????????《電鰻快報(bào)》文 / 李瑞峰

????????2021年12月3日，思特威(上海)電子科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱思特威)科創(chuàng)板IPO已提交注冊(cè)，目前該公司再無新進(jìn)展發(fā)布。招股書顯示，思特威的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。

????????《電鰻快報(bào)》注意到，在即將登陸科創(chuàng)板之際，思特威的研發(fā)投入占比呈逐年大幅下降趨勢(shì)，從2018年的14.45%下降至2021年前三季度的6.71%。在研發(fā)投入占比下降的同時(shí)，該公司毛利率也普遍低于同行公司的平均值。此外，該公司還存在多家知名機(jī)構(gòu)突擊入股的情況。

????????研發(fā)投入占比大幅下降8個(gè)百分點(diǎn)

????????招股書顯示，2018年至2021年一季度(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，思特威分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25億元、6.79億元、15.27億元和5.41億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.66億元、-2.42億元、1.21億元和6862.9萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為-1.72億元、-1.31億元、1.19億元和6792.64萬元。

????????報(bào)告期內(nèi)，思特威因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃確認(rèn)的費(fèi)用分別為1.1億元、2.57億元、1618.56萬元和389.44萬元，其中，被列支在研發(fā)費(fèi)用內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為為4644.31萬元、6075.58萬元、240.38萬元和0萬元，占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為49.75%、49.71%、2.22%和0%，波動(dòng)較大。

????????另外，在報(bào)告期內(nèi)，思特威的研發(fā)費(fèi)用分別為9336.08萬元、12222.44萬元、10843.82萬元和3625.41萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為28.76%、18%、7.1%和6.71%，出現(xiàn)了大幅下降。在剔除了股份支付后的研發(fā)費(fèi)用率分別為14.45%、9.05%、6.94%和6.71%，整體呈下降趨勢(shì)，且2019年至2021年一季度均低于同期同行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均值9.85%、8.83%、8.21%。

????????對(duì)此，思特威的解釋是，2018年度該公司研發(fā)費(fèi)用占比相對(duì)較高主要是因?yàn)楣旧刑幱诋a(chǎn)量爬坡初期，銷售規(guī)模相對(duì)較小，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重相對(duì)較高。此后隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大、研發(fā)支出增速不及收入增速，研發(fā)費(fèi)用率隨之下降，剔除股份支付后的研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)大致相當(dāng)。

????????毛利率低于同行可比公司

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，思特威實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.25億元、6.79億元、15.28億元和5.4億元，其中來自前五大客戶的銷售比重分別為96.79%、88.91%、79.20%及84.90%，客戶集中度較高。

????????2021年第一季度，思特威前五大客戶分別為鼎芯無限、志遠(yuǎn)電子、大華股份、大疆創(chuàng)新、君視芯，銷售額占比分別為26.78%、25.52%、21.98%、5.57%和5.06%。

????????對(duì)此客戶集中度高的原因，思特威的解釋是，由于集成電路行業(yè)晶圓制造和封裝的門檻均較高等因素，供應(yīng)商較為集中，這也是芯片設(shè)計(jì)企業(yè)較為普遍的現(xiàn)象。該公司的客戶集中度較高，主要是由于公司采取直銷和經(jīng)銷兩種銷售模式所致。由于市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求量較大，公司對(duì)客戶的管理較為嚴(yán)格，直銷客戶一般選擇業(yè)內(nèi)知名的終端品牌客戶，經(jīng)銷商客戶一般選擇行業(yè)知名的經(jīng)銷商客戶，這種策略可以保證銷售規(guī)模的穩(wěn)定和良好的客戶回款。

????????在供應(yīng)商方面，由于思特威采取的是Fabless經(jīng)營(yíng)模式，其采購(gòu)的原材料主要包括晶圓和封裝測(cè)試服務(wù)。自2019年第三季度以來，CIS芯片缺貨的情況便日益嚴(yán)重。不僅是低像素CIS嚴(yán)重缺貨，高像素CIS芯片所采用的BSI工藝產(chǎn)能也更為緊張。

