????????疫情下越來越多的消費者轉向線上購物。近年來，出口跨境電商也獲得了投資者格外關注。

????????此前一度火出圈的出口跨境電商SHEIN在 2020年完成 E輪融資，估值已超過150億美元，目前正籌劃海外上市。已經遞交招股書的賽維時代與SHEIN的業務類似，業績也十分亮眼。賽維時代 2019年和2020年凈利潤分別增長了9倍和7倍。

????????但這并不是出口跨境電商故事的全部。另一家賽維時代的可比公司，跨境通(002640.SH)收入卻連年下滑，2020年還被出具了無法表示意見的審計報告。

????????出口跨境電商境況可謂冰火兩重天。賽維時代業績快速增長背后原因是什么?是否還存在其他的風險?

靚麗業績靠壓縮銷售費用

????????賽維時代是通過Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方電商平臺和一些垂直品類自營網站向全球消費者銷售包括服飾配飾、運動娛樂、百貨家居等時尚產品的一家跨境電商平臺。

????????2019年到2021年上半年，賽維時代營業收入分別為28.8億元、52.5億元和29.1億元，同比分別增長28.2%、82.5%和26.8%。同期，賽維時代凈利潤分別為5400萬元、4.51億元和2.58億元，同比增長915%、733%和9.3%。

????????值得注意的是，2019年賽維時代凈利潤增速雖然達到了9倍，但此前多年的凈利潤基數都非常低，甚至出現虧損。賽維時代業績真正爆發是在2020年，疫情促使消費者轉向線上購物，但這也同樣考驗公司業績持續性。事實上，2021年上半年，賽維時代凈利潤增速就已回落至9.3%。

????????賽維時代業績爆發的另一個原因是壓縮銷售費用。營業成本和銷售費用是電商平臺的兩大主要支出。賽維時代2018年到2020年的毛利率分別為 65.70%、66.21%和66.81%，基本維持穩定。同期，銷售費用占營業收入的比分別為60.47%、57.72%和50.51%。2020年比之前年份下降7.2個百分點。這樣一來，賽維時代在2020年的凈利率就達到了8.58%，比之前1.88%提高了6.7個百分點。這也是賽維時代2020年業績爆發的最直接原因。

????????銷售費用主要包括物流費用、銷售平臺費、業務推廣費及職工薪酬。

????????賽維時代物流費用占比整體呈下降趨勢，從2018年的40.3%下降到2021年上半年的36.5%。賽維時代配送分為FBA配送、海外第三方配送和國內直郵。其中，FBA配送和海外第三方配送占比較大，招股書數據顯示兩者的物流費率近年來成下降趨勢。但實際上，因疫情影響物流運力普遍緊張，各物流渠道均有一定比例提價。對此，公司表示是因為品牌商品平均單價逐年增加，訂單平均運費降低。

????????圖片來源：招股書

????????賽維時代的業績雖然十分亮眼，但也有風險點值得投資者關注。

報廢存貨解釋前后矛盾

????????賽維時代第一個風險來自存貨。

????????隨著業務規模擴大，賽維時代存貨迅速增長。2018年到2021年上半年，公司存貨賬面價值從4.0億元增加到9.2億元。如果未來產品不能持續緊跟市場需求變化，導致存貨周轉不暢、周轉率下降，則可能存在存貨跌價風險。2020年，賽維時代報廢了1.2億元產品，占當年營業收入的2.37%。2021年上半年，賽維時代報廢產品為6500萬元。

????????證監會在問詢函中也關注到了該問題，但賽維時代的解釋存在前后不一。

????????賽維時代在招股書中表示：報廢上述產品是因為報告期內庫齡3 年以上的存貨占比逐漸升高，部分庫齡較長的產品可能存在難以實現最終銷售的情況，因此對這些庫齡較長的產品進行報廢處理。

????????然而，在審核問詢函中賽維時代對此又表示：報廢商品涵蓋了各個庫齡段，主要是疫情期間百貨家居及健身器材類等倉儲空間占用較大的商品增長迅速，引發短期內倉儲空間緊張而提前報廢、清理部分庫存商品，而不是因為這些商品無法實現最終銷售。2020年賽維時代美國倉出售的大件產品(運動娛樂和數碼汽摩)為22.9萬個，確實比2019年的12萬個增長不少。但需要注意的是，同年，賽維時代大力布局海外倉，在美國東部、西部共增加4個倉庫，倉儲面積同比增加140%，開展物流服務業務(倉儲運營、末端配送等)的收入還增長超2倍。

存貨計提比例低于同行

????????而且，賽維時代對存貨跌價準備的計提力度也值得商榷。

????????賽維時代有超50%的收入來自服裝配飾，產品涵蓋連衣裙、襯衫等男女成衣以及家居服、睡衣、瑜伽服等貼身衣物。以2020年數據為例，賽維時代存貨跌價準備為8300萬元，占當年存貨賬面價值的8.95%(即存貨跌價比)，未報廢產品為17%-19%。選取成衣品類可比公司對比看，欣賀股份(002016.SZ)2020年存貨跌價比為27.7%;浪莎股份(600137.SH)2020年存貨跌價比為34%。賽維時代存貨跌價的計提比例整體偏低。

????????而且，賽維時代對庫齡在2-3 年服裝配飾采用的存貨跌價準備計提比例為30%，低于同行業可比公司天澤信息(300209.SZ)、華鼎股份。對此賽維時代以2020年6月30日為基準日，重新評估了2017年末和2018年末2-3年庫齡段的期后銷售情況，已實現銷售比例分別為94.53%和 67.61%，平均毛利率分別為57.80%和63.43%。賽維時代表示，這些商品期后銷售比例較高且毛利率水平正常，因此針對2-3年庫齡段計提30%的壞賬準備合理。

????????但是，賽維時代2017年和2018年的存貨整體規模只有4億元左右。其中，2-3年的存貨規模也小。2020年賽維時代業績爆發式增長，因此能夠消化掉2-3年庫齡的存貨有一定偶然性。隨著庫存規模日益增加，2-3年庫齡的存貨也將大幅增加，未來賽維時代的收入還能否維持高增長仍未可知。因此，簡單以2020年能夠去化2-3年庫齡的庫存說明30%計提比例的合理性并不充分。

內部交易成“黑洞”

????????賽維時代特殊的組織架構也給審計增加了難度和風險。

????????賽維時代共有31家子公司、1家參股公司以及2家分公司。此外，公司體系內還有716家店鋪公司。

????????賽維時代的母公司主要承擔集團總部實體運營角色，主要收入來源為向子公司提供IT服務。但由于母公司并非只承擔管理型費用支出的控股公司，因此賽維時代不是控股型公司。

????????賽維時代各子公司主要按其職能與分工可分為采購與出口類主體、生產類主體、倉儲及物流類主體、銷售類主體、運營類主體五類。總體上，賽維時代的境內子公司主要承擔采購生產和店鋪運營職能，但產品銷售收入主要通過境外子公司實現，因此公司存在大量跨境內部交易。

????????圖片來源：招股書

????????2018年到2021年上半年，賽維時代內部交易總額分別為7.7億元、12.5億元、30.9億元和18.3億元。公司內部交易占總收入的比例并不穩定，2018年到2021年上半年，分別為34.3%，43.4%、58.8%和62.9%。

????????而且，大量內部交易會涉及交易價格是否公允的問題，集團成員間的內部交易也需要按照收入最終是否實現進行抵消。例如，采購部門采購了關聯方的產品后，該商品如報告期內最終沒有實現對外銷售，則在合并報表時應將上述金額予以抵消。但賽維時代的招股書并未披露該金額。

《電鰻快報》