回首牛年，A股市場(chǎng)演繹結(jié)構(gòu)性牛市。展望虎年，仍然充滿期待。中國(guó)證券報(bào)記者梳理了八大頂流基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，普遍認(rèn)為盡管宏觀經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力，但在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的有力支撐下，A股難現(xiàn)大級(jí)別的調(diào)整，整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格將趨于平衡，優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭仍是最受關(guān)注的資產(chǎn)。具體到行業(yè)方向上，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的金融、地產(chǎn)等板塊，以及高景氣的成長(zhǎng)股方向，如高端制造、新能源等行業(yè)，都會(huì)有不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

        結(jié)構(gòu)性行情將延續(xù)

        高毅資產(chǎn)合伙人、首席投資官、資深基金經(jīng)理鄧曉峰表示，展望虎年，宏觀經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利將面臨壓力。一方面，2021年上半年基數(shù)較高;另一方面，2021年下半年疫情的反復(fù)對(duì)線下消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)產(chǎn)生了影響，這種影響在2022年會(huì)更多地顯現(xiàn)出來。

        但同時(shí)，鄧曉峰認(rèn)為，也應(yīng)該看到有利的方面。當(dāng)刺激政策真正開始發(fā)力時(shí)，經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)回升，也會(huì)給資本市場(chǎng)提供一個(gè)更好的窗口。對(duì)于資本市場(chǎng)來說，伴隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái)，流動(dòng)性會(huì)逐步寬松，資本市場(chǎng)資金面其實(shí)已經(jīng)開始逐漸改善。隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，雖然一定程度上會(huì)對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響，但今年整體還是會(huì)處在一個(gè)外需相對(duì)強(qiáng)勁的環(huán)境中。在這樣的背景下，資本市場(chǎng)在經(jīng)歷調(diào)整后可能會(huì)達(dá)到新的平衡，出現(xiàn)新的階段性或者結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

        重陽投資董事長(zhǎng)王慶表示，可以從盈利、利率、制度和風(fēng)險(xiǎn)偏好四個(gè)維度逐一進(jìn)行分析，判斷市場(chǎng)方向并把握投資機(jī)會(huì)。首先，盈利層面，基本判斷是經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)、活力增強(qiáng)、利潤(rùn)率回升。“穩(wěn)”的含義非常清晰，穩(wěn)增長(zhǎng)再次成為宏觀政策的首要任務(wù)。總體來看，2022年A股上市公司在盈利樂觀的情況下，有望實(shí)現(xiàn)5%-10%的增長(zhǎng)，從結(jié)構(gòu)上看，上游讓利于中下游。其次，利率層面，信用周期企穩(wěn)略升，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間。再次，從制度變革角度看，資金持續(xù)涌入，注冊(cè)制激發(fā)市場(chǎng)廣度和活力，將成為A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。最后，從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，宏觀政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)將推動(dòng)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。

        王慶表示，歷史上政策重心在穩(wěn)增長(zhǎng)的年份，都是A股以及港股市場(chǎng)表現(xiàn)較好、估值擴(kuò)張的年份。從總量上看，穩(wěn)增長(zhǎng)有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上看，穩(wěn)增長(zhǎng)的大環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管環(huán)境對(duì)市場(chǎng)主體更加友好。從流動(dòng)性上看，信用環(huán)境的企穩(wěn)回升有助于估值擴(kuò)張。

        南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(權(quán)益)史博表示，盡管站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力仍然存在，未來1-2個(gè)季度面臨整體企業(yè)盈利增長(zhǎng)放緩的壓力。但展望全年，全方位的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將有力支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持在合理的增速區(qū)間，也有利于讓企業(yè)盈利保持一定韌性，這些都有助于夯實(shí)權(quán)益市場(chǎng)的配置價(jià)值。

        景順長(zhǎng)城股票投資部執(zhí)行總監(jiān)楊銳文也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在壓力，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)措施將陸續(xù)出臺(tái)，強(qiáng)有力的財(cái)政政策以及貨幣政策有望雙管齊下。從過去的歷史來看，在流動(dòng)性充裕的年份，A股表現(xiàn)不會(huì)太差。

        楊銳文還表示，2022年市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)更有可能是來自于海外，美國(guó)的通脹壓力及可能帶來的加息周期，將對(duì)全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來沖擊。預(yù)計(jì)A股難出現(xiàn)大級(jí)別的調(diào)整，更有可能是輪動(dòng)式結(jié)構(gòu)行情。

