《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        9月30日，永祺(中國(guó))車(chē)業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱永祺車(chē)業(yè))因財(cái)報(bào)更新而中止了上交所主板IPO進(jìn)程，截至目前還沒(méi)有更新。招股書(shū)顯示，永祺車(chē)業(yè)主要從事中高端自行車(chē)、電助力自行車(chē)、滑板車(chē)、共享單車(chē)等綠色出行產(chǎn)品及相關(guān)配件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，由于過(guò)于依賴共享單車(chē)企業(yè)的訂單，永祺車(chē)業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)霈F(xiàn)大幅下降。該公司還存在大客戶“依賴癥”，近年來(lái)其產(chǎn)銷(xiāo)出現(xiàn)“上躥下跳”，毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯落后于同行公司。

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        招股書(shū)披露的信息顯示，永祺車(chē)業(yè)是一家從事設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售中高端自行車(chē)、電踏車(chē)、滑板車(chē)和共享單車(chē)等綠色出行產(chǎn)品以及相關(guān)配件的企業(yè)。

        2019年和2020年，永祺車(chē)業(yè)借助環(huán)保熱度，大力發(fā)展共享單車(chē)業(yè)務(wù)，其中子公司成都哈祺與成都永勝主要集中發(fā)展共享單車(chē)業(yè)務(wù)。

        值得注意的是，哈羅出行和美團(tuán)單車(chē)曾是永祺車(chē)業(yè)的前五大客戶，主要向公司采購(gòu)共享單車(chē)，二者從2017年開(kāi)始與永祺車(chē)業(yè)合作。

        招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年和2020年，永祺車(chē)業(yè)共享單車(chē)業(yè)務(wù)占比較高，哈啰出行和美團(tuán)單車(chē)分列公司第三大、第四大客戶。隨著該公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，共享單車(chē)業(yè)務(wù)減少。2021年開(kāi)始，美團(tuán)單車(chē)與哈啰出行先后退出公司前五大客戶。

        但是，隨著共享單車(chē)行業(yè)景氣度下行，成都哈祺與成都永勝在2021年以來(lái)也相繼減產(chǎn)、停產(chǎn)，并處置了相關(guān)的固定資產(chǎn)。

        招股說(shuō)明書(shū)顯示，從2020年至2022年，永祺車(chē)業(yè)的共享單車(chē)業(yè)務(wù)收入分別為6.37億元、1.48 億元和617.12萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，該公司的營(yíng)業(yè)收入從6億元降到600萬(wàn)元僅用了兩年時(shí)間。

        尤其是2021年之后，永祺車(chē)業(yè)的共享單車(chē)業(yè)務(wù)收入明顯出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致公司的整體營(yíng)業(yè)收入也隨之出現(xiàn)波動(dòng)。

        報(bào)告期內(nèi)，永祺車(chē)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為20.52億元、22.29億元和19.51億元;扣非凈利潤(rùn)分別為5242.64萬(wàn)元、8247.26萬(wàn)元和9067.10萬(wàn)元。

        對(duì)于上述營(yíng)業(yè)收入的下降，永祺車(chē)業(yè)在回復(fù)上交所的問(wèn)詢函中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司不同類(lèi)別產(chǎn)品的產(chǎn)能變化情況存在一定差異，2021年達(dá)到階段高點(diǎn)，隨后于2022年回落到2020年整體水平。其中自行車(chē)(含共享單車(chē))的產(chǎn)能從2020年以來(lái)有顯著降低，主要是由于公司根據(jù)下游市場(chǎng)需求情況及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)管理策略，針對(duì)已經(jīng)飽和的下游共享單車(chē)市場(chǎng)，及時(shí)關(guān)停專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)共享單車(chē)的子公司成都哈祺、成都永勝，因此報(bào)告期內(nèi)公司自行車(chē)整車(chē)產(chǎn)能有比較明顯的下滑。“公司的整體經(jīng)營(yíng)策略能夠隨著自行車(chē)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)做出相應(yīng)的調(diào)整，并且在綜合考慮共享單車(chē)業(yè)務(wù)對(duì)收入和毛利的影響等因素后，積極調(diào)整發(fā)展方向，將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重心放在毛利率水平較高的產(chǎn)品上，從而減弱共享單車(chē)業(yè)務(wù)減少對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的不利影響。”

        產(chǎn)銷(xiāo)“上躥下跳”大客戶“依賴癥”嚴(yán)重

        招股書(shū)顯示，整車(chē)類(lèi)產(chǎn)品是永祺車(chē)業(yè)最主要的銷(xiāo)售收入來(lái)源，從2019年至2021年以及2022年上半年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，此類(lèi)產(chǎn)品收入占比分別達(dá)到84.54%、88.11%、84.17%和75.10%。

