桌上隨處可見(jiàn)的數(shù)據(jù)線、鼠標(biāo)、充電器等電子周邊產(chǎn)品，能否撐起一家上市公司?如今，銷售這些電子周邊產(chǎn)品的綠聯(lián)科技正式遞交了招股書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

        出售廉價(jià)的非原廠充電器、數(shù)據(jù)線，究竟能賺多少錢(qián)?這些產(chǎn)品的成本有多高?是否有核心技術(shù)?隨著綠聯(lián)招股書(shū)披露，這些問(wèn)題的答案逐漸浮出水面。

        招股書(shū)顯示，2019至2021年度，綠聯(lián)科技的營(yíng)收分別為20.45億元、27.38億元和34.46億元。

        然而，從生產(chǎn)端來(lái)看，這家公司多數(shù)產(chǎn)品并非自主生產(chǎn)，而是依賴于采購(gòu)?fù)鈪f(xié)成品，生產(chǎn)能力受到供應(yīng)商制約;從銷售端來(lái)看，綠聯(lián)約八成收入來(lái)自于線上電商平臺(tái)，支付的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)甚至高于凈利潤(rùn)。

        在生產(chǎn)端和消費(fèi)端均難以獨(dú)立的情況下，綠聯(lián)2021年仍取得了37%的毛利率。這主要依賴于海外銷售的高毛利。

        其中，2019年來(lái)自境外的毛利率甚至一度高達(dá)67%，美國(guó)是其主要海外市場(chǎng)。這是綠聯(lián)有別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)。

        然而，新冠疫情爆發(fā)后，全球物流效率下降，導(dǎo)致運(yùn)力緊張和運(yùn)價(jià)上漲。

        此外，在售價(jià)難以提升的情況下，綠聯(lián)的芯片等原材料采購(gòu)單價(jià)大幅上漲、線上平臺(tái)相關(guān)費(fèi)用與日俱增。這都是擺在綠聯(lián)眼前的不利因素。

        困難之下，綠聯(lián)科技IPO能否獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可?

        割外國(guó)韭菜：境外毛利率曾達(dá)67%，高于國(guó)內(nèi)一倍

        招股書(shū)顯示，綠聯(lián)的產(chǎn)品分為傳輸類、音視頻類、充電類、移動(dòng)周邊類和存儲(chǔ)類五大系列。傳輸類包括網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)線、鼠標(biāo)、讀卡器等，去年銷售收入12.35億元，占比35.93%，是規(guī)模最大的產(chǎn)品類別。

        此外，音視頻類包括音頻線、HDMI連接線，去年銷售收入8.37億元，占比25.38%。充電類包括充電器、充電線、移動(dòng)電源等，去年收入7.88億元，占比22.91%。

        除上述產(chǎn)品外，綠聯(lián)的產(chǎn)品還有手機(jī)支架、手機(jī)殼、鋼化膜、移動(dòng)硬盤(pán)盒等，營(yíng)收占比均低于10%。

        生產(chǎn)諸如數(shù)據(jù)線、手機(jī)殼這些產(chǎn)品，利潤(rùn)水平究竟如何?

        招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019至2021年度，綠聯(lián)科技的營(yíng)收分別為20.45億元、27.38億元和34.46億元，據(jù)此計(jì)算，年均復(fù)合增速29.8%。

        招股書(shū)顯示，2019至2021年，綠聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 49.74%、38.1%和 37.21%。其中，傳輸類產(chǎn)品毛利率38.54%。

        在綠聯(lián)天貓旗艦店，一條普通的type-c數(shù)據(jù)線售價(jià)為8.9元。這意味著，該數(shù)據(jù)線的平均成本或僅為5.4元。

        相較之下，可比公司安克創(chuàng)新、公牛集團(tuán)、海能實(shí)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值為32.71%。綠聯(lián)之所以毛利率較高，得益于其較高的海外收入。

        2021年，綠聯(lián)境內(nèi)毛利率為31.4%，境外毛利率達(dá)44.01%。而2019年境外毛利率甚至高達(dá)67.74%。

        招股書(shū)顯示，綠聯(lián)科技雖然銷售的訂單數(shù)量多，但每筆訂單的單價(jià)較低。

        其中去年綠聯(lián)在天貓平臺(tái)銷售的訂單數(shù)為1347萬(wàn)個(gè)，銷售額5.5億元。據(jù)此計(jì)算，平均每筆訂單的單價(jià)僅40.83元。99.76%的訂單金額在500元以內(nèi)。

