本土第二大牙膏品牌“冷酸靈”尋求上市了!

        近日，冷酸靈品牌母公司重慶登康口腔護理用品股份有限公司(下稱“登康口腔”)向深市主板更新提交IPO招股書,公司擬募集資金6.6億元用于產能、品牌、研發(fā)和數(shù)字化等項目建設。

        行業(yè)天花板隱現(xiàn)

        產品線單一拖累營收

        資料顯示，冷酸靈和云南白藥、兩面針是目前國內碩果僅存的幾家民族牙膏品牌，后兩者很早擁抱A股，唯獨冷酸靈遲遲未能上市。

        隨著市場發(fā)展變化，登康口腔此時IPO需要面臨行業(yè)增長空間見頂，牙膏市場含金量下降等諸多挑戰(zhàn)。

        據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2017-2021年我國口腔清潔護理用品行業(yè)市場規(guī)模呈逐年上升趨勢，年均復合增長率為7.65%。但自2020年開始，該行業(yè)的年增速已驟降至不足5%，并繼續(xù)下滑。

        可以說，當前的牙膏市場已由增量走向存量。冷酸靈雖說在抗敏感牙膏細分領域擁有一定的優(yōu)勢，但在整個牙膏市場的排名并不靠前，還面臨著白熱化的市場競爭壓力。

        一方面，早年被冷酸靈視為藍海的市場，已經在各大廠商的內卷式競爭中，逐漸紅?；＜褲嵤?、舒適達等品牌均已推出自己的抗敏產品，沖擊登康口腔的業(yè)務核心。

        另一方面，以經銷為主的經營模式，讓登康口腔的電商業(yè)務起步較晚，目前仍然處于培育期，而線下市場已肉眼可見的萎縮。據(jù)招股書顯示，抗敏感牙膏品類線下整體增幅已從2017年的6.5%，降至2021年的2.35%。

        盡管登康口腔在招股書中表示，核心品牌“冷酸靈”在抗敏感牙膏細分領域擁有60%左右的市場份額，是中國抗敏感牙膏市場的領導品牌。但從趨勢上看，似乎也面臨著增長見頂?shù)碾[憂。

        根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，冷酸靈在抗敏感細分領域線下市場分別占60.08%、61.00%和59.61%。

        牙膏市場空間有限，但從營收構成上來看，登康口腔的營收又十分依賴于成人牙膏產品，而在其他漱口水、電動牙刷增長迅速的新領域，其銷售金額卻不算高。

        招股書顯示，2019-2021年，登康口腔的成人牙膏銷售收入占主營業(yè)務收入的比重分別為82.14%、81.92%和78.90%，而口腔醫(yī)療與美容護理產品和電動口腔護理產品的銷售收入占比，卻只有個位數(shù)。

        產品線單一，漱口水、電動牙刷等高增長、高毛率的產品市場流失，再加上公司主打的牙膏品牌產品定價偏中低端，嚴重拖累登康口腔的營收增長。2019-2021年，登康口腔的營收分別為9.44億元、10.3億元、11.4億元。其中，2020年和2021年的營收增速僅為9%和10.67%。

        同期，云南白藥旗下從事口腔護理的子公司營收分別為46.69億、53.87億和59.10億元，營收規(guī)模和增速都要遠高于登康口腔。

        重營銷輕研發(fā)?

        研發(fā)費不及銷售費的零頭

        登康口腔在營銷上的開支一直居高不下，而研發(fā)投入則相對偏低，讓外界普遍質疑公司存在“重營銷輕研發(fā)”隱患。

        數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年上半年，登康口腔的銷售費用開支分別為2.76億元、2.66億元、2.79億元及1.5億元，占營收比例分別為29.24%、25.8%、24.45%及24.79%。

        同期，研發(fā)費用開支分別為3030.1萬元、3169.58萬元和3551.8萬元，占營收比例分別為3.21%、3.08%、3.11%和2.84%。

        研發(fā)費率與銷售費用率確實形成了鮮明對比，從各自投入規(guī)模來看，研發(fā)費用還尚不及銷售費的一個零頭。

        此外，機會寶發(fā)現(xiàn)，在公司的銷售費用中，廣告宣傳費和促銷費的合計占比較大，并隨著營收規(guī)模增長而逐年攀升，2022年上半年已超過了60%。并且相較于廣告費用開支，促銷費用的開支規(guī)模增長更為明顯，從2019年度的3876萬元增至2021年的1.15億元，三年間增長了3倍。

        對此，登康口腔解釋稱，促銷費用增長主要系電商費用、促銷勞務費用的大幅增長所致。公司方面表示，為擴大公司產品在線上的銷售份額，公司不斷加大了主流中心電商平臺(天貓，京東等平臺)投入，并根據(jù)消費新趨勢啟動新興增量，布局興趣電商(抖音，快手)，私域電商等新興電商平臺。

        橫向對比來看，盡管各家牙膏品牌目前研發(fā)費率均不高，但各家品牌也盡可能將銷售費率壓低。而登康口腔的銷售費用率則要高于行業(yè)平均水平，更是高于同為本土牙膏品牌云南白藥、兩面針10%-15%，高于倍加潔近20%。

        于此同時，登康口腔未來還將繼續(xù)加大營銷投入。據(jù)招股書顯示，本次IPO預計募資6.6億元，但其中3.7億元將用于全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目，這意味募資半數(shù)將用于營銷。

        短期償債能力偏弱

        資產負債率遠高同行

        值得關注的是，登康口腔幾個財務指標也亮起“紅燈”。

        招股書顯示，公司的流動比率、速動比率均要低于同行可比公司平均水平;而公司的資產負債率又遠高于同行可比公司均值。

        具體看，償債能力上，2019-2021年登康口腔流動比率分別為2.09倍、1.83倍和1.68倍，同期同行業(yè)可比公司的平均值分別為4.13倍、3.95倍、4.55倍;同期，登康口腔速動比率分別為1.61倍、1.43倍和1.22倍，同期同行業(yè)可比公司的平均值分別為3.41倍、3.40倍、3.88倍。

        對比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，登康口腔的流動比率、速動比率均呈現(xiàn)下降趨勢，也低于同行業(yè)可比公司平均水平，意味著公司短期償債能力可能偏弱。

        另一方面，從公司的資產負債率來看，2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的資產負債率分別為49.92%、47.75%、47.21%及49.6% 。同期，同行可比公司的資產負債率則分別為18.79%、19.9%、20.29%及20.74%，二者也相差了一倍以上。

        對于資產負債率偏高問題，登康口腔也給出自己的理由。登康口腔認為，這主要因為公司采用先款后貨的銷售結算方式，并給予經銷商商業(yè)折扣及促銷支持政策，致使各期末預收款項、合同負債及其他流動負債余額較大。

        招股書顯示，報告期內，公司上述負債余額占總流動負債占比為47.43%、46.34%、32.45%和30.39%，高于同行業(yè)可比公司平均水平。

《電鰻快報》