基金經(jīng)理的風(fēng)格漂移，正使得一些行業(yè)主題基金變成“盲盒”。

        證券時報·券商中國記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基金的風(fēng)格漂移存在“被動”和“主動”的因素，部分風(fēng)格漂移的典型產(chǎn)品多與基金發(fā)行期已錯過行業(yè)主題牛市甚至行業(yè)周期有關(guān)，使相關(guān)產(chǎn)品的基金經(jīng)理對行業(yè)品種難有下手;風(fēng)格漂移或多或少也與基金公司的規(guī)模持續(xù)營銷相關(guān)，業(yè)績和規(guī)模指標對基金經(jīng)理的KPI考核存在收入分配上的影響，這使得基金經(jīng)理管理“落后于時代變革”傳統(tǒng)行業(yè)主題基金時，存在選股難、資金申購少兩層問題，而漂移迎合了這一需求，一些風(fēng)格漂移的“迷你基金”甚至因此擺脫清盤風(fēng)險，規(guī)模增長超80倍，更有相關(guān)行業(yè)主題的迷你基金漂移后進入百億基金陣營。

發(fā)行期錯過銀行股牛市，基金無奈漂移？

        北方一家大型公募基金旗下“新金融基金”披露的2022年一季度報告顯示，截至今年一季度末，該“新金融基金”前十大重倉股中，有7只股票來自新能源、軍工、白酒、半導(dǎo)體。而從該基金股票倉位的行業(yè)分布看，基金經(jīng)理在金融業(yè)上的全部持倉占比僅有16.58%，這只“新金融基金”約64%的股票倉位集中分布在軍工、新能源和白酒等行業(yè)。

        “行業(yè)主題基金在持倉上改頭換面，某種程度上是基金公司對市場預(yù)判性較差，其產(chǎn)品開發(fā)、發(fā)行節(jié)奏出現(xiàn)落后于市場風(fēng)格的變化。”華南地區(qū)一位基金公司人士認為，當(dāng)新的“行業(yè)主題基金”走完公司申報、監(jiān)管批復(fù)、渠道發(fā)行、基金經(jīng)理建倉完畢，這些全部流程走完后，市場風(fēng)格變了，那基金經(jīng)理就“只能找點其他路子”。

        上述“新金融基金”最早何時開始準備產(chǎn)品的?證券時報·券商中國記者注意到，根據(jù)其招募說明書，這只“新金融基金”在2015年3月完成資金募集，而監(jiān)管部門是在2015年1月給予該基金許可募集。考慮到過去發(fā)行一款基金產(chǎn)品，從設(shè)計、報備、審批到發(fā)行基本上需要半年的時間，這意味著這只“新金融基金”大概率是在2014年中期開始準備產(chǎn)品。

那么基金公司為何在基金產(chǎn)品名稱上加注“新金融”？知情人士告訴記者，當(dāng)時原銀監(jiān)會在2014年上半年提出將在多個方面繼續(xù)推進改革，并進行民營銀行的試點工作，而當(dāng)時銀行股的整體估值非常便宜，可能為相關(guān)的金融主題基金提供投資機會。

        或在基金公司為旗下的“新金融基金”正在準備產(chǎn)品申報之際，銀行股的牛市行情來了。證券時報·券商中國記者注意到，2014年下半年銀行板塊行情啟動，銀行股PB從2014年9月10日的0.89倍，一路飆升到2014月12月31日的1.31倍，其中，中信銀行、光大銀行、南京銀行、民生銀行漲幅都十分驚人，分別達到124%、79%、74%、72%。

        但在銀行股價漲幅接近翻倍的情況下，“新金融基金”在2015年1月才獲得批文，2015年3月才完成資金募集，這意味著“新金融基金”已經(jīng)錯過了銀行股的最具吸引力的牛市行情，這使得基金經(jīng)理不得不在其他行業(yè)上尋找投資機會。

買基成“盲盒”

