新華財經上海2月21日電 上周，一場突如其來的可轉債市場深幅調整，考驗著2萬億元“固收+”市場。

        2月14日，此前一周還在沖擊高點的可轉債市場，當日突現單邊下挫，拋盤不止，各券種出現無差別重挫。當日，中證轉債指數下跌3%，創出兩年來最大單日跌幅。15日，可轉債市場繼續呈現無差別式下跌，近九成個券跌勢不減。

        可轉債市場的熱度驟降，讓“固收+”市場措手不及。一些“固收+”產品凈值隨之出現下挫，并面臨一定的贖回壓力。

        在股債雙雙走弱的壓力下，“固收+”產品正迎來關鍵時刻。“固收+”策略失靈了嗎?未來的發展方向是什么?業內開始了新的思考。

“固收+”遭遇春寒

        過去的一年，“固收+”產品異軍突起，成為市場中一個火熱的品種。

        “固收+”產品是以優質債券為底倉，獲得持續穩健收益，同時通過配置股票、可轉債、新股申購等多策略來增強收益的一種產品。

        “該策略的核心是為了應對純固收產品預期回報不足，而采取了各類強化策略。策略重點來自于‘+’的部分。其中又以轉債倉位可輕可重、風格差異大，成為‘固收+’產品風格、水平分化的重點。”中金公司固收首席分析師陳健恒向記者表示。

        過去一年來，可轉債是“固收+”產品尋求更高增值收益的首選品種。

        數據顯示，去年下半年以來，債券基金配置可轉債規模節節走高。去年上半年末，債券基金配置可轉債規模達1800億元，三季度已突破2186億元，四季度更是高達2600億元。目前，“固收+”基金產品規模已經突破2萬億元。

        在重配的背景下，可轉債市場上周的大幅調整也讓不少“固收+”產品受拖累。

        14日，南方昌元和希元兩只可轉債基金跌幅超過5%，位居“固收+”產品跌幅前列。此外，以中國債券總指數為業績基準的天弘添利LOF跌幅也超過5%。

        不僅如此，銀行理財中“固收+”產品也遭遇一定回撤。不過，銀行系“固收+”產品大多以80%純債為基本盤，較為重視回撤控制，整體跌幅不大。

        目前，銀行“固收+”產品在規模上并未有明確統計數據。記者了解到，銀行“固收+”產品包括銀行理財主動投資的產品，也有通過FOF形式配置相關債券基金的產品。銀行“固收+”產品正在快速擴容。

        當前，業內較為熟悉的銀行“固收+”產品是光大陽光金18M增利1號，其規模高達15億元。

        “對于銀行理財這種大體量的資金而言，由于過去一年債券收益率持續走低，能夠長期實現年化4%以上絕對收益的資產已十分稀缺。發展‘固收+’產品是銀行理財的一個理性選擇。”總部位于上海的一家國有大行研究人士向記者表示。

贖回風險幾何

        在突如其來的調整下，“固收+”產品凈值出現明顯回撤，是否會引發贖回壓力?從一些“固收+”基金來看，似乎有這種跡象。不過，隨著市場的反彈又歸于平靜。

        “去年以來，對轉債市場的配置策略是通過自下而上去選高性價比、擁擠度低的行業和個券來應對。”天弘添利基金經理杜廣表示，這種組合的配置，使得基金在今年初以來一直都表現出比較強的抗跌性。

        然而，本輪可轉債市場出現了大幅、無差別的下跌，前期跌幅小、屬于底倉性質的個券反而遭到更大的拋售。

        “很多人可能因為悲觀情緒加入了14日下午的拋售行列。”杜廣如此分析了14日轉債市場大跌對基金的影響。記者也從一家可轉債基金處證實，當日確實存在一定贖回現象。不過，很快恢復了常態。

        經歷大跌后，杜廣表示，中證轉債指數跌幅超過2.5%的時候，一般都對應著指數階段性底部附近。雖然可轉債市場整體依然高估，但不少優質個券已經跌到了具有較高性價比的位置。從操作上看，他會利用此次調整對組合進行更好的調整。

        相比之下，銀行理財“固收+”品種相對更加穩健。多家銀行理財子公司相關負責人表示，銀行“固收+”更加側重絕對收益，本輪表現整體穩健，贖回現象并不明顯，甚至相關產品還有不錯的申購形勢。

尋覓更加穩健的模式

        遭遇開年股債雙雙震蕩調整后，“固收+”產品未來的方向在哪?長期投資和多元資產的理念，正在被資管機構所推崇。

        “我們設計的‘固收+’策略是持有期限較長的產品，這樣投資者不用為了短期波動而過度去關注產品申贖。對于管理人而言，可以通過擇時和多資產配置為投資者貢獻利潤。未來這類產品需求會十分旺盛。”北京一國有大行理財子公司相關人士向記者表示。

        匯華理財近期推出的三年期匯裕系列產品，便是以可轉債為核心的“固收+”策略，其36個月的封閉期，可以讓管理人更好把握優質中長期資產的配置機會。

        同泰基金基金經理王小根表示，拉長時間來看，“固收+”是值得長期持有和投資的，這類產品風險收益比較高。如果拉長至三年，“固收+”產品的收益超越純固收產品概率相當高。

        陳健恒認為，“固收+”策略本質上屬于資產配置策略，在不同時點應該選擇更加優勢的資產，今年初的“固收+”并非是最優選擇，相對可行的是“+固收”。“雖然我們認為衍生品使用或將被更嚴格限制，同時當前國內衍生品種類有限，量化賽道稍有擁擠，合約成本對策略最終收益有一定擾動，但隨著合格投資者占比抬升，以及其金融知識儲備提高，利用各類期權從而實現‘固收+’產品特性仍有市場空間。”陳健恒表示。

        “擇時”也被認為是一個可以不斷優化的策略，盡管這比選擇標的更加難以控制。

        一位“固收+”基金經理向記者表示，追求低回撤和高收益其實是有矛盾的，需要對資產進行配置優化。此次下跌在一定程度上是可以預見的，但市場總有意外發生，應該更加優化擇時操作。

        不過，目前尷尬的是，一些“固收+”產品管理人可選擇范圍有限，即便大幅調倉，也很難脫離路徑依賴去尋找有性價比的大方向。整體來看，全市場正在等待未來一個相對確定方向。

《電鰻快報》