《電鰻快報》文 / 楊力

        隨著中硼硅的質量提升以及產量釋放，正川股份(603976.SH)在連續兩年業績下降后迎來轉機，2021年和2022年第一季度該公司業績連續大增。目前國內越來越多企業開始布局中硼硅玻璃管生產線，未來競爭將加劇，而正川股份已率先募資4.05億元加緊布局。

        中硼硅產品發力 業績連續大增

        4月26日，正川股份發布了2021年業績報告，報告期內，該公司實現營業收入7.97億元，同比增長了58.7%;同期歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為1.07億元和9245萬元，同比分別增長了100.95%和96.11%。

        對于業績的大增，正川股份在其業績預告中曾解釋，2021年面對疫情變化和一致性評價、集中采購等政策影響的復雜形勢下，公司搶抓機遇、攻艱克難、化危為機,公司產品銷售穩步提升，其中中硼硅產品市場需求有一定提升,公司產能逐步擴大，進一步實現中硼硅產品的提質增量，產品銷量明顯提升。公司通過產品結構優化升級，毛利較高的產品銷售占比有所提高，盈利能力有較大增長。

        《電鰻快報》注意到，2021年正川股份有7.94億元的收入來自醫藥制造業，同比增長了58.6%;毛利率也增加了4.25個百分點，達到了25.44%。按具體產品來劃分，該公司有4.87億元的收入來自硼硅玻璃管制瓶，同比增長了119.5%，該產品的毛利率增加了2.58個百分點，達到了28.62%;同期正川股份有2.31億元來自鈉鈣玻璃管制瓶，同比增長了12.98%，毛利率減少了5.78個百分點;為22.36%;同期正川股份有7077萬元的收入來自瓶蓋，同比增長了7.27%，毛利率增加了0.27個百分點，達到了18.56%。

        由此可見，毛利率較高的硼硅玻璃管制瓶的收入大增對該公司的業績貢獻較大。此外，值得注意的是，在業績大增的同時，正川股份的各項費用也在大增，報告期內，該公司的銷售費用為1797萬元，同比增長了68.73%;同期管理費用為4283萬元，同比增長了22.26%;同期財務費用為412萬元，同比增長了139.96%;同期研發費用為1208萬元，同比增長了46.34%。

        在發布2021年年報的同時，正川股份還發布的2022年第一季度的業績報告顯示，報告期內，該公司實現營業收入2.25億元，同比增長了44.26%。同歸歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為2590萬元和2189萬元，同比分別增長了30.72%和29.95%。

        中硼硅競爭將加劇 4.05億募資能否占得先機?

        招股書顯示，正川股份所屬行業為醫藥包裝材料行業，自設立以來，該公司一直深耕藥用玻璃領域，經過三十多年的發展，已形成技術研發、生產和銷售為一體的大型藥用玻璃生產企業，是國內藥用玻璃管制瓶細分行業的龍頭企業之一。

        醫藥包裝材料是醫藥制劑工業中必不可少的配套環節，醫藥包裝材料與藥品是配套產品，受下游醫藥工業的行業和需求特點影響，醫藥包裝材料行業并沒有明顯的周期性特點。但過去幾年，正川股份的業績增長呈現較大的波動，從2018年至2021年，該公司的扣非后凈利潤分別為0.82億元、0.58億元、0.47億元和0.92億元，同期增速分別為8.05%、-28.9%、-19.03%和96.11%

        可以看出在2019年和2020年，正川股份曾連續業績下降。該公司曾被投資者認為將靠“賣瓶子”而受益，然而其業績并沒有隨著疫苗產能釋放而獲得相應增長。正川股份是國內管制瓶龍頭企業，其管制瓶年產能可達70億支。而占據國內藥瓶市場第一位的山東藥玻，雖然占據70%市場分，但產品以模制瓶為主，管制瓶年產能在12-14億支。

        資料顯示，醫用玻璃瓶所用的材質主要為鈉鈣玻璃和硼硅玻璃兩種。硼硅玻璃中的中硼硅玻璃，兼具良好的化學穩定性和溫度適應性，在發達國家早已普及用于制作血液制劑、疫苗等藥品。而按制瓶工藝，又可分成相對精密的管制瓶和較簡單的模制瓶、棕色瓶等。

        近兩年隨著新冠疫苗概念股快速上漲。正川股份也被認為是潛在的受益者，其股價漲幅甚至一度超過疫苗生產企業。但2020年該公司的中硼硅玻璃生產線還處于試爐階段，正式投產的時間尚無定論，因此對其業績貢獻不大。

        對于2020年業績下降的原因，正川股份曾在預報公告中表示主要是受疫情影響，醫院就診患者大幅減少，醫藥消費大幅下降所致。但翻看前期財報不難發現，正川股份業績下滑不是單純受大環境影響所致。

        進入2021年，正川股份的中硼硅產品的質量和銷量明顯提升，就像該公司對2021年業績解釋所描述：公司產能逐步擴大，產品銷售提升，中硼硅產品提質增量，產品銷量明顯提升，并且中硼硅產品市場需求提升。

        目前正川股份首座中硼窯爐在國內處于中等規模水平，目前已達設計產能3600噸，第二座中硼窯爐和預灌封項目今年底有望投產。在疫苗用藥用玻璃包裝產品需求大幅上升的背景下，該公司積極響應抗疫號召，對生產設備進行了改造升級，加速擴大產能，全力保證疫苗生產企業的包材需求。

        但值得注意的是，正川股份倚重的中硼硅賽道未來競爭可能進一步加劇，近年已有不少國內藥玻企業布局中硼硅玻璃管生產線。2020年平板玻璃龍頭旗濱集團、光電板塊選手東旭光電紛紛入局中硼硅玻璃管行業，未來二者可能釋放產能。

        相關統計數據顯示，我國2018年全年總的藥用玻璃用量約為30萬噸，其中中硼硅藥用玻璃用量約為2.2萬噸-2.3萬噸，僅占7%-8%左右，低硼硅與鈉鈣玻璃的占比則超過90%。另根據制藥網相關統計數據，我國2018年全年總的藥用玻璃用量約30萬噸，其中的中硼硅藥用玻璃用量約為2.2萬噸-2.3萬噸，僅占7%-8%左右。

        按照目前市場銷量數據計算，低硼硅玻璃瓶和鈉鈣玻璃瓶的單支均價，還不到0.1元，中性硼硅玻璃價格是低硼硅和鈉鈣玻璃4-5倍，甚至更多。但礙于中硼硅玻璃產品過高的生產門檻，我國中硼硅玻璃發展在過去幾年一直難有進展。

        目前，在我國能夠實現穩定量產中硼硅玻璃管、不依賴進口的企業并不多。在國際市場上，目前中硼硅玻璃管和玻璃瓶的生產企業仍然以美國康寧(CORNING)、德國肖特(SCHOTT)和日本電氣硝子(NEG)三家寡頭企業占據 90%左右的份額。

        2021年，正川股份公開發行可轉換公司債券項目順利完成，共發行可轉換公司債券405萬張，募集資金總額4.05億元，用于“中硼硅藥用玻璃生產項目”和“中硼硅藥用玻璃與藥物相容性研究項目”。正川股份表示，該等項目實施完成后，將持續提升公司中硼硅產品的生產、研發和銷售能力，增強核心競爭力，促進主業逐步做大做強。

《電鰻快報》