????????《電鰻財經》 趙超/文

????????2022年上半年，在國際形勢復雜嚴峻，國內經濟發展面臨壓力，疫情反復沖擊消費等影響因素下，白酒行業銷售總量趨于平穩，繼續呈現結構性繁榮。

????????作為我國濃香白酒龍頭，五糧液(000858.SZ)近日交出了上半年成績單，公司實現營業收入、凈利潤雙雙增長。

????????《電鰻財經》注意到，雖然五糧液上半年業績表現尚可，但公司經營活動產生的現金流量凈額出現78.33%的同比下滑，而在2021年，公司該數據同比增速為82.16%。

????????值得注意的是，上半年，公司五糧液產品的生產量、銷售量大幅增加，而其他酒產品上述數據卻出現超40%的跌幅。

????????利潤持續增長

????????根據五糧液發布2022年半年度報告，公司營業收入同比增長12.17%至412.22億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長14.38%至150.99億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比增長15.05%至151.11億元。一季度，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比均實現兩位數增長。

????????業績持續穩定增長，仍是高端白酒的共性。上半年，貴州茅臺營業收入同比增長17.38%至576.17億元，歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長20.85%至297.94億元。同期，山西汾酒營業收入、歸母凈利潤同比增速分別為26.53%、41.46%，洋河股份、瀘州老窖上述數據均超20%。

????????《電鰻財經》注意到，從上述數據來看，2022年上半年，五糧液業績增速低于上述四家白酒公司。

????????值得注意的是，五糧液上半年經營活動產生的現金流量凈額，同比下滑78.33%至18.87億元。

????????五糧液解釋稱，主要系受國內疫情呈多點反復態勢影響，公司通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單計劃管理等舉措，減少經銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現金減少，及2021年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響。

????????與2021年直銷模式表現靚眼不同的是，經銷模式成為五糧液2022年上半年業績增長的主要動力。上半年，公司酒類經銷模式收入同比增長19.99%至226.87億元，酒類直銷模式收入同比增長4.15%至158.26億元。2021年，公司酒類直銷模式收入同比增速高達64.37%。

????????五糧液經銷模式包括傳統渠道運營商模式、KA賣場等。直銷模式包括團購銷售、專賣店，以及通過天貓、京東等電商平臺銷售產品。

????????2022年上半年，五糧液全國經銷商數量為3015個，同比增長82個。門店數量來看，公司期末專賣店數量為1589個，相對于期初增加了44個。

????????從酒類區域收入表現來看，上半年，五糧液東部、南部、西部、北部、中部五大地區收入全面提升。其中，西部區域收入以32.26%的同比增速，位居公司五大戰區首位，該地區憑借131.54億元收入，位居各區域首位，收入占比也由上年同期的27.06%，升至31.91%。

????????五糧液解釋稱，上半年，主要系西部區域受疫情影響相對較小，公司更加注重總部所在區域市場打造，五糧濃香公司渠道持續優化，相應區域優質商家增長較快所致。

????????縮減其他酒產量

????????2022年上半年，五糧液高端產品表現尚可，而其他酒產品表現低迷。

????????上半年，公司五糧液產品收入319.73億元，同比增長17.82%，其他酒產品收入65.4億元，同比下滑6.09%。而在2021年，公司系列酒產品同比增速高達50.71%，遠高于五糧液產品的11.46%同比增速。

????????《電鰻財經》研究發現，收入呈現不同走勢的背后，是產量的傾斜。2022年上半年，公司五糧液產品生產量、銷售量分別為18,615噸、18,639噸，同比增速分別為19.27%、15.13%;其他酒產品上述數據分別為5.62萬噸、5.32萬噸，同比跌幅分別為47.62%、47.76%。同期，公司五糧液產品、其他酒產品庫存量分別為1,914噸、2.22萬噸，同比增幅分別為-11.02%、31.52%。

????????對于上述數據的變化，五糧液在半年報中稱，主要系五糧濃香公司優化產品結構，向中高價位產品聚焦;同時受國內疫情多點反復態勢及上年同期低價位產品銷量基數高綜合影響所致，生產量亦相應有所減少，上半年庫存量相應增加。

????????公司主要產品“五糧液酒”是我國濃香型白酒的典型代表，系列酒產品包括五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等。五糧液曾在2021年報中表示，當年度公司系列酒堅持“三性一度”“三個聚焦”以及“打造四大全國性品牌”戰略，各項工作開創了新局面。一是經營質量持續提升，銷售收入穩步增長。二是品牌價值加速回歸。品牌結構顯著優化，品牌矩陣持續完善，品牌形象大幅提升。

????????《電鰻財經》注意到，2021年，五糧液的五糧液產品的生產量、銷售量分別為9.46%、3.78%，而系列酒產品上述數據均超15%。

????????五糧液這種增產高價酒、減產低價酒的做法，是否符合公司高質量發展的目標?

《電鰻快報》