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出品｜公司研究室大消費者

文｜曲奇

2020年7月，靠“不老藥”概念火了一把的金達威，正面臨市值和業績雙雙下滑的困境。

2022年前三季度，金達威收入23.05億，同比減少14.78%，歸母凈利潤3.49億，同比減少47.59%。截至11月15日，金達威市值約119億，與兩年前歷史最高市值相比，縮水七成。

金達威何時能渡過業績下滑期？

01、向下擴張進軍保健品行業

2011年上市時，金達威僅是一家食品營養強化劑、飼料添加劑的生產廠商，以生產和銷售輔酶Q10、維生素A、維生素D3、微藻DHA、植物性ARA等5大系列產品為主。

當時，金達威超60%的收入來自VA和VD系列產品，公司也已成為全球VD3三大生產商之一，全球VA六大生產商之一。

VA、VD3作為飼料添加劑的重要組成成分，當時，金達威的主要客戶就是一些飼料生產廠家，如中牧股份、正大飼料、大北農、新希望等國內公司，以及德國羅曼、荷蘭普羅維美等國際客戶。

金達威在VA和VD市場雖然具有一定的行業地位，但VA和VD本身具有一定的周期性，價格波動相對較大。

從毛利率角度來看，2008年到2010年，金達威VA系列的毛利率分別為46.52%、35.43%、41.42%；同期，VD3系列產品的毛利率分別為17.60%、51.04%、65.70%。如此大幅度的波動，勢必會對公司經營會造成一定影響。

VA和VD系列之外，當時金達威收入占比較高的產品便是輔酶Q10，占比約30%。輔酶Q10具有清楚自由基、提高免疫力等藥理作用，主要用于食品、保健品等行業。

但無論是VA、VD還是輔酶Q10，金達威在產業鏈中的角色都主要是具有一定研發能力的原材料供應商，客戶主要是企業類公司，離終端消費者較遠，在產業鏈中議價權并不是太高。

上市之后，具有自研原料品質優勢的金達威決定向下游擴張，進軍營養保健食品行業，向全產業鏈方向發展。

然而，當金達威決定進軍保健品行業時，國內市場已經有湯臣倍健、安利紐崔萊等保健品龍頭公司。在這些公司面前，金達威的品牌優勢不明顯。于是金達威董事長江斌想了個差異化發展路徑，先從收購美國企業進入海外市場入手，再把國際品牌本土化。

2015年到2021年，6年間金達威先后并購、參股了11家公司，最終實現了從保健品原料供應向終端產品銷售的擴張，以此打通上下游產業鏈。

2014年到2021年，金達威收入從8.38億增長至36.16億，7年間收入增長3.3倍，公司第一大收入來源也變成了營養保健食品，占比約50%。

02、7年對外投資的成與敗

回看過去7年金達威主要的幾筆投資，2015年，金達威以2.06億收購美國全年齡段全品類膳食營養補充劑公Doctor'sBest多特倍斯51%的股權，后增持至97.51%；

2015年，金達威通過定增的方式收購美國保健品生產企業Vitatech的經營性資產；

2016年，金達威與日本舞昆達成合作，共同成立舞昆健康食品株式會社,瞄準年輕女性市場；

2017年，金達威分別以750萬美元和810萬美元收購美國運動營養品ProSupps14.71%股權和Labrada30%股權。

2018年，以8000萬美元收購Zipfizz100%股權，以此進入飲料行業；又以1億美元入股全球保健品電商巨頭iHerb，持有后者4.80%股權。

截至目前，在營養保健食品終端產品領域，金達威已擁有Doctor's Best多特倍斯、舞昆、Zipfizz、ProSupps海德力、LEAN BODY等五大品牌，在膳食補充劑、口服美容、能量補充劑、運動營養食品及功能性營養品等營養保健細分領域均有布局。

金達威這十余筆對外投資中，比較成功的是Doctor's Best。江斌曾在采訪中表示，“Doctor’s Best這筆收購是蠻有價值的。”收購后，Doctor's Best年銷售額從約3600萬美元增長至2021年的近1.4億美元。2021年，Doctor's Best凈利潤1716.76萬美元，同比增長4.94％。