????????招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年，思特威所對(duì)晶圓以及封測(cè)采購(gòu)的均價(jià)分別為：4146.41元/片和1032.33元/片，而2020年前述采購(gòu)價(jià)格分別為：4912.78元/片和1428.48元/片。2021年前三季度，該公司所采購(gòu)的封測(cè)價(jià)格小幅回落，至1402.21元/片，但晶圓價(jià)格繼續(xù)攀升，采購(gòu)均價(jià)達(dá)到5390.55元/片。

????????對(duì)此思特威也解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，由于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度提升，晶圓制造及封裝測(cè)試產(chǎn)能緊俏，供應(yīng)商提高報(bào)價(jià)。同時(shí)，該公司單價(jià)更高的中高端產(chǎn)品銷售占比提升，相應(yīng)的采購(gòu)單價(jià)有所增長(zhǎng)。

????????上游成本的提升對(duì)思特威產(chǎn)品的毛利率造成擠壓。招股書顯示，該公司2020年FSI-RS系列產(chǎn)品的毛利率同比下滑了2.88個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司的綜合毛利率為12.73%、18.14%、20.88%和26.57%，同期同行可比公司的平均毛利率分別為23.95%、26.09%、26.7%和28.99%。

????????對(duì)于毛利率的下降，思特威解釋稱，這是暫時(shí)性的，隨著產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化及迭代，公司報(bào)告期毛利率持續(xù)提升。

????????多家知名機(jī)構(gòu)“突擊”入股

????????招股書顯示，思特威曾于2017年6月開始搭建紅籌架構(gòu)，構(gòu)建以開曼思特威作為境外融資及持股平臺(tái)，以香港智感微、思特威有限作為核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體的紅籌架構(gòu)。

????????為了實(shí)施回歸境內(nèi)A股發(fā)行上市的計(jì)劃，2020年6月，開曼思特威及其股東啟動(dòng)紅籌架構(gòu)拆除事宜，并于2020年9月完成紅籌架構(gòu)的拆除。作為拆除紅籌架構(gòu)的組成部分，2020年8月，思特威有限作價(jià)1.17億美元收購(gòu)香港智感微100%的股權(quán)。

????????在拆除紅籌架構(gòu)后，思特威獲得了多家知名機(jī)構(gòu)入股。2020年9月，大華股份出資1.03億元認(rèn)購(gòu)思特威183.05萬元注冊(cè)資本。

????????此后，思特威再次發(fā)生增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，參與及受讓方數(shù)量接近20家。其中，國(guó)家集成電路基金二期、海康智慧分別出資4億元、2000萬元參與認(rèn)購(gòu)思特威新增注冊(cè)資本。小米產(chǎn)業(yè)基金、海通證券投資、奧聞投資、紅杉瀚辰投資、聯(lián)想科技、領(lǐng)邦投資等通過股份受讓及增資方式實(shí)現(xiàn)入股。

????????截至2020年10月末，該公司已收到國(guó)家集成電路基金二期、海康智慧投資、聯(lián)想科技、紅杉瀚辰等16名股東的新增注冊(cè)資本。

????????2020年12月，思特威完成股份制改革。此次整體變更完成后，思特威共有50名股東。其中，該公司創(chuàng)始人徐辰持股比例為15.23%，為該公司的控股股東、實(shí)控人，并與其一致行動(dòng)人莫要武合計(jì)持有公司21.89%的股份，合計(jì)擁有該公司51.46%的表決權(quán)且該等表決權(quán)均由徐辰擁有或控制。

????????國(guó)家集成電路基金二期為思特威第二大股東，持股比例為8.21%。大華股份、小米產(chǎn)業(yè)基金、紅杉瀚辰投資、聯(lián)想科技、海通證券投資、?？抵腔弁顿Y分別持有思特威2.2%、1.61%、1.13%、1.12%、0.84%和0.41%股份。

????????對(duì)于多名機(jī)構(gòu)股東突擊入股，思特威的解釋是，基于公司技術(shù)先進(jìn)性、業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)、研發(fā)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化以及未來的發(fā)展戰(zhàn)略，公司獲得多家投資機(jī)構(gòu)的支持。一方面說明公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況受到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，另一方面體現(xiàn)出公司所處賽道未來發(fā)展前景良好，受到了機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。

????????對(duì)于以上問題，《電鰻快報(bào)》向思特威發(fā)去了求證函，但截止發(fā)稿時(shí)未收到該公司的回復(fù)。

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