        為平臺(tái)打工：平臺(tái)服務(wù)、推廣費(fèi)三年支出10.81億，超三年凈利潤(rùn)之和

        銷售此類低價(jià)產(chǎn)品，綠聯(lián)依靠什么實(shí)現(xiàn)了34億元營(yíng)收?答案是大額線上平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)的助力。

        招股書(shū)顯示，2019至2021年，綠聯(lián)的銷售費(fèi)用分別為6.12億元、4.52億元、5.83億元，超七成為平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)，三年合計(jì)銷售開(kāi)支16.47億元。

        據(jù)招股書(shū)，2019至2021年，綠聯(lián)三年累計(jì)凈利潤(rùn)8.38億元。據(jù)此計(jì)算，過(guò)去三年綠聯(lián)科技的銷售費(fèi)用約為凈利潤(rùn)的兩倍。

        銷售渠道方面，綠聯(lián)科技的主要營(yíng)收基本都來(lái)源于電商銷售。過(guò)去三年，綠聯(lián)科技通過(guò)線上電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為82.41%、82.35%和 78.14%。

        其中，境外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.49%、47.38%和 46.09%，美國(guó)市場(chǎng)為重要的境外收入市場(chǎng)之一。

        其中2021年度，綠聯(lián)科技在亞馬遜平臺(tái)的銷售額為11.49億元，占比33.41%。在京東的銷售額為6.92億元，占比20.11%;在天貓的銷售額為5.5億，占比16.01%。

        在電商平臺(tái)銷售商品，需要支付一定的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，包括銷售傭金、服務(wù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用等。從過(guò)去三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分別為1.28億元、1.91億元和2.24億元，占線上B2C收入的比例分別為8.85%、10.12%和11.01%。

        在綠聯(lián)科技2021年的銷售費(fèi)用中，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)達(dá)2.34億元，占比40.09%;推廣費(fèi)2.08億元，占比35.64%。這兩項(xiàng)占比合計(jì)75.73%。相較之下，銷售人員的薪酬占比僅18%。

        過(guò)去三年，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)開(kāi)支呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年上述兩項(xiàng)開(kāi)支分別為1.28億元和1.42億元，占比合計(jì)僅44.13%。通過(guò)計(jì)算可知，三年來(lái)，綠聯(lián)在平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)上的支出增幅達(dá)63.7%。

        據(jù)計(jì)算，過(guò)去三年，綠聯(lián)科技平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)累計(jì)支出10.81億元，超過(guò)過(guò)去三年8.38億元的凈利潤(rùn)。

        “若線上電商平臺(tái)收取的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生大幅上漲，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?rdquo;綠聯(lián)在招股書(shū)中表示。

        此外，綠聯(lián)科技的物流成本也在大幅攀升。

        據(jù)招股書(shū)介紹，綠聯(lián)的物流成本主要包括運(yùn)輸費(fèi)、快遞費(fèi)及運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)。其中運(yùn)輸費(fèi)主要為“頭程”運(yùn)費(fèi)，即產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)骄〇|倉(cāng)、菜鳥(niǎo)倉(cāng)、亞馬遜海外倉(cāng)等的相關(guān)物流費(fèi)用。

        而快遞費(fèi)及運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，主要為國(guó)內(nèi)直郵費(fèi)用、國(guó)際直郵及海外倉(cāng)到用戶端的物流費(fèi)用，即“尾程”運(yùn)費(fèi)。

        2019至2021年，綠聯(lián)物流成本分別為3.07億元、3.95億元和4.37億元，其中2021年僅物流一項(xiàng)成本，就占到全年?duì)I收的12.68%。

        在核心競(jìng)爭(zhēng)力不足的情況下，市場(chǎng)供給、需求、物流等任何一端的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)對(duì)綠聯(lián)科技帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

        大量積壓的存貨，也是綠聯(lián)科技的一大風(fēng)險(xiǎn)。

        根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2019至2021年，綠聯(lián)科技存貨賬面價(jià)值分別為4.06億元、5.43億元、7.26億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例過(guò)半。

