時(shí)隔18個(gè)月，華晨中國(guó)(01114.HK)于10月5日迎來(lái)復(fù)牌交易。此次復(fù)牌頗為關(guān)鍵，據(jù)港交所規(guī)定，如果滿18個(gè)月仍未達(dá)到復(fù)牌要求，華晨將會(huì)面臨摘牌出局的風(fēng)險(xiǎn)。而自2021年3月31日至2022年9月30日，華晨中國(guó)已經(jīng)停牌達(dá)18個(gè)月。

        暌違一年半得以復(fù)牌交易，但華晨中國(guó)的股價(jià)卻沒(méi)能帶來(lái)驚喜。數(shù)據(jù)顯示，華晨中國(guó)復(fù)牌首日股價(jià)即暴跌63.01%，后又延續(xù)跌勢(shì)，再度大跌16.3%。截至10月7日，華晨中國(guó)收盤報(bào)2.35港元/股，上漲3.98%。總體來(lái)看，復(fù)牌3日以來(lái)，華晨中國(guó)股價(jià)已跌近70%，創(chuàng)近12年來(lái)新低。

        數(shù)家券商接連下調(diào)了對(duì)華晨中國(guó)的目標(biāo)價(jià)格。大和證券10月6日發(fā)布研報(bào)，對(duì)華晨中國(guó)目標(biāo)價(jià)由4.9港元下調(diào)至2.8港元;中銀國(guó)際同樣調(diào)低了目標(biāo)價(jià)格，由8港元下調(diào)至4.5港元。這兩家券商均認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于華晨中國(guó)的投資信心、興趣將會(huì)削弱。

        為滿足復(fù)牌要求，華晨中國(guó)在9月集中補(bǔ)發(fā)了2020年年報(bào)、2021年中期報(bào)告和2021年年報(bào)。10月3日，華晨中國(guó)發(fā)布公告稱，公司已履行所有復(fù)牌指引。

        但資本市場(chǎng)對(duì)華晨中國(guó)的回歸并未報(bào)以太大期待。在復(fù)牌后股價(jià)斷崖式下跌的背后，華晨中國(guó)母公司債臺(tái)高筑，破產(chǎn)重整尚未落地，同時(shí)華晨中國(guó)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)高度依賴華晨寶馬等問(wèn)題，均成為其難以俘獲資本青睞的不利因素。

        母公司破產(chǎn)重整懸而未決

        華晨中國(guó)成立于1992年，于1999年10月在香港上市。截至2021年底，華晨集團(tuán)通過(guò)全資子公司持有華晨中國(guó)30.43%的股權(quán)，是其控股股東。華晨中國(guó)去年停牌，與其跟華晨集團(tuán)之間的財(cái)務(wù)糾葛有關(guān)。

        華晨中國(guó)彼時(shí)對(duì)外發(fā)布的停牌原因是，需要額外時(shí)間落實(shí)2020年年度業(yè)績(jī)，厘清有關(guān)涉及公司一間附屬公司若干未經(jīng)授權(quán)擔(dān)保及因而導(dǎo)致其涉及法律程序的資料，因此延遲發(fā)表有關(guān)2020年年度業(yè)績(jī)，自2021年3月31日起暫停交易所買賣。

        此后華晨中國(guó)按照港交所復(fù)牌指引，在2021年4月委托第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)羅申美咨詢顧問(wèn)有限公司進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查，并在2021年11月和2022年8月分別發(fā)布了調(diào)查報(bào)告。

        報(bào)告顯示，從2019年起，華晨集團(tuán)高層繞過(guò)上市董事會(huì)，直接指示華晨中國(guó)六家子公司進(jìn)行未授權(quán)擔(dān)保、存款質(zhì)押擔(dān)保，導(dǎo)致華晨中國(guó)與華晨集團(tuán)及外部企業(yè)有高達(dá)526億元的未準(zhǔn)確入賬財(cái)務(wù)往來(lái)。因這些違規(guī)操作，華晨中國(guó)預(yù)計(jì)總受損金額為82.5億元。

        華晨中國(guó)在復(fù)牌公告中表示，公司已委聘大華國(guó)際咨詢有限公司為獨(dú)立內(nèi)部監(jiān)控檢討顧問(wèn)，以檢討本集團(tuán)之內(nèi)部監(jiān)控體系及流程，并提出建議補(bǔ)救措施。獨(dú)立董事委員會(huì)及董事會(huì)均認(rèn)為，公司經(jīng)整改措施增強(qiáng)后的內(nèi)部監(jiān)控體系及流程，足以充分解決導(dǎo)致未經(jīng)授權(quán)擔(dān)保及額外事宜的問(wèn)題，同時(shí)防止日后再度出現(xiàn)類似問(wèn)題。

        但華晨集團(tuán)重整事宜懸而未決，仍讓投資者對(duì)華晨中國(guó)的信心不足。

        華晨集團(tuán)在2020年出現(xiàn)財(cái)務(wù)爆雷。當(dāng)年10月，華晨集團(tuán)10億元私募債“17華汽05”無(wú)法按期足額兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性債券違約。千億國(guó)企爆雷引起業(yè)界嘩然，同時(shí)也將華晨集團(tuán)的財(cái)務(wù)危機(jī)暴露了出來(lái)。

