????????截至2021年12月末，公司自營持有的債券賬面價值為355.95億元，占期末資產總額的55.92%。

????????6月6日，渤海證券發布更新后的招股說明書。自2016年首次接受上市輔導以來，渤海證券歷經5年多的IPO進程迎來重要進展。

????????近日，中國證監會對渤海證券股份有限公司首次公開發行股票申請文件提出42條反饋意見，重點涵蓋了規范性、信息披露及財務會計資料等三方面，包括19個規范性問題，16個信息披露問題，6個與財務會計資料相關的問題。

????????據南方財經全媒體記者梳理，此次證監會反饋的問題當中，主要聚焦的有渤海證券股東股權質押和凍結，主營業務的發展情況和相關風險，以及應收賬款、買入返售金融資產以及交易性金融資產的風險隱患等等。

????????依賴自營業務

????????根據最新披露的招股說明書，渤海證券2019-2021年實現營業收入分別為27.21億元、29.56億元、30.07億元，實現歸母凈利潤分別為9.4億元、11.05億元、18億元，可以看出在營收未實現大幅增長的情況下，歸母凈利潤三年內翻了一番。

????????僅從2019、2020年來看，渤海證券在全國140家證券公司中，營收排行第32名、第37名，凈利潤排行第30名、第32名。

????????從各項業務占比來看，其2021年經紀業務收入6.1億元，占總營收比例為20.28%，營業利潤率達到31.89%，與2019年相比利潤率翻了一倍;自營業務收入達到17.01億元，占總營收比例為56.59%，凈利潤達到11.38億元，營業利潤率為89.15%。

????????可以看出，渤海證券僅經紀業務、自營業務的收入，占公司總營收就已超過八成，尤其是自營業務的收入和利潤占比，遠超過行業平均水平。不過，其投行業務、信用業務的表現則平平，存在“偏科”嚴重的情況。

????????據招股書顯示，渤海證券投資銀行業務2019年-2021年錄得營業收入分別為4.17億元、1.55億元和1.43億元，占公司營業收入的比重分別為15.33%、5.25%和4.77%，總體呈現下滑趨勢。

????????值得關注的是，渤海證券的經紀業務表現遠超同行。2019年-2021年，渤海證券代理買賣股票和基金的平均傭金費率分別為0.44‰、0.42‰和0.40‰，對比同期行業平均0.29‰、0.26‰和0.25‰，明顯高于行業水平。不過，渤海證券稱傭金費率的下調可能會對其經紀業務造成不利影響。

????????對此，證監會反饋意見指出，需要披露公司平均傭金費率高于行業平均傭金費率的原因及持續性，報告期行業平均傭金費率持續下滑情況下，公司平均傭金費率未下滑的原因及合理性;結合市場傭金收入整體呈下降趨勢及經紀業務區域性特點，說明經紀業務凈傭金率未來是否存在大幅下滑的可能，是否會對持續盈利能力形成重大不利影響。

????????同樣業績表現突出的是渤海證券的自營業務。

????????招股書顯示，公司自營業務主要涉及債券、基金和股票等投資品種，并且以債券投資為主。截至2021年12月末，公司自營持有的債券賬面價值為355.95億元，占期末資產總額的55.92%。

????????不過，由于渤海證券債券產品的投資規模較大，債券市場的走勢對其自營業務收益有重大影響。

????????事實上，自2017年后，涵蓋權益/債券投資、衍生品交易等內容的自營業務逐漸成為券商第一大占比的業務，比如2018年自營業務的業績貢獻度為27.2%，2019年則升至33.4%。

????????不過，今年以來，資本市場經歷了“倒春寒”天氣，“看天吃飯”的券商受此影響，投資收益大打折扣，直接拖累整體業績表現。據不完全統計，一季度有近半上市券商自營收入虧損，近九成上市券商投資收益下滑，虧損較多的券商有海通證券(600837)、國元證券(000728)、中泰證券，分別虧損26.29億元、7.17億元、6.92億元。

????????證監會也對此較為關注。其反饋意見指出，自營業務方面主要包括固定收益類證券自營業務和權益類證券自營業務，要求公司按上述分類披露自營業務的收入、成本及利潤情況，逐一分析波動的原因及合理性。

????????從目前來看，渤海證券自營業務面臨的風險主要包括證券市場的市場風險、投資決策不當風險和投資產品的內含風險等。

????????股權質押比例較高

????????除了主營業務的風險以外，證監會重點關注的問題還有渤海證券股東股權質押比例較高的問題。

????????作為天津市國資委實際控制的中小券商，渤海證券于2001年成立，最早由天津證券和天津國際信托投資公司、天津信托、天津北方國際(000065)信托、天津濱海信托4家信托公司所屬證券營業部合并重組而成。

????????截至2021年底，公司控股股東為泰達國際，直接持股比例26.96%。公司實控人為天津國資委，實控人通過泰達國際等14家企業間接持有渤海證券63.28%的股份。兩大股東均有較高比例股權質押，此外有部分股東持有的股權遭到法院裁定凍結。

????????反饋意見指出，公司股東中，天津市國資委通過14家企業控制公司63.28%的股權，其控制的股權中占公司發行前總股本的30.51%已質押;除天津市國資委控制的股權外，其余股東合計持有公司36.72%的股權，其中占公司發行前總股本的12.38%已質押。換言之，目前渤海證券共有42.89%的股權被質押，并主要是天津國資委所持股份。

????????此外，股東浩物嘉德持有渤海證券1.67億股股份，天物機電持有渤海證券1.67億股股份，青海合一持有渤海證券1億股股份以及津京玻殼持有渤海證券115.13萬股股份均被法院裁定凍結。

????????記者梳理裁判文書網發現，2018年江蘇銀行(600919)北京分行向天津市浩物機電汽車貿易有限公司(以下簡稱“浩物機電”)提供最高授信額度10億元，貸款類型為短期流動資金借款，浩物嘉德、天物機電分別以其持有的1.67億股渤海證券股份暫作價為10億元為浩物機電提供質押擔保。

????????2020年7月，天津市高級人民法院裁定受理天津物產集團有限公司、浩物機電公司等多家公司重整，法院裁定浩物嘉德、天物機電質押的股權進行折價或者拍賣，變賣所得款項優先用于償還江蘇銀行北京分行借款。

????????在股權高比例質押以及股權被凍結拍賣的情況下，渤海證券控制權的穩定性遭到監管部門質疑。反饋意見中，證監會就要求渤海證券說明公司股東所持股份質押的原因、質押期限、質押取得資金的用途、償還能力情況，是否存在質押股權被執行的風險，是否影響公司控制權的穩定性，以及部分股份凍結的原因及訴訟仲裁進展情況，是否存在股權被強制執行的風險。

《電鰻快報》