近日，國(guó)投資本(6.160,0.06,0.98%)發(fā)布2022年第一季度報(bào)告，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.34億元，同比增長(zhǎng)9.87%。歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比下降94.09%。銷售毛利率為-1.09%，較去年同期提升2.53個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為127.06億元，同比增長(zhǎng)15.56%。

        國(guó)投資本的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量并非一直都保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016-2020年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)曾連續(xù)五年為負(fù)值，分別為-39.42億元、-132.35億元、-139.25億元、-14.85億元和-39.94億元。

        此外，國(guó)投資本投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量亦長(zhǎng)期為負(fù)值。或由于國(guó)投資本的不斷并購(gòu)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”行為，并購(gòu)子公司算長(zhǎng)期股權(quán)投資，計(jì)入投資活動(dòng)現(xiàn)金流，自2015年收購(gòu)安信證券以來(lái)，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出金額較之前大幅增加。

紡織轉(zhuǎn)型證券拓展業(yè)務(wù)主要靠并購(gòu)

        國(guó)投資本成立于1997年，成立時(shí)名為“中紡?fù)顿Y”。2015年通過(guò)全資收購(gòu)安信證券后從紡織業(yè)轉(zhuǎn)型為證券業(yè)，此后安信證券成為中紡?fù)顿Y核心資產(chǎn)。并購(gòu)跨界轉(zhuǎn)型面臨兩方面挑戰(zhàn)，一是在專業(yè)上，公司的證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)不足，近二十年的紡織業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)難以為轉(zhuǎn)型提供助力。另一方面，在經(jīng)營(yíng)管理上，國(guó)投資本還面臨著核心人員流失、高成本投資、并購(gòu)后企業(yè)文化的融合等問(wèn)題。

        截至2021年底，國(guó)投資本的員工結(jié)構(gòu)按照專業(yè)構(gòu)成類別劃分為：銷售人員5383人，技術(shù)人員886人、財(cái)務(wù)人員234人、行政人員472人，合計(jì)共6975人。其中銷售人員占大頭，員工占比高達(dá)77.18%。

        國(guó)投資本從事業(yè)務(wù)覆蓋證券、信托、公募基金、期貨、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。但值得注意的是，其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由旗下控股子公司安信證券、國(guó)投泰康信托經(jīng)營(yíng)。安信證券子公司涵蓋安信資管、安心投資、國(guó)投安信期貨、安信乾宏、安信國(guó)際、安信服務(wù)等，國(guó)投泰康信托子公司包括國(guó)投瑞銀基金和國(guó)投萬(wàn)和資管。上述公司為國(guó)投資本的業(yè)務(wù)實(shí)體。

資料來(lái)源：公司公告

        值得注意的是，2015年轉(zhuǎn)型以來(lái)，國(guó)投資本拓展業(yè)務(wù)主要靠投資并購(gòu)。2015年以“中紡?fù)顿Y”為名時(shí)先是收購(gòu)安信證券100%股份，后又以現(xiàn)金收購(gòu)國(guó)投中谷期貨100%股權(quán)，國(guó)投中谷期貨與安信期貨合并整理為國(guó)投安信期貨營(yíng)業(yè)部。同年，公司由“中紡?fù)顿Y發(fā)展股份有限公司”更名為“國(guó)投安信股份有限公司”

        2015年，國(guó)投資本還未成為中紡?fù)顿Y子公司時(shí)，引入了泰康人壽作為子公司國(guó)投信托的戰(zhàn)略投資者，屆時(shí)子公司名稱由“國(guó)投信托”變更為“國(guó)投泰康信托”。

        2016年10月，國(guó)投安信啟動(dòng)收購(gòu)國(guó)投資本控股100%股權(quán)工作，2017年2月國(guó)投資本已完成本次股權(quán)收購(gòu)的工商變更登記，中紡?fù)顿Y的業(yè)務(wù)范圍向證券、信托、基金等領(lǐng)域拓展。

        2017年12月，國(guó)投安信更名為“國(guó)投資本股份有限公司”，公司轉(zhuǎn)型為金融控股平臺(tái)公司。屆時(shí)，國(guó)投資本業(yè)務(wù)框架已基本搭建完成。

        與收購(gòu)兩大主要子公司同時(shí)進(jìn)行的是，國(guó)投安信還收購(gòu)了購(gòu)原廣東證券、中關(guān)村(6.060,0.03,0.50%)證券和中科證券經(jīng)濟(jì)類相關(guān)業(yè)務(wù)，收購(gòu)了安信國(guó)際金融、安信基金管理等業(yè)務(wù)支線。