類似的情況，還包括在2016年之前最具吸引力的“文體基金”，而該基金的風(fēng)格漂移堪稱“盲盒”產(chǎn)品。

        上海一家公募旗下“文體基金”披露，截至今年第一季度末，該“文體基金”前十大重倉股中，幾乎清一色為新能源和軍工股。也許“文體”股票雖不在前十大重倉股中，或可能廣泛分布該基金未披露的隱形重倉股中。證券時報·券商中國記者發(fā)現(xiàn)，根據(jù)基金持倉中的行業(yè)分布情況，截至今年第一季度末，“文體娛樂”占該“文體基金”的持倉為0.60%，幾乎可以完全忽略。

        一位偏好于傳媒股投資的基金經(jīng)理向記者坦言，傳媒股景氣度最瘋狂的時代就是2013至2015年這一段時間，但因為2013年傳媒股的小牛市來得實在太快，超乎基金公司的預(yù)期，基金公司手里并沒有正在準備的行業(yè)主題基金產(chǎn)品。

        證券時報·券商中國記者在采訪中獲悉，經(jīng)歷2013年“文體牛市”的深刻教育后，基金公司注意到“文體基金”的賣點，可能會吸引大量追求高彈性的投資者借基入市，因此，不少基金公司在2014年開始著手準備相關(guān)的行業(yè)主題基金。

        與“新金融基金”在2014年的產(chǎn)品開發(fā)邏輯大致類似，國內(nèi)公募基金公司旗下的“文體基金”或多或少都與當(dāng)時的政策、行業(yè)現(xiàn)象級事件、投資機會相關(guān)。2014年10月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》提出，2025年中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模要超過5萬億的目標，對經(jīng)濟的貢獻率從0.5%要上升到1.3%。

        兩個月后，2014年12月，樂視體育首次宣布開啟A輪融資，并獲得一級市場的資金追捧，樂視體育當(dāng)時的估值非常高。A股上市公司更是蜂擁而至，2015年1月，貴人鳥宣布入股虎撲體育，A股上市公司探路者、雷曼光電業(yè)宣布在體育上進行布局，當(dāng)然最有名氣的來自王健林，他的萬達體育2015年1月21日宣布，萬達集團宣布出資4500萬歐元，購得馬競20%股份并進入董事會，這是中國企業(yè)首次投資歐洲頂級足球俱樂部。半個月后，2015年2月10日，萬達集團牽頭三家知名機構(gòu)及盈方體育管理層，以10.5億歐元成功并購總部位于瑞士的盈方體育100%股權(quán)，萬達集團控股68.2%。

綜合基金招募說明書，以及考慮到當(dāng)時新基金產(chǎn)品開發(fā)、申報、核準至少需要半年時間，業(yè)內(nèi)人士推測，對行業(yè)信息、政策變化極為敏感的基金公司，大概率在2014年年底和2015年初開始準備相關(guān)的“文體基金”。上海某公募基金的“文體基金”的批復(fù)時間也印證“半年時間差”，監(jiān)管部門在2015年6月15日核準該基金的給予注冊，基金公司大概率觀察到2014年底至2015年2月期間密集的體育行業(yè)資本運作，而當(dāng)時新基金的產(chǎn)品開發(fā)到監(jiān)管審批一般需半年。

批文后三日“文體”行情結(jié)束

        “風(fēng)格漂移”的問題出在哪里?證券時報·券商中國記者注意到，在上海這家公募基金2015年6月15日拿到“文體基金”批文后，以吹估值泡沫為特點的“文體牛市”已基本結(jié)束了。

        記者注意到，在批文拿到的前三日，即當(dāng)年6月12日，上證指數(shù)觸及5178點最高點，之后開啟一輪投資者措手不及的連續(xù)大跌。僅差三天時間錯過“文體牛市”的上述“文體基金”，面臨著與“新金融基金”同樣的投資運作問題，但在具體辦法上與“新金融基金”又存在不同。