        大幅增長(zhǎng)的存貨，也使得綠聯(lián)科技存貨跌價(jià)損失逐年增長(zhǎng)。2021年度，綠聯(lián)科技存貨跌價(jià)損失3227.24萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)195%。

        靠供應(yīng)商支撐：超七成產(chǎn)品非自主生產(chǎn)

        在網(wǎng)上銷售平臺(tái)搜索相關(guān)產(chǎn)品便可發(fā)現(xiàn)，綠聯(lián)的產(chǎn)品存在大量替代性產(chǎn)品。

        不過(guò)，綠聯(lián)在招股書(shū)中表示：“通過(guò)自主研發(fā)的創(chuàng)新方式，在科技消費(fèi)電子領(lǐng)域的工業(yè)設(shè)計(jì)、硬件設(shè)計(jì)、軟件研發(fā)、工藝制造等方面掌握多項(xiàng)核心技術(shù)。”

        在招股書(shū)中，綠聯(lián)列舉了17項(xiàng)核心技術(shù)。

        其中，一項(xiàng)標(biāo)明為“自主研發(fā)”的“數(shù)據(jù)線一體成型技術(shù)”，稱該技術(shù)可很好的解決數(shù)據(jù)線脫殼、變形等質(zhì)量問(wèn)題。

        研發(fā)費(fèi)用方面，綠聯(lián)科技2019年至2021年研發(fā)投入分別為6488.53萬(wàn)元、9512.7萬(wàn)元和1.57億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重僅為3.17%、3.47%和4.54%。

        綠聯(lián)科技在招股書(shū)中還列舉了同行安克創(chuàng)新、公牛集團(tuán)、海能實(shí)業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率，2021年度均值為5.06%。由此可見(jiàn)，綠聯(lián)的研發(fā)費(fèi)用率低于主要同行的平均水平。

        然而，即便是這些技術(shù)含量并不高的產(chǎn)品，絕大多數(shù)也并非綠聯(lián)自己生產(chǎn)。根據(jù)招股書(shū)，綠聯(lián)產(chǎn)品生產(chǎn)以外協(xié)生產(chǎn)為主，自主生產(chǎn)為輔。

        具體來(lái)看，2021年度，綠聯(lián)采購(gòu)?fù)鈪f(xié)成品13.97億元，占比72.99%;采購(gòu)原材料4.6億元，占比24.06%。

        根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，過(guò)去三年，綠聯(lián)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)下滑，分別為49.74%、38.1%和37.21%。而2021年，綠聯(lián)凈利潤(rùn)僅3.05億元，扣非凈利潤(rùn)2.76億元，同比下降了3.83%。

        對(duì)于下滑原因，綠聯(lián)科技表示，受到上游采購(gòu)成本的影響，其采購(gòu)的芯片、線材以及代工廠成品的價(jià)格都普遍上漲。

        2021年，綠聯(lián)科技的外協(xié)成品和主要原材料的采購(gòu)成本出現(xiàn)了15%以上的價(jià)格上漲，個(gè)別項(xiàng)目的成本漲幅超過(guò)了50%。但是在下游市場(chǎng)，綠聯(lián)產(chǎn)品銷售價(jià)格的漲幅平均值僅為2.19%。

        在成品采購(gòu)方面，2021年，傳輸類成品、音視頻類成品和充電類成品采購(gòu)單價(jià)漲幅分別達(dá)到7.32%、15.77%和21.09%。

        而原材料采購(gòu)方面，芯片單價(jià)同比增長(zhǎng)18.29%，公頭單價(jià)增長(zhǎng)56%，線材單價(jià)同比增長(zhǎng)58.25%。

        過(guò)去三年，綠聯(lián)科技向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額比重分別為46.47%、39.6%和35.55%。其中，對(duì)第一大客戶湘凡科技的采購(gòu)占比分別為23.56%、19.08%和13.93%。

        過(guò)于依賴供應(yīng)商生產(chǎn)的模式或?qū)⑹蔷G聯(lián)未來(lái)發(fā)展的掣肘。

        綠聯(lián)科技在招股書(shū)中盡管表達(dá)出了提高自主生產(chǎn)能力的愿望，但其亦表示：“公司當(dāng)前自主研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的產(chǎn)品的產(chǎn)量、質(zhì)量以及生產(chǎn)周期等一定程度上仍受限于供應(yīng)商的生產(chǎn)能力、產(chǎn)品工藝、制造成本以及經(jīng)營(yíng)管理水平等因素。”

