2022年4月，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡稱“美麗田園”）向港交所遞交上市申請，摩根士丹利、海通國際及華泰國際為其聯(lián)席保薦人。

　　不過近年來，出于盈利能力相對較弱、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、合規(guī)風(fēng)險及醫(yī)療風(fēng)險加劇等因素的考慮下，位于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游的醫(yī)美機構(gòu)似乎并不在資本的“審美”上。美麗田園雖然在疫情期間業(yè)績增長表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)均值，但這或與其儲值會員營銷策略有著密不可分的關(guān)系，截至2021年底，美麗田園合約負(fù)債占總營收的比率超過75%。

　　據(jù)招股書顯示，公司募集資金將用于擴張及升級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)階段公司每年因服務(wù)糾紛或手術(shù)事故的退賠金額高達(dá)上千萬元，并呈逐年攀升態(tài)勢。在服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷的擴大的同時，如何控制服務(wù)質(zhì)量，減少服務(wù)糾紛及手術(shù)事故等醫(yī)療風(fēng)險，亦值得關(guān)注。

　　與同行表現(xiàn)迥異 市場占有率僅為0.3%

　　美麗田園成立于1997年，服務(wù)涵蓋身體及皮膚護(hù)理服務(wù)，包括日常面部及身體護(hù)理服務(wù)、能量儀器與注射服務(wù)、抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。在公司業(yè)務(wù)中，日常面部及身體護(hù)理服務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)，營收占比常年在5成以上；能量儀器與注射服務(wù)次之，2021年營收貢獻(xiàn)率約為37.8%；抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)營收占比僅為3.4%。

　　2021年，在新冠肺炎疫情、獲客難及價格戰(zhàn)等因素影響下，醫(yī)療美容機構(gòu)的表現(xiàn)并不理想，凈利率下滑、虧損更是成為常態(tài)。

　　其中，瑞麗醫(yī)美在2021年虧損1769.1萬元，同比轉(zhuǎn)盈為虧；朗姿股份的醫(yī)美業(yè)務(wù)凈利率連續(xù)大幅下挫，2021年僅達(dá)3.34%，同比下滑6.5個百分點；于美股上市的醫(yī)美國際，凈利潤更是連年虧損；華韓股份凈利潤同比下降13.64%．．．．．．

　　然而，在2020-2021年醫(yī)療美容機構(gòu)整體業(yè)績下滑階段，美麗田園卻始終維持著較高的增速，與行業(yè)大體表現(xiàn)相異。2019-2021年，公司總收益分別為14.04億元、15.03億元和17.8億元，2020年-2021年分別同比增長7.05%、18.43%；同時期內(nèi)，公司分別獲得純利1.47億元、1.52億元和2.08億元，2020年-2021年分別同比增長3.4%、36.84%。

　?。ㄙY料來源：美麗田園招股說明書 新浪財經(jīng)整理 ）

　　再來看看業(yè)務(wù)側(cè)數(shù)據(jù)，2019-2021年美麗田園核心業(yè)務(wù)日常面部及身體護(hù)理服務(wù)、能量儀器與注射服務(wù)的客戶到店次數(shù)、活躍會員人數(shù)及每位活躍會員平均消費均呈現(xiàn)正增長趨勢。

　?。ㄙY料來源：美麗田園招股說明書 新浪財經(jīng)整理 ）

　?。ㄙY料來源：美麗田園招股說明書）

　　美麗田園的經(jīng)營業(yè)績和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)能在行業(yè)弱勢發(fā)展保持正增長，會員儲值的營銷方式或起了很大的助推作用?？v使業(yè)績增長高出同行，美麗田園的市場份額僅為0.3%。

　?。ㄙY料來源：美麗田園招股說明書）

　　會員儲值營銷模式下 預(yù)收款占總收入比例超75%

　　截至2021年底，公司在全國共有177家直營店及160家加盟店，旗下品牌包括美麗田園、貝黎詩、秀可兒醫(yī)美及研源醫(yī)療。美麗田園與貝黎詩門店中，包含35家新成立門店（成立不多于3年的門店）、53家發(fā)展中門店（成立3-8年的門店）及66家成熟門店（即已成立至少8年的門店）。

