????????疾馳的私募業(yè)，在扶優(yōu)限劣、激濁揚清的政策背景下，正迎來高質(zhì)量發(fā)展的“春天”。

????????中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(下稱“中基協(xié)”)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，中基協(xié)歷年來注銷的私募業(yè)機構(gòu)接近2000家。與此同時，去年末私募基金產(chǎn)品備案分道制開展二期試點工作，今年初針對“偽私募”再出新規(guī)，這都意味著，行業(yè)“扶優(yōu)限劣”持續(xù)升級，規(guī)范機構(gòu)合規(guī)展業(yè)成為監(jiān)管發(fā)力重點。

????????在眾多私募人士眼中，“扶優(yōu)限劣”效果已初露端倪，一批歷經(jīng)牛熊的老牌私募機構(gòu)正脫穎而出，并贏得投資者的長期信任。另一方面，不得不承認的是，行業(yè)目前仍處于洗牌和出清階段。在投資端，私募機構(gòu)除了思考業(yè)績的持續(xù)性與穩(wěn)定性外，也亟待構(gòu)建完整的公司治理體系;在資金端，投資者對私募產(chǎn)品的風(fēng)險收益比仍需不斷加強認識，私募業(yè)需要持續(xù)推進投資者教育工作。

發(fā)展與出清

近2000家違規(guī)私募遭注銷

????????2007年，被譽為中國私募基金元年。這一年，以趙軍、江暉、呂俊為代表的大批優(yōu)秀公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募行業(yè)。以此為標(biāo)志，私募開始嶄露頭角，當(dāng)年的管理規(guī)模僅有10億元;2022年初，在居民財富“大搬家”的背景下，私募基金管理規(guī)模已然逼近20萬億元。

????????不過，任何事物的壯大都不會一帆風(fēng)順，高速發(fā)展、洗牌出清是一貫的規(guī)律。

????????在行業(yè)高速發(fā)展的過程中，私募業(yè)頻繁出現(xiàn)“空殼”“嵌套”“違約”“違規(guī)募集”“集團化傾向”“保本剛兌”“變相自融”等亂象。有些機構(gòu)假借私募基金之名，實則從事民間融資等沖突業(yè)務(wù)，甚至開展非法集資、非法吸收公眾存款等違法犯罪活動，擾亂行業(yè)秩序，嚴(yán)重侵蝕行業(yè)信用基礎(chǔ)和整體形象。在此基礎(chǔ)上，2016年，私募迎來強監(jiān)管時代，這也是行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的重要節(jié)點。

????????2016年2月5日，中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》，旨在加強私募“登記備案管理”，注銷清理無效空殼機構(gòu)。此后，中基協(xié)陸續(xù)發(fā)布多份自律規(guī)則，涉及私募基金內(nèi)部控制、登記管理、信息披露、風(fēng)險揭示等各方面。與此同時，中基協(xié)AMBERS(資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報送平臺)系統(tǒng)也進行了多次更新和修改，逐步規(guī)范存量私募管理人、清理異常經(jīng)營的私募機構(gòu)。

????????2018年，行業(yè)經(jīng)歷寒冬，但私募監(jiān)管不曾放緩。同年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱“資管新規(guī)”)發(fā)布，限制通道和嵌套產(chǎn)品，推動私募基金回歸主動管理本源，但也明確規(guī)定私募基金能以投資顧問的角色與銀行子公司理財產(chǎn)品展開合作，為合規(guī)發(fā)展的私募帶來了新的發(fā)展機遇。

????????中基協(xié)公示信息顯示，截至2月14日，已有近2000家私募機構(gòu)因違規(guī)行為被中基協(xié)注銷，其中不乏春曉資本、創(chuàng)勢翔等昔日的明星創(chuàng)投和冠軍私募。從協(xié)會注銷的年度數(shù)據(jù)來看，2018年至2021年被協(xié)會注銷的私募數(shù)量分別為90、516、608和593家，違規(guī)私募的出清不斷加速。