        “若供應(yīng)商出現(xiàn)停工，或與本公司合作發(fā)生摩擦導(dǎo)致雙方合作關(guān)系提前終止，則可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。”綠聯(lián)科技在招股書(shū)中稱。

        憑家族裙帶管理：兩位創(chuàng)始人上市前累計(jì)套現(xiàn)5.9億

        綠聯(lián)科技成立于2012年。創(chuàng)始之初，為國(guó)外客戶做代工生產(chǎn)數(shù)據(jù)線成為綠聯(lián)科技主要的利潤(rùn)來(lái)源。

        不過(guò)一年之后，綠聯(lián)放棄了代工業(yè)務(wù)，開(kāi)始面向消費(fèi)者，轉(zhuǎn)向天貓商城等線上渠道。2014年，綠聯(lián)通過(guò)亞馬遜加入了出海陣列。

        綠聯(lián)科技兩位創(chuàng)始人分別是張清森和陳俊靈。張清森為第一大股東，陳俊靈為第二大股東。

        張清森是一名80后，出生于1983年。2007年大學(xué)畢業(yè)后來(lái)到深圳，曾擔(dān)任深圳市得星科技有限公司的外貿(mào)業(yè)務(wù)員。

        綠聯(lián)科技另外一位聯(lián)合創(chuàng)始人陳俊靈也是80后，出生于1984年，其為綠聯(lián)科技副董事長(zhǎng)。

        值得注意的是，綠聯(lián)科技堪稱一家家族企業(yè)，其多位管理人員與創(chuàng)始人均存在親屬關(guān)系。

        其中，高級(jí)售服主管張碧娟為張清森的妹妹，倉(cāng)儲(chǔ)經(jīng)理李慶珍為張碧娟的配偶，外貿(mào)運(yùn)營(yíng)主管曾秋洋為綠聯(lián)監(jiān)事雷淑斌的配偶。這些人員負(fù)責(zé)了綠聯(lián)的供應(yīng)鏈、售后及海外業(yè)務(wù)幾大板塊。

        遞表前夕，綠聯(lián)科技兩度引入外部資本，其中高瓴資本連投兩輪，共出手5.5億元。

        2021年4月29日，高瓴創(chuàng)投入股綠聯(lián)科技。創(chuàng)始人張清森、聯(lián)合創(chuàng)始人陳俊靈將原有的3.%股份、1.85%股份分別作價(jià)2億元、1億元轉(zhuǎn)讓給高瓴資本，這之后，綠聯(lián)科技估值達(dá)到54億元。

        不過(guò)，這3億元屬于兩位創(chuàng)始人私人套現(xiàn)，并非股份增發(fā)。

        2021年6月，高瓴錫恒又參與了綠聯(lián)科技的定向增發(fā)，斥資2.5億元認(rèn)購(gòu)新增股本 1,111.34 萬(wàn)股。

        IPO后，創(chuàng)始人張清森持股為45.27%，陳俊靈持股為17.36%，綠聯(lián)咨詢持股為12.82%，高瓴錫恒持股為 8.44%，綠聯(lián)和順持股為4.22%。高瓴資本為第一大外部股東。

        招股書(shū)還顯示，過(guò)去三年時(shí)間，綠聯(lián)科技共實(shí)行了6次現(xiàn)金分紅，總金額達(dá)3.4億元。2019年、2020年以及2021年，綠聯(lián)科技分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅5000萬(wàn)元、1.7億元和1.2億元。據(jù)此計(jì)算，上市前兩位創(chuàng)始人已經(jīng)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和現(xiàn)金分紅套現(xiàn)5.9億元。

        本次IPO，綠聯(lián)科技計(jì)劃募集約15.04億元資金。其中，5.5 億元用于產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，1.1 億元用于智能倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)項(xiàng)目，3.92 億元用于總部運(yùn)營(yíng)中心及品牌建設(shè)項(xiàng)目，4.5 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《電鰻快報(bào)》