        看好行業(yè)龍頭

        展望虎年的資本市場(chǎng)，基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，A股市場(chǎng)持續(xù)單邊下行的概率較低，整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

        興證全球基金經(jīng)理董理認(rèn)為，今年開年市場(chǎng)的調(diào)整幅度是比較大的，短時(shí)間的漲跌幅或者某一天市場(chǎng)的極致表現(xiàn)，很多時(shí)候是相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間許多因素積累下來的集中釋放。近期調(diào)整有交易層面的原因，也有對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)弱情緒的宣泄，是各種層面的共振。但董理認(rèn)為，政策層面已開始發(fā)力呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性預(yù)期變得更為友好。很多時(shí)候股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能不是完全同步的，流動(dòng)性充裕的情況下股票也許會(huì)表現(xiàn)出作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的作用。整體而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在上半年可能會(huì)承受一定壓力，但擁有一定包容度，股市依舊擁有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

        史博表示，受益于流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟(jì)增速下行有底的雙重保障，權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)單邊下行的概率較低，至少存在階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)大幅回落后，估值性價(jià)比明顯提升，增加權(quán)益資產(chǎn)配置比例能在后面的反彈中獲得超額收益;相反，在市場(chǎng)大幅上行后，特別是某些熱門板塊出現(xiàn)較大幅度的上漲后，開始逐漸兌現(xiàn)部分收益，也是能夠獲得明顯超額收益的。

        史博稱，當(dāng)前依然看好春季行情，其大概率是對(duì)近期市場(chǎng)調(diào)整的修正性反彈。春季行情是一個(gè)非常有意思的全球現(xiàn)象，不僅A股市場(chǎng)有，其他很多國(guó)家的股市也有春季行情特征。這個(gè)現(xiàn)象背后的原因可能是投資者在展望未來的時(shí)候往往都會(huì)給予較樂觀的預(yù)期。一季度恰好是展望全年的起點(diǎn)，加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布較少，樂觀預(yù)期難以被證偽，因此權(quán)益市場(chǎng)容易上漲。

        對(duì)于A股的市場(chǎng)風(fēng)格，基金經(jīng)理認(rèn)為，2022年市場(chǎng)風(fēng)格整體將趨于平衡，仍看好各行業(yè)的龍頭公司。

        史博稱，從結(jié)構(gòu)上看，預(yù)計(jì)2022年的行業(yè)分化不會(huì)像2021年那么劇烈。從基本面角度看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)將逐漸探底企穩(wěn)，在2021年受累于經(jīng)濟(jì)景氣的價(jià)值股、大盤股將迎來基本面改善的契機(jī)，疊加估值已經(jīng)普遍回落較多，股價(jià)理應(yīng)不會(huì)繼續(xù)走弱。而2021年表現(xiàn)較好的成長(zhǎng)板塊，目前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)依然相對(duì)積極，出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌的概率不大。因此，整體而言，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)風(fēng)格趨于平衡，出現(xiàn)單一風(fēng)格壓倒性優(yōu)勢(shì)的概率不大。

        史博認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)逐步上臺(tái)階，流動(dòng)性會(huì)逐漸回歸正常。核心資產(chǎn)里面是各個(gè)行業(yè)的龍頭，而行業(yè)龍頭跟經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性更大。以2-3年的維度來看，在經(jīng)濟(jì)上行、流動(dòng)性下行的大背景下，核心資產(chǎn)的超額收益往往更大。從近期行業(yè)調(diào)研可以得到的結(jié)論是，龍頭公司在過去一年的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并沒有減小，很多行業(yè)龍頭公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)反而在加大，很多公司的估值在行業(yè)內(nèi)變得相對(duì)便宜。優(yōu)質(zhì)公司的表現(xiàn)時(shí)間遲早會(huì)來臨，流動(dòng)性潮水退去的時(shí)候，就是優(yōu)質(zhì)龍頭公司表現(xiàn)的甜蜜時(shí)光。

        王慶也表示，對(duì)于2022年的總體判斷是A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)廣度的增大、個(gè)股表現(xiàn)和估值的高度分化，為投資者提供了充分的選股空間和安全邊際。在選股上，偏好調(diào)整充分的龍頭公司和未被市場(chǎng)充分發(fā)掘的成長(zhǎng)股。市場(chǎng)維持結(jié)構(gòu)分化的同時(shí)，不排除出現(xiàn)指數(shù)性行情的可能。

