng)也曾多年任職于鐵路部門(mén)。

????????與中鐵特貨同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不匹配

????????招股書(shū)顯示，三羊馬的前五大重要客戶比較穩(wěn)定。最新招股書(shū)顯示，中鐵特貨及其關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)始終位居公司第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)，該公司分別向其銷售27789.00萬(wàn)元、27747.81萬(wàn)元和23419.16萬(wàn)元，對(duì)其銷售額占該公司營(yíng)收比例在27%-34%區(qū)間。

????????根據(jù)三羊馬招股書(shū)中銷售額占營(yíng)收比例，可以計(jì)算得出三羊馬前五大客戶銷售額為不含稅金額。

????????中鐵特貨同樣也在謀求主板IPO，其2020年底的最新招股書(shū)顯示，從2017年至2020年上半年，三羊馬(重慶中集汽車物流股份有限公司系公司前身)位列其前五大供應(yīng)商，中鐵特貨向公司采購(gòu)及接受勞務(wù)金額分別為20912.26萬(wàn)元、29006.10萬(wàn)元、26062.95萬(wàn)元和8953.52萬(wàn)元。

????????由此可見(jiàn)，2018年，中鐵特貨披露的向三羊馬采購(gòu)金額，較三羊馬披露的向中鐵特貨銷售金額高出約1220萬(wàn)元;2019年，中鐵特貨披露的向三羊馬采購(gòu)金額，則較三羊馬披露的向中鐵特貨銷售金額少了約1685萬(wàn)元。

????????此外，三羊馬去年12月披露的招股書(shū)中，2020年上半年向中鐵特貨的銷售金額為9646.74萬(wàn)元，較中鐵特貨招股書(shū)同期向公司采購(gòu)金額多了690萬(wàn)元左右，還有2017年三羊馬向中鐵特貨的銷售金額也比中鐵特貨同期向公司的采購(gòu)金額高出約940萬(wàn)元。

????????從三羊馬及中鐵特貨招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)可以看出，同期金額都存在一定差異。而且以中鐵特貨2018年采購(gòu)金額高于公司銷售金額、2019年采購(gòu)金額低于公司銷售金額來(lái)看，無(wú)論中鐵特貨采購(gòu)金額是否含稅，都與三羊馬的同期銷售金額難以匹配。三羊馬招股書(shū)信披是否真實(shí)、準(zhǔn)確?

????????值得注意的是，三羊馬此前披露的反饋意見(jiàn)中，該公司被要求說(shuō)明：“申報(bào)材料中與中鐵特貨物流股份有限公司相關(guān)的信息披露內(nèi)容與中鐵特貨物流股份有限公司(即中鐵特貨)申報(bào)文件相應(yīng)信息披露內(nèi)容是否存在差異。若有，請(qǐng)說(shuō)明原因及合理性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師及申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。”

????????對(duì)于以上問(wèn)題，《電鰻快報(bào)》向三羊馬發(fā)去了求證函，但截至發(fā)稿時(shí)沒(méi)有收到該公司的回復(fù)。

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