　?。ㄙY料來源：美麗田園招股說明書 新浪財經(jīng)整理 ）

　　與很多連鎖美發(fā)店相似，美麗田園采用的也是“會員儲值”方式，即通過預(yù)存一定的資金獲得區(qū)別于普通客戶的商品、服務(wù)折扣或增值服務(wù)。對于消費者而言，通過預(yù)儲值的方式可以享受商家優(yōu)惠；對于商家而言，一次會員儲值，多次回頭消費，相當(dāng)于只做了一次讓利營銷活動，即可擁有一批穩(wěn)定的客源?；蛟S正是受益于該會員儲值政策，美麗田園在疫情期間仍可保持業(yè)績正增長。

　　據(jù)新浪財經(jīng)了解，美麗田園的全國會員卡（2015年版）根據(jù)入卡費用遞增，可分為銀卡（6000元）、金卡（16000元）、鉆石卡（38000元）、至尊卡（80000元）、至尚卡（180000元），入卡費用越高，對應(yīng)服務(wù)折扣越高。

　　受儲值會員政策影響，美麗田園的合約負(fù)債高企。2019-2021年，公司合約負(fù)債分別為9.15、11.55、13.48億元，分別占同期總資產(chǎn)的50.30%、54.92%、54.42%；占同期總收入的65.17%、76.85%、75.73%。

　　如此高的預(yù)收款占比，也給美麗田園帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險。眾所周知，在醫(yī)療美容、餐飲及教育行業(yè)，儲值會員模式是普遍存在的，在誕生之初本來是件好事，對消費者來說，可通過儲值會員存款享受到最優(yōu)惠的價格，對于企業(yè)來說，也能夠有充足的現(xiàn)金流。

　　好景不長，近年來，醫(yī)療美容、餐飲、教育行業(yè)頻繁發(fā)生倒閉跑路、用戶欠薪維權(quán)的群體性事件，儲值會員這種寅吃卯糧的經(jīng)營模式也屢屢遭受質(zhì)疑。美麗田園動輒數(shù)十萬的儲值會員制度，是否存在一定的經(jīng)營風(fēng)險，仍有待進(jìn)一步觀察。

　　醫(yī)美上市難+強監(jiān)管時代 美麗田園或難沖關(guān)

　　近年來，國內(nèi)醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)風(fēng)險劇增。2021年6月，國家衛(wèi)健委等八部門發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作方案》，同年8月，市場監(jiān)管總局又發(fā)布了《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿）》，明確指出要依法整治各類醫(yī)療美容廣告亂象，監(jiān)管重點在于非法醫(yī)美活動以及過度營銷“容貌焦慮”獲客等。

　　在強監(jiān)管環(huán)境之下，疊加醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游盈利能力弱、競爭激烈等因素，醫(yī)美行業(yè)上市之路頗為坎坷，許多醫(yī)美行業(yè)相關(guān)公司的IPO項目均未獲通過。如國內(nèi)領(lǐng)先私立醫(yī)療美容機構(gòu)伊美爾曾于2021年8月遞表，直至2022年2月招股書失效亦未獲通過；醫(yī)美面膜生產(chǎn)制造商敷爾佳于2021年遞表，至今未獲通過；創(chuàng)爾生物更是因為不符合科創(chuàng)資格撤回科創(chuàng)板IPO，轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。

　　雖說美麗田園在疫情期間表現(xiàn)不錯，但是其盈利實力遠(yuǎn)低于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游，同時也仍存在著一定的合規(guī)風(fēng)險及醫(yī)美醫(yī)療風(fēng)險。

　　據(jù)公司招股書披露，美麗田園每年因服務(wù)糾紛或手術(shù)事故的退賠金額高達(dá)上千萬元，并呈逐年攀升態(tài)勢。2019—2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別約為1010萬元、1930萬元及2190萬元。

　　例如，2019年，一名客戶在美麗田園一家直營店接受眼瞼整形手術(shù)約兩個月后，因視網(wǎng)膜中央動脈阻塞損害視力，控告公司并要求作出損害賠償。法院最終判決這家直營店賠償損失10.91萬，理由是手術(shù)前未有告知客戶此特定風(fēng)險。

　　多重因素影響下，美麗田園成功登陸港交所的概率或不大，最終結(jié)果仍有待進(jìn)一步觀察。

《電鰻快報》