隨著移動互聯網技術的發展，電商已成為人們購物的重要方式之一。作為“世界工廠”的中國，憑借著在供應鏈方面的優勢，在亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay等海外知名電商平臺崛起之時，出現了黃金發展機遇，涌現了一批跨境電商品牌與跨境電商平臺。

        2016年，在跨境電商快速崛起之時，一些企業也試圖通過并購等形式實現資本化。不過隨著中美貿易摩擦的頻繁發生，跨境電商的經營環境發生了變化，此前如跨境通(002640.SZ)、價之鏈等抗風險能力低、缺乏護城河的跨境電商企業相繼暴雷。當然，在跨境電商行業內，也出現了像安克創新(300886.SZ)這樣產銷一體，市值超過200億元的企業。

        近日，主要依賴亞馬遜、ManoMano等電商平臺，銷售家居類產品的跨境電商企業致歐家居科技股份有限公司(下稱“致歐科技”)二次回復了交易所的問詢，更新了招股書。值得一提的是，致歐科技的主要可比公司安克創新持有了公司9.15%的發行前股份，為公司的第二大股東。而3月21日公司更新招股書后不久，致歐科技卻因財務資料過期被交易所中止了IPO的申報。

        科技屬性難體現

        致歐科技的前身是鄭州致歐進出口貿易有限公司，2010年由宋川、張秀榮共同出資設立。經過數年的發展后，2017年8月18日，鄭州致歐進出口貿易有限公司更名為鄭州致歐網絡科技有限公司。2018年之后，該公司先后獲得了安克創新、和諧博時等投資機構的青睞，于2020年10月完成了股份制改制正式更名為致歐科技。

        到2020年末，致歐科技已成為年收入近40億元的家居類跨境電商頭部企業。與跨境通旗下自建平臺的環球易購不同，致歐科技采取了精品策略+第三方平臺的經營模式，在發展之初公司主要銷售的品類是咖啡桌、電視柜等家具類產品以及收納柜、衣帽架等家居類產品。

        致歐科技隨后也將產品品類拓展到陽臺桌椅、戶外吊床等庭院系列以及貓爬架、寵物墊等寵物系列產品;此外，致歐科技的電商賬號還開始銷售服裝展示道具、多功能置物燈等其他類產品。

        與公司第二大股東以及重要可比公司安克創新的自產自銷的模式不同，致歐科技銷售的產品主要從供應商處采購。作為一家通過商品的流通、銷售獲取利潤的跨境電商企業，致歐科技在產品開發與技術研發上的投入略顯不足。

        2018年到2021年上半年，致歐科技研發費用分別為416.32萬元、1042.95萬元、1276.93萬元以及1157.35萬元;其研發費用在當期收入中的占比僅為0.26%、0.45%、0.32%以及0.36%，而致歐科技給出的可比公司研發費用率均值報告期內都在2.7%附近。值得一提的是， 2019年公司1042.95萬元的研發費用中，還有近250萬元的股份支付支出。這意味著，在公司有明確IPO規劃后的2020年，致歐科技每年的研發支出才超過了千萬元。

        致歐科技研發成果在收入中的占比

        圖片來源：招股書

        研發費用率遠低于同業公司，因此致歐科技的研發成果并不多，其研發成果在公司收入中的占比雖然有所提升，但截止2021年上半年，這一比值也僅27.64%。值得一提的是，致歐科技披露的研發項目主要為家居、寵物等相關產品的開發以及客戶管理系統的升級，科技含金量略顯不足。

        截止2021年上半年，公司的314項專利中，并無發明專利，僅有5項實用新型專利和309項外觀專利;此外還有計算機軟件著作權40項，美術作品著作權2項。在回復交易所的問詢中，致歐科技稱公司具備創新、創造、創意特征，通過跨境電商新業態新模式與我國傳統家具家居制造行業進行深度融合。