        這家上海地區(qū)的“文體基金”，解決的辦法是“雪藏”，以等待“文體”行業(yè)的機會。根據(jù)基金招募說明書顯示，雖然這只“文體基金”在2015年6月15日拿到準生證，但生不逢時后，該基金被雪藏的時間達到兩年，以至于一直到2017年5月才開始在銀行渠道公開發(fā)行，2017年6月8日完成資金募集后才正式開始運作。

        但問題是，即便雪藏兩年，但因市場風(fēng)格變化、行業(yè)估值變化，文體行業(yè)的投資機會依然渺茫，投資者對文體基金的興趣，與2015年上半年已完全不同。這也使得該文體基金在2017年雪藏結(jié)束后，正式對外發(fā)行最終僅募集4.74億資金。

4.74億資金的發(fā)行規(guī)模，實際上也表明了當(dāng)時投資者對文體行業(yè)機會渺茫的普遍認知，也就是說，雪藏兩年并沒有讓基金公司重新等到文體黃金時間的再次來臨。因此，當(dāng)該基金成立后，從基金成立后發(fā)布的首次定期報告至今，這只“文體基金”一直被迫走在風(fēng)格漂移上。

建倉期避險只能漂移？

“基金產(chǎn)品發(fā)行期結(jié)束后，實際上化妝品已經(jīng)是一個階段性高位了，因此為保證新基金的業(yè)績平穩(wěn)，我們建倉期內(nèi)買入了一些其他行業(yè)的品種。”

華南地區(qū)一家基金公司人士接受證券時報·券商中國記者采訪時透露，旗下女性消費主題基金在建倉期內(nèi)，發(fā)現(xiàn)相對于化妝品、醫(yī)美等相關(guān)股票，新能源和插座等行業(yè)個股的估值更具吸引力，建倉期內(nèi)基金經(jīng)理也希望能夠保證凈值的安全。

        上述女性消費主題基金披露的首份定期報告顯示，前十大重倉中化妝品、醫(yī)美相關(guān)股票完全缺位，更多的重倉股指向了汽車電子、新能源、插座等相關(guān)股票。記者發(fā)現(xiàn)，造成上述風(fēng)格漂移現(xiàn)象的原因，或在于女性消費相關(guān)股票的上漲實在太快。

        上述“女性消費基金”在2020年2月26日，即已出現(xiàn)在證監(jiān)會官網(wǎng)上，當(dāng)時跟蹤進度顯示已接收材料。這意味著上述“女性消費基金”的產(chǎn)品準備和開發(fā)研究，或在2019年12月即已開始實質(zhì)性準備。而該“女性消費基金”真正地開始完成發(fā)行拿到錢，是在2020年6月30日。

        而若從基金產(chǎn)品開發(fā)準備的2019年12月開始，到完成資金募集的2020年6月30日，這期間的化妝品股票已經(jīng)走完最誘人的一段漲幅，珀萊雅股價上漲超過90%，華熙生物股價漲幅也超過93%，這使得“女性消費基金”如果要完全匹配其女性消費的行業(yè)風(fēng)格，就只能面臨接盤追高的風(fēng)險。

        不過，也并非所有風(fēng)格漂移的基金產(chǎn)品，都是因為產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏錯過“行業(yè)牛市”，基金經(jīng)理被迫為之，大多數(shù)的情況似乎僅僅是因為“唯業(yè)績論”大環(huán)境下，基金經(jīng)理的“賭性”的放大，尤其當(dāng)基金經(jīng)理頻繁更換后，不同的基金經(jīng)理，也往往帶來完全不同的持倉偏好。

        北方某公募基金旗下的“中國制造2025基金”，但該基金的基金經(jīng)理由共同管理的三位基金經(jīng)理，調(diào)整為只有一位基金經(jīng)理后，該基金的持倉越來越多的呈現(xiàn)出風(fēng)格漂移。