????????今年初，中基協(xié)再次詳細列出了私募行業(yè)經(jīng)營異常機構(gòu)的情形。1月30日，中基協(xié)發(fā)布《關(guān)于加強經(jīng)營異常機構(gòu)自律管理相關(guān)事項的通知》，列舉了七類經(jīng)營異常機構(gòu)的情形，包括信息報送異常機構(gòu)超12個月未整改、未選擇機構(gòu)類型、超過12個月無在管基金、被認定不能持續(xù)符合備案條件等。該通知還規(guī)定，涉及出具專項法律意見書的，如果管理人未能在3個月內(nèi)提交符合要求的專項法律意見書，將被注銷私募基金管理人登記。

????????“過去私募行業(yè)魚龍混雜，一部分機構(gòu)頂著私募的牌子從事P2P、民間借貸等非私募業(yè)務(wù)。近年來，監(jiān)管將大部分‘不務(wù)正業(yè)’的機構(gòu)管理人牌照注銷，同時進一步明確異常經(jīng)營機構(gòu)的情形，明顯提升了行業(yè)出清的效率及節(jié)奏，降低了風(fēng)險事件發(fā)生的概率，有助于促進私募行業(yè)逐步走向?qū)I(yè)化、規(guī)范化。”滬上一位私募研究員表示。

洗牌與重塑

扶優(yōu)限劣下陽光生態(tài)圈初露端倪

????????近年來，除了加速出清“偽私募”“亂私募”，監(jiān)管“扶優(yōu)”的舉措也在不斷升級。

????????在備案方面，中基協(xié)自2020年2月起，開展私募基金產(chǎn)品備案分道制試點工作，當(dāng)年12月進一步開展了分道制二期試點工作。其采取“分道制+抽查制”方式辦理私募基金產(chǎn)品備案，使得資源逐漸向優(yōu)質(zhì)私募傾斜，從而引導(dǎo)行業(yè)合規(guī)發(fā)展。另一方面，備案效率也在不斷提升。不止一家老牌百億私募反饋，“備案的速度加快了，包括協(xié)會解答問題、反饋結(jié)果的速度都比以前快不少”。

????????構(gòu)建一個陽光化但又不失市場活力的私募生態(tài)圈，是監(jiān)管系列政策的題中之意，在眾多私募人士眼中，其效果已經(jīng)初露端倪。

????????從實際運行效果來看，多位私募人士表示，私募備案速度明顯加快，為優(yōu)質(zhì)私募的發(fā)展節(jié)約了時間成本，提升了效率。此外，此舉也有助于進一步促使私募內(nèi)部強化自身信用和合規(guī)體系，有助于扶持優(yōu)質(zhì)私募樹立行業(yè)正面形象。

????????滬上一位私募機構(gòu)創(chuàng)始人直言：“這兩年，行業(yè)生態(tài)發(fā)生了明顯的積極變化。比如監(jiān)管的AMBERS報送系統(tǒng)，使整個行業(yè)數(shù)據(jù)得到充分監(jiān)控，風(fēng)險整體處于可控狀態(tài);‘分道制+抽查制’改革也進一步完善了私募基金行業(yè)全流程動態(tài)信用管理機制，引導(dǎo)管理人更加重視專業(yè)誠信經(jīng)營與信用積累。種種改變，其實都在推動私募機構(gòu)發(fā)生從‘不敢違規(guī)、到不能違規(guī)、再到不想違規(guī)’的積極變化，行業(yè)健康的生態(tài)圈逐步成形，其他三方服務(wù)機構(gòu)也得到發(fā)展，反過來也為私募業(yè)賦能。”

????????另一百億級私募人士也提到，目前私募行業(yè)還處于“洗牌”階段，從草莽時代正逐漸向完全規(guī)范的方向發(fā)展。在這個過程中，正逐漸出現(xiàn)一批存活時間更長、更穩(wěn)定、對市場影響也更加積極的私募機構(gòu)。這些私募歷經(jīng)完整的“牛熊”周期，除了投研能力，其渠道建設(shè)、合規(guī)風(fēng)控、品牌力塑造都在進一步加強，且能夠在業(yè)績“低潮”之時，抵御市場潛在風(fēng)險。“比如某些老牌私募，盡管這兩年業(yè)績并不突出，但并不影響大家對它們的評價，以及其品牌議價能力。這些私募的資金結(jié)構(gòu)即客戶層次，也在不斷適應(yīng)其發(fā)展節(jié)奏。”