        盈利主要依賴商品流通，使得致歐科技缺乏一定的抗風險能力。2021年上半年，在考慮海運成本的情況下，公司的綜合毛利率僅為33.76%，較2020年末的37.92%有明顯的下滑。即使在剔除最近幾年海運費用上漲的情況下，致歐科技的綜合毛利率還是由2018年的56.47%下降到了2021年上半年的51.28%，呈現明顯的下滑趨勢。

        而受海運成本上漲、匯兌損失以及存貨跌價準備增加等因素影響。2021年，致歐科技在收入增長50.27%的情況下，公司的凈利潤卻出現了37.50%的下滑;在扣除非經常性損益后，公司的凈利潤更是下降了55.24%。

        募資轉型重資產

        作為跨境電商企業的致歐科技，除了需要在貨源地與主要銷售地區租用倉儲服務外，其他的運營成本就主要集中在物流等方面了。因此，高效、低成本的供應鏈與銷售體系管理成為致歐科技的核心競爭力。

        圖片來源：招股書

        據致歐科技披露，截止2021年上半年，公司的固定資產賬面余額為2858.64萬元，在當期非流動資產中的占比為3.19%，在當期資產總額中的占比為1.07%;其固定資產賬面原值也僅有3319.99萬元。以此來看，致歐科技是一家輕資產的企業。

        致歐科技的募資計劃

        圖片來源：招股書

        不過在此次IPO計劃中，致歐科技卻擬募資投入到研發設計中心、倉儲物流體系以及鄭州總部運營管理中心等固定資產的建設上。其中研發設計中心擬投入3.18億元、鄭州總部運營管理中心擬投入3.51億元。

        致歐科技擬將研發設計中心建設在離供應鏈較近的東莞，而總部運營管理中心則建設在公司的總部所在地鄭州。其中研發設計中心50%左右的資金用在場地、設備等固定資產投入上，此外除去墊底資金外，其余的1.51億元將用在人員薪酬和研發投入上;而總部運營管理中心建設項目中，約1億元的資金將用在場地與設備建設上，其他資金2.17億元也將用在人員工工資方面。

        算上倉儲物流體系的建設，募資建設完成后，致歐科技的固定資產賬面余額將增加近6億元，較2021年上半年的2858.64萬元增長逾20倍。此外，據致歐科技披露，募資的很大一部分將被用到研發成本、管理成本等公司日常的經營等方面，以替代公司自身的運營現金流。

        此次募資中，致歐科技還擬募集3億元用于補充流動資金。不過，從資產結構來看，致歐科技并不缺錢。截止2021年上半年，公司的資產負債率最高為45.91%;但致歐科技的主要負債為應付賬款，以及2021年因海運費用增加而出現的2億元短期借款。

        同周期內，公司的貨幣資金高達2.62億元、應收賬款與其他應收賬款合計共3.74億元，此外還有1.48億元的債券投資;而截止2021年上半年，致歐科技的流動負債合計為6.9億元，在致歐科技的流動負債中，還有近7000萬元的合同負債。

        此次，致歐科技擬發行不低于10%的股權募集合計高達14.86億元的資金，公司對應的估值將達到148億元，以致歐科技2021年業績預告中給出的2.38億元的凈利潤計算，公司對應的市盈率將高達62.18倍。

        其實自2018年接受安克創新、和諧博時的投資后，致歐科技的估值就在快速增長。到2020年12月，致歐科技接受服貿基金增資時，公司的估值已達到了81億元，以2020年公司3.8億元的凈利潤來算，對應的市盈率為21倍;遠低于同期主要可比公司安克創新在二級市場上的80多倍滾動市盈率。

        不過，隨著海運成本的增加，市場對安克創新的成長性產生了質疑;自2021年1月份公司股價達到峰值后，安克創新的股價就出現了持續的下跌，到今年4月中旬，股價較2021年1月份最高值相比已下跌了近7成;公司市值也僅剩240億元。以安克創新2021年9.82億元的凈利潤計算，公司對應的滾動市盈率在24倍左右。

        如果參照目前安克創新的估值水平來算，致歐科技2021年2.38億元的凈利潤，公司對應的市值將不足60億元，與公司2020年末增資時的81億元估值倒掛。

《電鰻快報》