????????連續(xù)6年跑贏滬深300超6%!權(quán)益“大滿貫”得主劉旭再出新基——大成匠心卓越三年持有混合(A類013853)。對于新發(fā)基金的投資布局，他強調(diào)會始終堅持價值投資理念，自下而上精選個股，在自己深入研究過的領(lǐng)域進行投資，長期集中持股。

????????通過Wind數(shù)據(jù)篩選發(fā)現(xiàn)，在全市場14810只非貨幣類開放式基金中，連續(xù)6年跑贏滬深300超6%的基金只有3只，占比僅0.02%!。劉旭管理的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就是其中之一，并實現(xiàn)金牛獎、明星基金獎以及金基金獎三項權(quán)益類獎項“大滿貫”。(數(shù)據(jù)來源：金牛獎(中國證券報2019/04/14)，金基金(上海證券報2021/07/13、2020/07/06、2019/04/25)，明星基金(證券時報2019/03/21))

????????劉旭現(xiàn)任大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部總監(jiān)，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗、近7年基金管理經(jīng)驗。作為堅定的價值投資者，劉旭始終基于企業(yè)的長期價值進行研究與投資，嚴(yán)格執(zhí)行自下而上選股策略，主要根據(jù)企業(yè)的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、行業(yè)天花板等要素來精選個股;并結(jié)合個股的估值水平，最終做出買入/賣出/持有的決策，較少擇時不做波段，低換手長期投資。

????????起于熊市 注重安全邊際

????????劉旭剛開始管理基金就遭遇市場深幅度下跌，2015年7月29日于大盤3789點高位接棒大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票基金，對于初次管理基金的劉旭來說面臨不小挑戰(zhàn)。但是劉旭在熊市嚴(yán)控回撤、牛市力掙收益，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)長期屢創(chuàng)新高，取得任職收益234.36%，遠超同期上證綜指-11.21%。過去5年大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收益165.54%，位居同類前8%(10/133)。基金經(jīng)理職業(yè)生涯起點的這段經(jīng)歷使得劉旭深諳風(fēng)險控制之道，更加注重安全邊際。(數(shù)據(jù)來源：大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)績及劉旭任職回報來自大成基金，已經(jīng)托管行復(fù)核;上證綜指收益數(shù)據(jù)來源于Wind;近五年同類排名數(shù)據(jù)來自銀河證券，同類指股票基金-標(biāo)準(zhǔn)股票型基金-標(biāo)準(zhǔn)股票型基金(A類)，截至2022/03/31)

????????劉旭認(rèn)為控制回撤的最好方法就是：買入每一只股票都有充分的安全邊際。企業(yè)的安全邊際可能來自三個方面：第一，企業(yè)基于盈利的估值水平，比如企業(yè)估值跌到一定程度，低估值就是對投資者最好的保護;第二，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位，比如在5至10年內(nèi)比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，跌到一定程度肯定是有產(chǎn)業(yè)價值的;第三，來自于企業(yè)家精神，當(dāng)企業(yè)家足夠勤勉誠懇、堅忍不拔，而他的團隊足夠優(yōu)秀的時候，這個企業(yè)就是有價值的。

????????其中，對于估值的考量，劉旭非常謹(jǐn)慎。他認(rèn)為：選股常常是估值和企業(yè)競爭力之間權(quán)衡的結(jié)果，而高估值承受的風(fēng)險過高，他希望組合能夠保值增值，因此總體上對于高估值較為謹(jǐn)慎。當(dāng)然如果對一家企業(yè)理解足夠深刻，能夠理解高估值背后的深層邏輯，劉旭也會在看似高位時選擇買入。他指出，理解的深度決定了投資者是否明白企業(yè)真正好在哪里，而非簡單地買入自己不理解但是熱門的公司。劉旭表示，對不同行業(yè)估值水平的忍耐度不一樣，一般超過30倍、40倍就會賣出。

????????劉旭的回撤控制水平我們也從他的代表性產(chǎn)品大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)得以印證，以中證主動式股票型基金指數(shù)在不同時期的最大回撤與大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相比，可以發(fā)現(xiàn)，在各自然年度(2016-2021年)，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)回撤相較中證主動式股票型基金指數(shù)均更低;而且在2021年回撤幅度僅為中證主動式股票型基金指數(shù)的一半左右。(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021/12/31)

????????自下而上 五維深掘個股

????????劉旭是堅定的價值投資者，具有成熟的投資理念和完善的方法論體系，嚴(yán)格執(zhí)行自下而上選股策略。劉旭曾在采訪中表示：“我的投資愿景是以發(fā)現(xiàn)卓越的公司和投資機會為目標(biāo)去分配精力，盡量減少交易性操作，認(rèn)真基于影響企業(yè)長期價值的因素去研究和分析，以有積累的方式進步和成長。任何時候，我都會將企業(yè)長期價值中樞作為選擇的主要依據(jù)，結(jié)合個股的估值水平，最終做出買入/賣出/持有的決策。”

????????在選股方面，劉旭自下而上從五個維度精選個股：

????????其一是商業(yè)模式：包括公司產(chǎn)業(yè)鏈上的定價能力、客戶對公司產(chǎn)品的認(rèn)知和對產(chǎn)品價格的敏感程度、產(chǎn)品本身的技術(shù)迭代風(fēng)險等等;