????????同時，上述百億級私募人士還提到，這些私募更傾向于發(fā)行三年期、五年期鎖定的產(chǎn)品，并有更大的選擇權(quán)確定發(fā)行時點、建倉時間，以及發(fā)行的頻次，更期待客戶獲得中長期收益。“一定程度來講，這也能為市場給提供更長線的資金。”

機遇與反思

生逢其時何以一展芳華

????????接受記者采訪的私募機構(gòu)均表示，不管是監(jiān)管之手助推著行業(yè)走向健康發(fā)展，還是居民理財大時代的到來提供了歷史性機遇，私募業(yè)“又一春”顯然已經(jīng)到來。對于私募管理人來說，在把握時代紅利、堅守合規(guī)底線的同時，或許是時候需要做出自我反思與自我變革了。

????????一位頭部私募創(chuàng)始人坦言，從2007年到現(xiàn)在，私募雖然迅猛發(fā)展，但不可否認缺乏更長的時間來沉淀。因此，在監(jiān)管不斷規(guī)范的同時，私募管理人也需要做出反思和進化。

????????“比如，目前監(jiān)管對于私募機構(gòu)人數(shù)的最低限制是5人，相比其他實業(yè)公司，門檻依舊比較低，這就需要私募機構(gòu)提升自我要求，始終保持投研實力走在規(guī)模前面。另外，私募資產(chǎn)管理公司本質(zhì)上是個公司，但私募業(yè)中很少有人將其看作一個企業(yè)來管理，公司治理處于相對薄弱的狀態(tài)，這種私募機構(gòu)一旦規(guī)模得到快速提升，很容易出現(xiàn)人員層面的動蕩，以致?lián)p害投資人的利益。私募又一個黃金發(fā)展期已經(jīng)開啟，唯有不斷反思不斷進化，永遠把投資人利益放在第一位，才能不負時代。”上述創(chuàng)始人表示。

????????另一位北京私募人士則認為，私募必須經(jīng)歷這樣的階段，即行業(yè)不斷發(fā)展壯大，又不斷出清的過程，最終才能留下真正有影響力的機構(gòu)。私募本身是偏市場化的運作，如果靠復(fù)雜的行政審批手段，可能并不利于行業(yè)自身的發(fā)展，且會帶來更多復(fù)雜的問題。

????????“或許在這個階段，應(yīng)該思考的是，私募的價值在哪里?”她表示，在風(fēng)格與市場相適應(yīng)的階段，公募的“進攻力”更強，獲取超額收益的能力更強;在風(fēng)格與市場不適應(yīng)的階段，私募控制回撤的能力雖然更強，但同時又因業(yè)績報酬計提費用，也會降低吸引力。那么對于私募來講，究竟采取怎樣的投資行為、提供哪些服務(wù)，才能構(gòu)建真正的立身之本?

????????她提到，這兩年，業(yè)績成為多數(shù)私募快速走上或跌落神壇的主要原因。“從投資端來看，有些私募業(yè)績漲得快，跌得也快，猶如‘曇花一現(xiàn)’。除了未經(jīng)歷過完整投資周期，這也與不夠規(guī)范的公司治理有關(guān)。一家行穩(wěn)致遠的私募，在業(yè)績導(dǎo)向之外，更重要的是建立一套合規(guī)、完善的涵蓋前中后臺的管理體系。從資金端來講，投資者教育工作也需要跟上。資管新規(guī)出臺后，客戶都在尋找信托和理財?shù)奶娲a(chǎn)品，部分資金涌向私募，但其對風(fēng)險收益比還未建立深刻的認識。”

《電鰻快報》