        根據(jù)該基金披露的2018年一季度報告顯示，該基金前十大重倉股中，前七大重倉股全部為地產(chǎn)股，第八、第九、第十大重倉股分別為農(nóng)業(yè)銀行、中興通訊、中國銀行，而該基金當(dāng)時披露的行業(yè)持倉中，地產(chǎn)股占比高達58%，金融股占比也超過24%，金融地產(chǎn)合計持倉比例達到驚人的82%。

然而，上述漂移為“金融地產(chǎn)”的“中國制造2025基金”，在其投資范圍中解釋，“具體到行業(yè)分類上，中國制造 2025所涉及的行業(yè)包括了計算機、通信、家用電器、汽車、電子、電氣設(shè)備、國防軍工、機械設(shè)備、交通運輸?shù)刃袠I(yè)”。

        而在這位基金經(jīng)理離職，該基金更換新基金經(jīng)理后披露的首份完整季報中，接替的基金經(jīng)理將前任基金經(jīng)理的地產(chǎn)股盡數(shù)清倉，將超過91%的倉位集中在制造業(yè)領(lǐng)域。這一信息也表明了基金經(jīng)理個人投資偏好、所擅長的領(lǐng)域，與行業(yè)主題基金的風(fēng)格漂移也存在某些關(guān)聯(lián)。

風(fēng)格漂移或成營銷策略

        無論是因基金發(fā)行節(jié)奏錯過行業(yè)周期被迫無奈漂移，抑或是為尋求業(yè)績排名主動漂移，“風(fēng)格漂移”的核心出發(fā)點都是保業(yè)績、保規(guī)模。

        華南地區(qū)一家基金公司總經(jīng)理接受記者專訪時曾透露，許多公募同業(yè)對基金經(jīng)理的KPI考核除了業(yè)績排名，也大多包括了基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的規(guī)模指標，規(guī)模很大的基金，對基金經(jīng)理帶來的收入、獎金都有直接影響。

        記者也了解到，原本許多基金經(jīng)理對參與市場營銷興趣頗低，“一心只想撲在選股和投資業(yè)績上”，但有了基金規(guī)模指標這層KPI影響收入分配，基金經(jīng)理對其所管產(chǎn)品的規(guī)模增長也非常在意。因此，基金經(jīng)理參與產(chǎn)品的持續(xù)營銷在當(dāng)下已是普遍現(xiàn)象。

        因此，當(dāng)行業(yè)主題基金所對應(yīng)的主要行業(yè)，已經(jīng)難以幫助基金持續(xù)營銷、難以提升資金關(guān)注，行業(yè)中核心股票無法幫助基金經(jīng)理參與業(yè)績排名后，實際上許多基金經(jīng)理也“無意或有意的進行風(fēng)格漂移”。“這些不僅涉及基民的利益，也是基金經(jīng)理的個人利益。”一位前公募人士如此表示。

        以北京某公募的“新金融基金”為例，當(dāng)該基金凸顯其金融屬性時，該基金截至2019年12月30日的金融地產(chǎn)合計持倉達到31%，看起來“回歸正事”現(xiàn)象讓許多投資者用腳投票，直接導(dǎo)致該基金在下一個季度中的份額規(guī)模大幅度流失——2020年3月31日的基金份額規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，“新金融基金”全部份額只剩下3.74億份，為該基金成立以來的28個季報數(shù)據(jù)中的最低數(shù)據(jù)!