        頻繁收購(gòu)或致公司現(xiàn)金流承壓，2016-2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，分別為-39.42億元、-132.35億元、-139.25億元、-14.85億元和-39.94億元。投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量常年為負(fù)，并自2015年凈流出大幅增加。2015-2021年國(guó)投資本投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-14.87億元、-2.83億元、-67.73億元、-5.38億元、-3.44億元、-3.36億元和-5.34億元。投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出幅度同比擴(kuò)大3063.83%。

一季度增收不增利 資產(chǎn)負(fù)債率高企

        2019-2021年及2022年一季度，國(guó)投資本取得營(yíng)業(yè)收入112.67億元、141.37億元、169.36億元和39.34億元，同比增加7.17%、25.47%、19.8%和9.87%。歸母凈利潤(rùn)分別為29.68億元、41.48億元、47.93億元和0.64億元，同比變動(dòng)76.69%、39.79%、15.54%和-94.09%，一季度營(yíng)收增速放緩的同時(shí)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增收不增利。

        經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為國(guó)投資本的主要收入來(lái)源，2021年，國(guó)投資本經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比為30%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占比為14.73%，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為18.02%，投資銀行業(yè)務(wù)收入占比為8.82%，信用業(yè)務(wù)收入占比為11.51%。

        國(guó)投資本表示，2022年一季度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅下降的主要原因是受資本市場(chǎng)大幅震蕩影響，主要指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌，公司權(quán)益類投資出現(xiàn)較大回撤。

        近年來(lái)國(guó)投資本銷售毛利率明顯波動(dòng)的同時(shí)其銷售凈利率也成斷崖式下跌，2019-2021年及2022年一季度，公司銷售毛利率分別為4.69%、5.3%、0.32%和-1.09%。銷售凈利率分別為523.88%、490.42%、445.64%、96.92%，今年一季度同比下降647.68個(gè)百分點(diǎn)。

        或是受頻繁大手筆收購(gòu)的拖累，近年來(lái)國(guó)投資本負(fù)債高企，2019-2021年及2020年一季度，公司取得借款收到的現(xiàn)金分別為76億元、298.35億元、176.41億元和0.32億元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.83%、77%、77.87%和79.99%。

        同時(shí)帶息債務(wù)/全部投資資本比率分別為73.36%、76.06%、76.78%和79.11%，逐年升高。償債能力下降，2021年公司流動(dòng)比率為1.26倍，同比下降0.08倍，速動(dòng)比率為1.26倍，同比下降0.08倍.

發(fā)80億可轉(zhuǎn)債補(bǔ)流

        自2021年2月至2022年一季度，國(guó)投資本累計(jì)將65.6萬(wàn)元公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為A股股份。隨著公司持續(xù)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，每股收益、每股凈資產(chǎn)面臨被稀釋。

        去年以來(lái)國(guó)投資本股價(jià)持續(xù)走低，目前已跌破10元/股，對(duì)于持有公司可轉(zhuǎn)債的投資者來(lái)說(shuō)，近期轉(zhuǎn)股將意味著收益下降。

        國(guó)投資本的可轉(zhuǎn)債應(yīng)追溯至2020年，2020年7月，國(guó)投資本發(fā)布公告稱擬發(fā)行80億元可轉(zhuǎn)債，募集資金將用于向安信證券增資，補(bǔ)充其營(yíng)運(yùn)資金。其中擬向信用交易業(yè)務(wù)投入不超過(guò)35億元，向證券投資業(yè)務(wù)投入不超過(guò)17億元，向全資子公司增資23億元，向信息系統(tǒng)建設(shè)投入不超過(guò)5億元。

        2021年1月，國(guó)投資本80億元可轉(zhuǎn)債募資完畢，公司公告稱鑒于部分存放此次募集資金的專項(xiàng)賬戶資金已使用完畢，便對(duì)此賬戶進(jìn)行了銷戶。此后，債轉(zhuǎn)股工作開(kāi)始進(jìn)行。

        2021年2月至2022年一季度，國(guó)投資本累計(jì)轉(zhuǎn)股6.55萬(wàn)股(已根據(jù)2020年度資本公積轉(zhuǎn)增股本方案進(jìn)行調(diào)整)，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.0024%。

        2021年4月，國(guó)投資本發(fā)布公告稱擬向全體股東每10股以資本公積轉(zhuǎn)增5.2股，受此影響公司每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)已相應(yīng)攤薄。隨著債轉(zhuǎn)股持續(xù)進(jìn)行，公司每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)將進(jìn)一步被攤薄。

《電鰻快報(bào)》