在一系列收購里，相對不太成功的要數對Vitatech的收購。

2015年，金達威定增11億，其中，5.95億用于購買美國Vitatech公司主要經營性資產，9605萬元補充收購Vitatech公司主要經營性資產持續運營所需流動資金。總體來說，收購Vitatech的花費約6.9億。

根據金達威的公告，當年Vitatech主要經營性資產，包括固定資產0.46億，應收及存貨類流動資產1.2億，無形資產0.85億，商譽4.53億。簡單來說，金達威花了6個多億買了一堆看不見的資產。

Vitatech被收購后，業績并不理想。2015年到2019年，Vitatech凈利潤分別為-299萬、806萬、2227萬、-1.87億、-3.36億，5年累計虧損4.95億。

2018年和2019年，金達威連續兩年對Vitatech進行資產減值。2018年，金達威對Vitatech計提商譽減值準備1.63億；2019年，又繼續對Vitatech計提商譽減值2.74億以及計提無形資產減值0.42億。截至2020年末，Vitatech的商譽已被全額計提減值準備。

金達威拿投資人的錢進行了一筆不太成功的收購，損失則由全體股東買單。

03、“不老藥”炒作后業績市值雙下滑

2020年7月，Doctor's Best旗下的“不老藥”NMN讓金達威在資本市場上火了一把，7天6板的爆拉走勢引得監管下發關注函。

在“不老藥”概念的助推下，當時金達威股價曾創下62.05元/股，市值約390億。然而，截至11月15日，金達威股價已跌至19.36元/股，較2年前下跌69%，市值119億，蒸發近270億。

市值縮水，除去“不老藥”概念消退外，金達威的業績下滑也是主因。

2021年，金達威收入36.16億，同比增長3.20%；歸母凈利潤7.89億，同比減少17.73%。進入2022年后，金達威的業績也沒有起色。

2022年前三季度，金達威收入23.05億，同比減少14.78%；歸母凈利潤3.49億，同比減少47.59%。其中，第三季度，金達威收入7.40億，同比下降20.18%；單季度歸母凈利潤7439.85萬元，同比下降53.08%，收入和利潤的下滑幅度進一步擴大。

具體看金達威的產品表現，上半年，維生素A系列收入3.04億，同比下滑10.19%，毛利率36.24%，同比減少21.57個百分點；輔酶Q10收入4.00億，同比下滑11.63%，毛利率67.78%，同比減少10.27個百分點。

維生素A和輔酶Q10這兩種具有周期性的原材料，產品售價降低成本增長，導致毛利率出現較大幅度下滑，但弱周期屬性的營養保健品表現同樣不佳。上半年，營養保健品收入7.55億，同比下滑12.51%，毛利率30.31%，同比減少4.88%。

對于業績下滑的原因，金達威在半年報中表示，是受宏觀因素及市場供需關系影響，部分歐洲國家縮緊口袋減少采購，同時公司主要原料產品成本上升，但銷售價格出現較大幅度的下跌，同時營養保健食品部分經銷商受地緣政治沖突影響減少采購量。

單季度來看，2022年前三季度，金達威毛利率分別為45.21%、41.74%、35.36%，毛利率已降至近兩年最低。

今年，金達威還加大了銷售推廣力度。2022年前三季度，金達威銷售費用為2.16億，同比增長18%。但從結果來看，加大營銷推廣并沒能阻止公司收入下滑。

過去幾年金達威收購了一些國際公司，但本土化做的還不夠。上半年，金達威境內收入僅3.11億，同比下滑9.02%，占比只有兩成。

與湯臣倍健相比，金達威旗下的營養保健食品在國內知名度還是偏低，境內收入不足湯臣倍健的十分之一，保健品整體毛利率比湯臣倍健低了30多個百分點。

加大Doctor's Best等海外品牌在國內的市場推廣力度，實現國際品牌本土化可以讓金達威的業績更上一層樓。只是，國內膳食領域已有湯臣倍健、Swisse、安利等品牌的情況下，金達威要如何出奇制勝？

《電鰻快報》