        關(guān)注四大投資方向

        具體到各個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)上，招商基金量化投資部副總監(jiān)侯昊表示，總結(jié)過去幾年代表市場(chǎng)行情演變的幾條主線：一是代表著美好生活向往的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，二是代表著能源革新的效率提升方向，三是代表著美好生活的生命科學(xué)方向，四是代表著技術(shù)硬實(shí)力提升生產(chǎn)效率的先進(jìn)技術(shù)方向。侯昊進(jìn)一步分析稱，高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)反映的是對(duì)于美好生活的向往，過去幾年在相應(yīng)領(lǐng)域的投資都實(shí)現(xiàn)了“戴維斯雙擊”，但是這個(gè)過程伴隨著波動(dòng)，而對(duì)抗短期波動(dòng)需要的是長(zhǎng)期視角和信仰。

        鄧曉峰認(rèn)為，2022年從全球范圍來看，可能有一些共識(shí)或產(chǎn)業(yè)方向?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生較大影響。主要體現(xiàn)在兩個(gè)維度上：一是全球碳減排和能源轉(zhuǎn)型的共識(shí)。這個(gè)共識(shí)對(duì)產(chǎn)業(yè)的真正影響在未來更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)會(huì)逐步落地。這個(gè)過程一方面會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，如新能源相關(guān)領(lǐng)域，會(huì)有巨大的投資需求;另一方面也會(huì)帶來行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，傳統(tǒng)能源尤其是高碳排放的煤炭受到約束后，反而會(huì)讓很多行業(yè)的供應(yīng)結(jié)構(gòu)得到改善。二是從地緣競(jìng)爭(zhēng)的角度來看，全球供應(yīng)鏈的重建和分散可能會(huì)在海外疫情穩(wěn)定后開始深化。這是新一輪的制造業(yè)從東亞向東南亞和南亞擴(kuò)散轉(zhuǎn)移的過程。在這個(gè)過程中，城市化和工業(yè)化快速提升，會(huì)帶來全球總需求的擴(kuò)張，這同樣也是增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。中國(guó)的很多企業(yè)在過去30年已經(jīng)經(jīng)歷了一輪完整的工業(yè)化城市化階段，那么在下一輪的全球總需求擴(kuò)張中也會(huì)有很多機(jī)會(huì)。

        中庚基金副總經(jīng)理、首席投資官、基金經(jīng)理丘棟榮表示，重點(diǎn)關(guān)注四大投資方向：首先，港股中的大盤價(jià)值股和部分互聯(lián)網(wǎng)公司，資產(chǎn)質(zhì)量非常高，且價(jià)格較低或調(diào)整非常充分，風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分;其次，能源、資源類公司，主要邏輯在于中長(zhǎng)期看，在環(huán)保和碳中和因素影響下，供給約束和邊際成本上升，商品價(jià)格中樞不可避免地抬升，且新應(yīng)用不斷拓展，導(dǎo)致存量資產(chǎn)價(jià)值顯著提升;再次，大盤價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等板塊;最后，中小盤價(jià)值股和成長(zhǎng)股，包括廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司，以及估值較低，且受益于后疫情時(shí)代線下消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇的公司。

        楊銳文表示，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性機(jī)會(huì)，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或許將有一定的估值修復(fù)，但優(yōu)質(zhì)的科技龍頭白馬股以及以專精特新為代表的中小市值龍頭公司的機(jī)會(huì)更大。2021年，大市值股票均出現(xiàn)大幅調(diào)整，部分嚴(yán)重高估和長(zhǎng)期透支的白馬股的下跌可能是一去不復(fù)返，但是，普跌的過程一定會(huì)存在不少錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。另外，中小市值公司經(jīng)過多年估值消化，已經(jīng)出現(xiàn)一批估值合理且高成長(zhǎng)性的標(biāo)的，這里面蘊(yùn)藏著很多機(jī)會(huì)。

        2021年的業(yè)績(jī)冠軍前海開源基金經(jīng)理崔宸龍表示，虎年新能源行業(yè)基本面或全面爆發(fā)，建議做長(zhǎng)期投資。從較為短期的維度看，無論是光伏、風(fēng)電、鋰電池，還是運(yùn)營(yíng)商，均處于行業(yè)基本面快速發(fā)展的階段。雖然長(zhǎng)期股價(jià)將回歸于基本面情況，但在某些短期階段，股價(jià)的偏離度可能較高，同時(shí)這種偏離是很難事前預(yù)測(cè)的。因此，建議投資者盡量避免做短期的頻繁交易，以免由于交易產(chǎn)生虧損，相信時(shí)間會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期正確的投資。

《電鰻快報(bào)》