資本市場(chǎng)中，收益和風(fēng)險(xiǎn)是“一枚硬幣的兩面”。對(duì)于上市公司定增，更是如此：一方面，定增享受折價(jià)，或看似穩(wěn)贏;另一方面，定增帶有6個(gè)月鎖定期，犧牲流動(dòng)性。如何讓定增投資在力控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，相對(duì)穩(wěn)健地享受到折扣收益?日前，記者從財(cái)通基金了解到，公司探索采用定增量化對(duì)沖策略，力爭(zhēng)利用量化對(duì)沖獲取定增投資中的折扣收益。

        定增的“折價(jià)蛋糕”

        定向增發(fā)指上市公司為了收購(gòu)資產(chǎn)、項(xiàng)目融資等目的，向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份的行為。上市公司定增，一方面方便了上市公司再融資，另一方面，給了市場(chǎng)資金參與并獲利的機(jī)會(huì)。

        特別是2020年定增新政落地以來(lái)，上市公司定增進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的階段。2020年2月14日，以再融資新政、注冊(cè)制改革為首的政策組合拳陸續(xù)落地，開(kāi)創(chuàng)定增新格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月末，新政落地以來(lái)合計(jì)新增定增項(xiàng)目預(yù)案1357例，預(yù)計(jì)募集金額總額達(dá)到23794.25億元(其中競(jìng)價(jià)定增約15846.59億元，定價(jià)定增7947.66億元)，新政大大激活了市場(chǎng)的項(xiàng)目供給。

        長(zhǎng)期以來(lái)，因?yàn)槎ㄔ鏊邆涞恼劭蹆?yōu)勢(shì)，市場(chǎng)資金對(duì)優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目趨之如騖，甚至一度出現(xiàn)過(guò)激烈拼搶的情況。定增新政的落地，穩(wěn)定了定增市場(chǎng)的政策預(yù)期，因此獲得券商自營(yíng)資金、銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本，以及國(guó)家主權(quán)基金等海外大型資金一定程度的認(rèn)可。而且定增市場(chǎng)在折扣上，開(kāi)始出現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)定局面。

        這樣的折扣水平，意味著給定增投資，錨定了較為合適的“基準(zhǔn)線”。

        配置價(jià)值顯現(xiàn)

        業(yè)內(nèi)對(duì)于定增折扣的看法，直指定增機(jī)會(huì)中“一枚硬幣的兩面”這一問(wèn)題，即一方面，定增享受折價(jià)，看似穩(wěn)贏;另一方面，定增帶有鎖定期，犧牲流動(dòng)性。收益對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)需要補(bǔ)償，投資上市公司定增如何破解這一問(wèn)題?

        據(jù)悉，如果以單純的單票模式來(lái)處理，需要用合適的工具對(duì)沖定增股份流動(dòng)性的損失。與此同時(shí)，單票形式存在著策略容量有限、投資產(chǎn)品無(wú)法規(guī)模化運(yùn)作等問(wèn)題。基于此，財(cái)通基金研發(fā)并運(yùn)作了定增量化對(duì)沖模式。

        與市場(chǎng)絕大多數(shù)的量化策略不同，財(cái)通基金采用“定增多票組合”疊加“風(fēng)險(xiǎn)配平組合”模擬滬深300指數(shù)，同時(shí)投資滬深300股指期貨空頭。

        策略背后，是精巧的模型設(shè)計(jì)和框架搭建。如果拆解財(cái)通基金定增量化對(duì)沖模型有兩大基本構(gòu)成：一是構(gòu)建多頭組合，主要由定增組合和風(fēng)險(xiǎn)配平組合構(gòu)成;二是通過(guò)股指期貨配置空頭組合。

        在多頭組合的構(gòu)建上，有兩大步驟，先是用量化的方法對(duì)定增股票池進(jìn)行初步篩選，而后通過(guò)量化模型對(duì)股票預(yù)期收益進(jìn)行比較，確定每一個(gè)定增項(xiàng)目有吸引力的折扣處應(yīng)處以何等水平，并盡量以不超過(guò)該折扣參與定增詢價(jià)。

        定增組合一旦構(gòu)建，收益優(yōu)勢(shì)和流動(dòng)性損失，同時(shí)浮出水面。而此時(shí)需要做的是，根據(jù)定增組合，精選個(gè)股構(gòu)建配平組合，力爭(zhēng)使得整個(gè)多頭組合在市值、行業(yè)等方面的特征與要對(duì)沖的股指期貨的指數(shù)大致相符，以對(duì)沖定增組合底倉(cāng)的波動(dòng)。

        據(jù)悉，財(cái)通基金推出定增量化對(duì)沖策略已一周年。尤其今年市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)、短期內(nèi)仍有高波動(dòng)可能性，定增量化對(duì)沖策略的配置價(jià)值或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。

《電鰻快報(bào)》