        資料顯示，截至2022年6月1日，共計(jì)6029家債權(quán)人向華晨集團(tuán)管理人申報(bào)了債權(quán)，金額合計(jì) 577.18億元。還有債權(quán)人未申報(bào)債權(quán)(賬本記錄在案)，共計(jì)132.94 億元，以及無(wú)須申報(bào)的職工債權(quán)，共計(jì)7.86 億元。華晨集團(tuán)總負(fù)債合計(jì)高達(dá)約718億元。

        此后，遼寧政府推進(jìn)華晨集團(tuán)的破產(chǎn)重組。但如今，距離2020年11月法院受理華晨集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請(qǐng)已過(guò)近兩年，破產(chǎn)重整事宜仍未落地。期間，華晨集團(tuán)重整草案歷經(jīng)數(shù)次延期。

        今年7月21日，華晨集團(tuán)重整管理人發(fā)布公告稱，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司等12家企業(yè)的《重整計(jì)劃(草案)》未獲得債權(quán)人會(huì)議的表決通過(guò)。因此，這份交由市場(chǎng)定奪的重整草案，依然處于委決不下的狀態(tài)。這也讓華晨中國(guó)的未來(lái)發(fā)展增添諸多變數(shù)。

        在這種情況下，盡管華晨中國(guó)得以復(fù)牌交易，但其母公司破產(chǎn)重整遲遲不能落地，讓資本找不到“加注”的理由。

        難以擺脫對(duì)華晨寶馬高依賴

        華晨中國(guó)另一個(gè)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，在于對(duì)華晨寶馬的依賴度過(guò)高。今年9月，在復(fù)牌壓力之下，華晨中國(guó)連續(xù)發(fā)布了2021年中期報(bào)、2021年年度財(cái)報(bào)以及2022年中期報(bào)，終于將其近兩年的財(cái)務(wù)情況放到了臺(tái)面上。

        數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年華晨中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.58億元，同比下滑63.46%，凈利潤(rùn)8.3億元，同比下滑89.09%。其中，華晨寶馬為華晨中國(guó)貢獻(xiàn)純利為23.80億元，這意味著，如果除去華晨寶馬貢獻(xiàn)的利潤(rùn)，華晨中國(guó)今年上半年虧損15.5億元。

        華晨與寶馬有著近20年合資歷史，兩者的合資公司華晨寶馬是華晨集團(tuán)的主要利潤(rùn)支柱，這種情況已經(jīng)持續(xù)很多年。2021年華晨中國(guó)利潤(rùn)104.4億元，其中華晨寶馬貢獻(xiàn)利潤(rùn)145.14億元。2020年華晨中國(guó)虧損9.6億元，華晨寶馬貢獻(xiàn)利潤(rùn)100.9億元。

        再往前追溯，2015至2019年，華晨寶馬為華晨中國(guó)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為38.23億元、39.93億元、52.33億元、62.45億元和76.26億元，直線上升。而在2004年至2019年，除去華晨寶馬貢獻(xiàn)的利潤(rùn)后，華晨中國(guó)其它板塊只有2007年、2010年、2011年三年處于盈利狀態(tài)，且虧損額在2012年之后持續(xù)擴(kuò)大。

        在這樣的情況下，華晨被汽車行業(yè)戲稱為寶馬的“代工廠”，而其自主品牌長(zhǎng)期徘徊邊緣市場(chǎng)，存在感近乎為0，甚至成為公司整體業(yè)績(jī)的拖累。

        雪上加霜的是，隨著2022年2月，寶馬集團(tuán)在華晨寶馬的持股比例從50%提升至75%，華晨中國(guó)從華晨寶馬獲得的利潤(rùn)將減半，華晨中國(guó)的營(yíng)收和利潤(rùn)均面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，華晨中國(guó)接下來(lái)的路也被認(rèn)為會(huì)越來(lái)越難走。

        今年以來(lái)，華晨中國(guó)屢遭股東減持。根據(jù)聯(lián)交所最新權(quán)益披露資料顯示，BAILLIE GIFFORD & CO分別于9月9日、9月16日、9月27日，減持華晨中國(guó)5616.4萬(wàn)股、5310萬(wàn)股、1.54億股。減持后，BAILLIE GIFFORD & CO持股比例由8.61%下降至4.33%。

        不過(guò)寶馬業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，或?qū)⒉糠謱?duì)沖華晨中國(guó)因在合資公司的股權(quán)減少所帶來(lái)的業(yè)績(jī)沖擊。

        數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年寶馬營(yíng)收為659.12億歐元，同比增長(zhǎng)19.1%;息稅前利潤(rùn)為161.56億歐元，同比增長(zhǎng)65.9%，創(chuàng)下歷史新高;凈利潤(rùn)為132.32億歐元，同比增長(zhǎng)73.6%。寶馬在華合資公司華晨寶馬也表現(xiàn)不錯(cuò)。今年上半年，寶馬集團(tuán)在華共計(jì)交付37.87萬(wàn)輛BMW和MINI品牌汽車，其中純電動(dòng)車型銷量同比增長(zhǎng)74.6%。

        若要獲得資本的真正青睞，華晨中國(guó)母公司破產(chǎn)重整風(fēng)險(xiǎn)，以及利潤(rùn)來(lái)源過(guò)于單一的問(wèn)題均需得到根本解決。

《電鰻快報(bào)》