        但當(dāng)“新金融基金”重新凸顯其在新能源、軍工、半導(dǎo)體等先進制造業(yè)上的投資比重后，風(fēng)格漂移的好處也十分明顯。到2021年12月底，該基金的份額規(guī)模已飆升到30億份，相對于2020年3月末，份額規(guī)模增長接近十倍，基金資產(chǎn)規(guī)模從2020年3月末的5億元迷你基金，變成去年四季度末的超100億元，一只行業(yè)主題看起來落后于時代的“新金融基金”，不僅避免了“迷你基金”面臨的清盤風(fēng)險，還因業(yè)績堪比新能源基金，已妥妥的加入百億基金陣營。

        同樣的效果也幫助上海某公募旗下的“文體基金”的清盤，雖然文體股票幾乎難以幫助基金實現(xiàn)理想的業(yè)績排名，但該基金的風(fēng)格漂移行為被投資者發(fā)現(xiàn)后，該基金在許多基民眼中早已不被視為落后的行業(yè)主題，該文體基金截至2020年3月末的份額規(guī)模僅為0.6億份，資產(chǎn)規(guī)模尚不足1億元，而截至去年末，該基金的總規(guī)模超80億元，一只迷你基金以“風(fēng)格漂移”的策略，使其業(yè)績增長擺脫文體產(chǎn)業(yè)的投資尷尬，實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模兩年時間暴增超80倍。

        顯然，若上述“新金融基金”、“文體基金”所在的基金公司，對基金經(jīng)理的KPI考核除了業(yè)績排名，也包括管理產(chǎn)品的規(guī)模增長，則基金經(jīng)理或?qū)⒁?ldquo;風(fēng)格漂移”在個人收入獎金層面獲益頗豐。

監(jiān)管提升新基審批速度

        然而，風(fēng)格漂移的另一個問題在于，當(dāng)業(yè)績向好時，基民“十分欽佩基金經(jīng)理的果敢操作”，而若風(fēng)格漂移后面臨業(yè)績虧損，有可能出現(xiàn)投資違反基金契約合同導(dǎo)致爭議。

        在此背景下，一些生不逢時或落后于時代變革的行業(yè)主題基金，正通過修改基金合同避免爭議的出現(xiàn)。記者在采訪中獲悉，深圳地區(qū)一家大型公募基金，旗下“現(xiàn)代教育基金”已在2021年12月底召開基金持有人大會，對“現(xiàn)代教育基金”的轉(zhuǎn)型事項進行投票。

        記者注意到，此前該公募旗下“現(xiàn)代教育基金”在2021年將較大倉位轉(zhuǎn)向新能源行業(yè)，避免了“教育股”的爆雷。此次被迫實施的“風(fēng)格漂移”使基金經(jīng)理為投資者在2021年度獲得了13.29%的正收益。但這也為該基金公司提供了一些在合規(guī)上的思考。

        上述基金公司人士表示，自2021年12月28日起，“現(xiàn)代教育基金”原基金合同失效，新基金合同生效，基金合同當(dāng)事人將按照新基金合同的有關(guān)條款規(guī)定享有權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)，新基金合同生效后，基金名稱將變更為“產(chǎn)業(yè)智選基金”。最新數(shù)據(jù)顯示，上述變更名稱后的基金發(fā)布的首份季度報告顯示，截至今年一季度末，該基金的前十大重倉股主要來自新能源、半導(dǎo)體和消費電子。

        值得關(guān)注的是，針對行業(yè)出現(xiàn)的基金風(fēng)格漂移，以及新基金審批節(jié)奏問題。5月13日，監(jiān)管下發(fā)新一期的《機構(gòu)監(jiān)管情況通報》，記者注意到，該通報在于落實《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，主要聚焦優(yōu)化公募基金注冊機制，將持續(xù)提升常規(guī)產(chǎn)品注冊效率，并按照公募基金創(chuàng)新產(chǎn)品注冊工作流程，同時監(jiān)管部門也關(guān)注到基金的風(fēng)格漂移問題。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，提升新基金產(chǎn)品的注冊效率，將在某種程度上使得基金產(chǎn)品快速推出后抓住行情，也避免了基金經(jīng)理以產(chǎn)品發(fā)行成立時相關(guān)行情結(jié)束作為借口，從而長期實施風(fēng)格漂移。

《電鰻快報》