        其中，2020年，整車(chē)類(lèi)產(chǎn)品中第一大業(yè)務(wù)——自行車(chē)業(yè)務(wù)由于銷(xiāo)量增長(zhǎng)有限，銷(xiāo)售單價(jià)下滑，收入同比下滑3.15%。同期，受益于哈啰出行和美團(tuán)單車(chē)兩大客戶擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加投放，其共享單車(chē)業(yè)務(wù)猛增，銷(xiāo)量增速達(dá)125.32%。雖然銷(xiāo)售單價(jià)有所下滑，但銷(xiāo)售額依然增加了70.40%。

        然而，2021年，永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，其共享單車(chē)業(yè)務(wù)大幅萎縮，所占營(yíng)收比重由上年的31.09%降至6.68%，當(dāng)期銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售數(shù)量分別同比下滑76.69%和76.04%。2022年上半年，永祺車(chē)業(yè)的共享單車(chē)業(yè)務(wù)所占營(yíng)收比重已縮小至0.33%。

        逐漸萎縮的共享單車(chē)業(yè)務(wù)也直接拉低了永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)能利用率。2021年成都工廠因產(chǎn)能閑置而關(guān)閉，2022年上半年常州工廠也因疫情出現(xiàn)停工。報(bào)告期內(nèi)，其產(chǎn)能利用率分別為83.99%、90.62%、80.25%和70.47%。相比2020年，其2022年上半年的產(chǎn)能利用率下滑幅度已超20%，產(chǎn)量及銷(xiāo)量也大幅縮減。

        除了產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷(xiāo)量的問(wèn)題，客戶集中度比較高也是永祺車(chē)業(yè)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。2019年至2022上半年，永祺車(chē)業(yè)對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.20億元和7.52億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%，存在對(duì)前五大客戶的依賴。

        值得關(guān)注的是，隨著前五大客戶的變動(dòng)，永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了明顯變化。2019年到2022年上半年，迪卡儂集團(tuán)、DOREL SPORTS始終是永祺車(chē)業(yè)前兩大客戶，主要向其采購(gòu)自行車(chē)、電助力自行車(chē)、滑板車(chē)、車(chē)架及配件類(lèi)產(chǎn)品。在2019年和2020年共享單車(chē)業(yè)務(wù)鼎盛時(shí)期，哈啰出行和美團(tuán)單車(chē)兩大平臺(tái)分列公司第三和第四大客戶，為永祺車(chē)業(yè)貢獻(xiàn)了不少營(yíng)收。不過(guò)隨著2021年美團(tuán)單車(chē)與哈啰出行先后退出前五大客戶行列，該公司共享單車(chē)業(yè)務(wù)大幅萎縮。

        與此同時(shí)，公司對(duì)迪卡儂集團(tuán)和DOREL SPORTS的銷(xiāo)售占比進(jìn)一步提高，其中2021年和2022年上半年，公司對(duì)這兩大客戶的銷(xiāo)售收入合計(jì)金額分別占其營(yíng)業(yè)收入的57.86%和57.72%。

        毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)低于行業(yè)平均值

        招股書(shū)顯示，永祺車(chē)業(yè)主要以O(shè)EM模式為主，其OEM模式下對(duì)應(yīng)的收入毛利率水平較低，但其ODM 模式下的收入毛利率水平顯然高于OEM模式毛利率水平，永祺車(chē)業(yè)表示由于其ODM模式具備一定技術(shù)含量，毛利率相對(duì)較高。

        報(bào)告期內(nèi)，OEM模式的收入占比均在75%-87%之間，這也使得永祺車(chē)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相較ODM /OBM模式下大打折扣。從2019年至2022上半年，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，相較可比公司平均值，永祺車(chē)業(yè)的毛利率顯然表現(xiàn)不佳。

        數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)

        報(bào)告期內(nèi)，永祺車(chē)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均低于同行業(yè)上市公司均值，其在招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)中表示，這主要系上海鳳凰以O(shè)BM模式為主，久祺股份及中路股份以O(shè)DM為主、OBM為輔，可比公司均存在自有品牌車(chē)輛的生產(chǎn)銷(xiāo)售，品牌溢價(jià)導(dǎo)致毛利率相對(duì)較高。

        而永祺車(chē)業(yè)生產(chǎn)模式以O(shè)EM為主、OBM和ODM為輔，生產(chǎn)代工為主，毛利率相對(duì)較低。

        除了毛利率水平，永祺車(chē)業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)也低于同行。

        對(duì)于上市問(wèn)題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向永祺車(chē)業(yè)發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿時(shí)未收到該公司對(duì)相關(guān)問(wèn)題的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》