《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        3月21日，上海小方制藥股份有限公司(以下簡稱小方制藥)滬主板IPO已接受了問詢。招股書顯示，小方制藥主營業(yè)務(wù)一直專注于外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該公司產(chǎn)品主要為非處方藥品，使用方便，易于儲存，屬于家庭常備藥。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，作為一家醫(yī)藥公司，自成立到現(xiàn)在，小方制藥無任何發(fā)明專利，該公司的研發(fā)投入占比僅為3%左右，與此同時(shí)，小方制藥分紅4.5億元，其中4億元進(jìn)入了實(shí)控人家族的口袋，而此次IPO，該公司計(jì)劃用1.5億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        自公司成立無發(fā)明專利 毛利率下降

        招股書顯示，截至2022年7月31日，小方制藥及其子公司已取得20項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)和27項(xiàng)實(shí)用新型專利權(quán)，無發(fā)明專利。作為一家醫(yī)藥公司，小方制藥沒有發(fā)明專利實(shí)屬罕見。

        招股書顯示，小方制藥的同行可比公司福元醫(yī)藥共有 87 項(xiàng)發(fā)明專利、92 項(xiàng)實(shí)用新型專利、103 項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利、 6項(xiàng)軟件著作權(quán)、24項(xiàng)作品著作權(quán)和2項(xiàng)許可使用的技術(shù)。另一家同行公司華潤三九在報(bào)告期內(nèi)獲得國家發(fā)明專利授權(quán)19項(xiàng)。

        作為一家醫(yī)藥公司，從成立到現(xiàn)在，小方制藥竟然沒有一項(xiàng)發(fā)明專利。招股書顯示，從2019年至2021年以及2022年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1072.97萬元、1141.47萬元、1419.95萬元和593.74萬元，同期占比分別為3.16%、3.16%、3.53%和2.38%。可見，過去幾年小方制藥的研發(fā)投入占比僅保持3%左右。

        報(bào)告期內(nèi)，小方制藥的銷售費(fèi)用分別為3507.41萬元、2769.86萬元、6163.62萬元和2129.91萬元，同期銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為10.33%、7.67%、15.34%和8.53%。銷售費(fèi)用基本是研發(fā)費(fèi)用的3-5倍。

        報(bào)告期內(nèi)，小方制藥的綜合毛利率在下降，分別為65.17%、63.30%、63.35%和58.40%。小方制藥解釋稱，2022年1-6月，因原材料成本上升，公司綜合毛利率較2021年度下降4.95%。未來若因原材料、人工成本大幅上升或固定資產(chǎn)投入增加等因素，公司生產(chǎn)成本出現(xiàn)較大的增長，或行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品競爭力出現(xiàn)下降，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格降低，則公司面臨毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

        1.5億元補(bǔ)流 卻4.5億元分紅

        招股書顯示，此次IPO，小方制藥計(jì)劃募集資金13.4億元，其中1.5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金在，占總募集資金的11%。

        值得注意的是，在用1.5億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的同時(shí)，小方制藥在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行了大筆分紅。該公司在2019年、2020年和2021年分別分紅22621.29萬元、13770.57萬元和8456萬元，分紅合計(jì)約4.5億元。

        招股書顯示，方之光通過香港運(yùn)佳、盈龍創(chuàng)富合計(jì)間接持有發(fā)行人88704000股，占公司

        發(fā)行前總股份的73.92%，魯愛萍通過香港運(yùn)佳間接持有發(fā)行人9408000股，占公司發(fā)行前總股份的7.84%。實(shí)際控制人合計(jì)持有發(fā)行人98112000 股，占公司發(fā)行前總股份的81.76%。

        方家辰通過盈龍創(chuàng)富間接持有發(fā)行人1728000股，占公司發(fā)行前總股份的1.44%;羅曉旭通過嘉興必余和嘉興有伽間接持有發(fā)行人4483775.77股，占公司發(fā)行前總股份的3.74%。實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有發(fā)行人104323775.77股，占公司發(fā)行前總股份的86.94%。

        由此可見，過去幾年，小方制藥約4億元的分紅落入了實(shí)控人家族的口袋中。此外，值得注意的是，方之光、魯愛萍、方家辰皆為加拿大籍人。

        事實(shí)上，在募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的情況下，小方制藥的業(yè)績曾因分紅出現(xiàn)了下降。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，小方制藥的營業(yè)收入分別為3.40億元、3.61億元、4.02億元和2.50億元，歸母凈利潤分別為1.42億元、1.60億元、1.26億元和0.92億元。該公司表示，導(dǎo)致公司2021年出現(xiàn)增收不增利的主要原因，系公司年內(nèi)計(jì)提股份支付4378.23萬元。

        在募資補(bǔ)流和大手筆分紅的同時(shí)，小方制藥還收到大量政府補(bǔ)助，該公司與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助計(jì)入損益的金額為485.02萬元、767.74萬元、874.56萬元和27.66萬元。

        報(bào)告期各期，小方制藥計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助占當(dāng)期利潤總額的比例分別為2.94%、4.11%、5.67%和0.26%，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為1.43%、2.13%、2.18%和0.11%，占比較小，對公司報(bào)告期與未來期間經(jīng)營成果的影響較小。

        核心產(chǎn)品市占率下降 返利能否拯救業(yè)績?

        招股書顯示，小方制藥主要產(chǎn)品包括開塞露、爐甘石洗劑等產(chǎn)品，從2019年至2021年，上述品種收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.47%、68.12%和67.72%，毛利占毛利總金額的比例分別為65.82%、70.71%和68.61%。

        因此，小方制藥存在產(chǎn)品相對集中的風(fēng)險(xiǎn)。若該等產(chǎn)品的市場競爭格局、生產(chǎn)原料、銷售狀況等發(fā)生不利變化，將對該公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響。

        盡管小方制藥的多個(gè)主營產(chǎn)品市場占有率排名第一，但作為拳頭產(chǎn)品的開塞露市場份額正逐漸萎縮，該公司開塞露產(chǎn)品2019年度至2021年度市占率分別為19.93%、17.57%、16.06%。

        對于占有率下降，小方制藥在招股書中表示，未來若因原材料、人工成本大幅上升或固定資產(chǎn)投入增加等因素，公司生產(chǎn)成本出現(xiàn)較大的增長，或行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品競爭力出現(xiàn)下降，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格降低，則公司面臨毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

        事實(shí)上，未來穩(wěn)住市場份額，小方制藥也在采取措施。該公司鼓勵(lì)客戶擴(kuò)大采購規(guī)模并及時(shí)支付采購款項(xiàng)，并與客戶約定了銷售返利條款，并自2021年起，該公司新增二級客戶返利，導(dǎo)致2021年度返利增幅較大。

        報(bào)告期內(nèi)，小方制藥的返利金額分別為428.08萬元、524.02萬元、1,016.07萬元和670.44萬元。對此，小方制藥表示，2019年，公司返利金額在原收入準(zhǔn)則下計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用;2020年起，根據(jù)新收入準(zhǔn)則返利部分作為可變對價(jià)，沖減營業(yè)收入。

        事實(shí)上，有業(yè)內(nèi)人士指出，近年來，該公司的整體毛利率水平下降或許與該公司的返利政策有一定關(guān)系。

        對于上述問題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向小方制藥發(fā)去了求證函，但截至發(fā)稿時(shí)未收到該公司對相關(guān)問題的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》