《電鰻快報》 趙超/文

        2021年前三季度凈利潤大幅下滑的千禾味業(603027.SH)，在2022年2月24日拋出了募資總額不低于5億元(含本數)的定增方案，募集資金將投向“年產60萬噸調味品智能制造項目”。

        自上市以來，千禾味業持續擴大產能。從“10萬噸醬油食醋生產線技改項目”，到“年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”、“擴建年產36萬噸調味品生產線”，再到目前的“年產60萬噸調味品智能制造項目”，公司一直在擴產的路上。

        《電鰻快報》研究發現，2021年1月，千禾味業在“年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”全部竣工、2021年前三季度營收同比增長僅為10.91%的情況下，公司又計劃大幅擴產醬油產量，此舉不可謂不激進。而在2019年至2020年，公司醬油庫存量持續增長。

        而在千禾味業產能大擴張的背后，是公司促銷及廣告宣傳費高增長引起的凈利潤跳水，以及毛利率持續下滑。

        產能持續擴張

        根據千禾味業《2022年非公開發行A股股票預案》，公司此次定增擬募資總額不低于5億元(含本數)且不超過8億元(含本數)，扣除發行費用后募集資金將全部用于“年產60萬噸調味品智能制造項目”，公司此次定增價格為15.59元/股。千禾味業此次定增發行對象為伍超群，伍超群為公司控股股東、實際控制人，并擔任公司董事長兼總裁。

        資料顯示，千禾味業“年產60萬噸調味品智能制造項目”投資總額為12.6億元。2022年2月23日，千禾味業第四屆董事會第五次會議審議通過了上述議案。在本次董事會召開前，“年產60萬噸調味品智能制造項目”已累計投入2.95億元。

        千禾味業在四川省眉山市東坡區城南岷家渡投資建設“年產60萬噸調味品智能制造項目”，項目建設完成后，將新增年產50萬噸釀造醬油、10萬噸料酒產能。千禾味業已先后進行“年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目”“年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”的投資建設。

        根據千禾味業2016年發布的招股書，2015年，公司醬油、食醋產能分別為7萬噸、3萬噸。公司IPO募投項目為“10萬噸醬油食醋生產線技改項目”，其中，醬油、食醋規劃產能均為5萬噸。根據招股書，截至招股書披露，由于資金安排、市場變化等原因，公司年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目尚未達到完工驗收條件。該項目選址位于眉山市東坡區通惠辦事處瓦窯社區4組，緊鄰公司眉山工廠現有生產區域。

        2017年，千禾味業啟動了投資總額為5.38億元的“年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”，項目建設地點位于四川省眉山市東坡區城南岷家渡。該項目將分兩期建設，第一期(第1-2年)工程建設擴建完成10萬噸/ 年釀造醬油生產線，預計將于2018年底建設完成;第二期(第3-4年)建設擴建完成10萬噸/年釀造醬油生產線，和5萬噸/年釀造食醋生產線。本項目建設完成并達產后，可增加醬油、食醋產能25萬噸/年，其中醬油20萬噸/年、食醋5萬噸/年。

        2019年10月26日，千禾味業發布公告稱，公司決定投資擴建年產36萬噸調味品生產線，建設地點為四川省眉山市東坡區城南岷家渡，建設周期為2020年6月-2022年6月，該項目年產30萬噸釀造醬油、3萬噸蠔油、3萬噸黃豆醬產能。

        毛利率持續下滑

        千禾味業公告顯示，2020年公司年產“25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”工程進度為100%，2021年1月該項目全部竣工。如果按照年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目工程產能全部可實現，則保守測算，2021年公司醬油產能約為30萬噸。

        2020年，千禾味業醬油、食醋產量分別為20.31萬噸、8.4萬噸，銷量分別為20.25萬噸、8.25萬噸，產銷率保持較高水平。

        根據公司公告，四川省眉山市東坡區城南岷家渡投資建設“年產60萬噸調味品智能制造項目”，項目建設完成后，將新增年產50萬噸釀造醬油、10萬噸料酒產能。按照公司上述數據計算，該項目建成后，公司醬油年產能有望將達到80萬噸。

        如此高的新增產能將如何消化?

        《電鰻快報》研究發現，雖然海天味業也在擴張產能，但千禾味業與海天味業相比，2020年庫存量變化呈現不同走勢，且兩者的庫存量占生產量的比例有較大差距。

        2020年，千禾味業醬油庫存量同比增長3.03%至2.12萬噸，庫存量占生產量的比例為10.44%。同期，海天味業醬油庫存量為10.29萬噸，同比下滑41.84%，庫存量占生產量的比例為4.32%。

        此外，2021年前三季度，千禾味業醬油收入為8.4億元，同比增長9.93%。同期，雖然公司營業收入同比增長10.91%，但凈利潤卻同比下滑41.09%，原因是廣告宣傳及促銷費增加。同期，海天味業營收、凈利潤同比增速分別為5.32%、2.98%。

        2021年上半年，千禾味業促銷及廣告宣傳費為1.54億元，同比增長2.76倍。

        《電鰻快報》進一步研究發現，毛利率持續下滑，也是千禾味業凈利潤下滑的原因之一。

        2020年，千禾味業毛利率同比下滑減少2.28個百分點至44.06%。而在2021年前三季度，公司毛利率進一步下滑至41.43%。

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