????????其二是行業(yè)空間：包括了行業(yè)滲透率、市場占有率、競爭格局、價格彈性、產(chǎn)品升級空間等方面，以及要關(guān)注企業(yè)最后能不能開拓出一些新的賽道;

????????其三是競爭優(yōu)勢：競爭優(yōu)勢要清晰顯著可辨認(rèn)，獨特的產(chǎn)品和品牌、非常精細化的運營的體系，超強的銷售和渠道隊伍、無法復(fù)制的卡位或者牌照、管理優(yōu)勢等等，差異化的優(yōu)勢才能稱之為護城河式的競爭壁壘;

????????其四是企業(yè)家精神：優(yōu)秀卓越的管理層，勤勉專注、懂業(yè)務(wù)、具備較強的資本配置能力，能夠走出超越同行的企業(yè)發(fā)展道路;

????????其五是合理估值：友好的估值是買入持有的基礎(chǔ)，再好的公司，如果在一個特別貴的位置去買，當(dāng)周期過去的時候都會付出一些代價。

????????劉旭一般通過以下三種方式篩選研究標(biāo)的：財務(wù)報表篩選;投研團隊篩選出的標(biāo)的或持倉;產(chǎn)業(yè)鏈上的機會以及企業(yè)家們推薦的同省、同轄區(qū)值得研究的企業(yè)。緊接下來是對報表、管理層等進行更體系化的研究。

????????劉旭每年會對正在研究行業(yè)的年報過一遍，通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)篩選挖掘出的公司數(shù)量占1/3甚至1/2;但財務(wù)報表的篩選提供的是一個提示，大部分投資機會都需要體系化的研究以及后續(xù)的跟蹤。跟蹤可分為兩個角度，第一是跟蹤到一個好的買點，第二是跟蹤到對行業(yè)的認(rèn)識積累到足夠深厚的時候。

????????目前劉旭實現(xiàn)深度覆蓋的股票約20-30只，列入觀察的自選股有100余個，每當(dāng)性價比等信號出現(xiàn)積極變化的時候，就會積極深入研究。

????????謙遜精進 力拓能力圈

????????劉旭優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)獲得眾多行業(yè)權(quán)威評級機構(gòu)認(rèn)可，代表作大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票基金獲海通、銀河證券三年期、五年期全五星評級，以及晨星五年期五星評級，同時受到了市場同類專業(yè)投資者的高度認(rèn)可。2021年年報顯示大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)機構(gòu)投資者持有比例高達到74.16%。(數(shù)據(jù)來源：評級數(shù)據(jù)來自各評級機構(gòu)，晨星、銀河證券，截至2022/03/31;海通證券，截至2022/01/31;機構(gòu)持有比例來自大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)2021年年報，截至2021/12/31。)

????????劉旭在聚焦制造業(yè)的同時，不斷精進，拓展能力圈。從在賣方擔(dān)任研究員開始，劉旭就長期覆蓋家電和制造業(yè)，過去幾年對醫(yī)藥、中游制造、周期、TMT、消費、金融地產(chǎn)等板塊均進行過一定的配置，但在偏傳統(tǒng)制造業(yè)投資勝率更高。

????????去年以來劉旭著重研究了TMT和消費品，從產(chǎn)品到渠道，再到運作過程中的企業(yè)的技術(shù)進步和管理能力等擾動因素等多個方面進行了研究積累。

????????劉旭在拓展能力圈時非常重視代入感研究，他認(rèn)為大多數(shù)基金經(jīng)理都沒有做過實業(yè)，對于企業(yè)的運行缺乏切身體會，有代入感的研究就很重要，即真正理解一家公司到底因何而生、目前所處的發(fā)展階段、核心競爭力、銷售渠道管理等等，他力求從更高的層面理解一個行業(yè)和一家企業(yè)，而不是根據(jù)冰冷的數(shù)據(jù)簡單的做盈利預(yù)測。

????????同時，劉旭十分重視方法論層面的提升。他認(rèn)為在投資中讓自己困擾的是能力水平不夠，很多時候無法抓住事物的本質(zhì)，因此他在投資之余也將閱讀范圍擴展到歷史哲學(xué)、數(shù)理邏輯等領(lǐng)域，去了解人類世界變遷脈絡(luò)、社會運行作邏輯等，也會去復(fù)盤一些企業(yè)的案例，從更高、更深層面去透徹理解企業(yè)運作規(guī)律，抓住投資的最本質(zhì)。

????????對于目前震蕩市場，劉旭認(rèn)為很多公司經(jīng)過這一段時間的下跌與回調(diào)后，價格已經(jīng)進入了比較合理的區(qū)域，他相信由這些公司構(gòu)建的組合能夠在未來3-5年，為持有人帶來一個比較合理的回報，目前市場的低迷也為未來建倉提供的較好的時機，他對未來充滿信心。

????????風(fēng)險提示：

????????基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾依照恪盡職守、誠實信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績也不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負擔(dān)。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)，根據(jù)自身風(fēng)險承受能力購買基金。本基金設(shè)置三年的鎖定期限，鎖定期限后方可贖回。

《電鰻快報》