《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        1月8日，深圳博納精密給藥系統股份有限公司(以下簡稱博納精密)深交所創業板IPO撤回了上市申請。招股書顯示，博納精密專業從事以噴霧給藥裝置為主的精密給藥裝置及其他藥包材的研發、生產、銷售和相關技術支持。該公司產品在噴霧制劑、吸入制劑、眼用制劑等領域可以實現定量、精準給藥，避免藥物濫用，從而保證用藥安全。

        在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，博納精密的高管的薪酬是其研發人員薪酬的10倍左右，而且該公司最近五年內沒有任何發明專利。然而，博納精密的毛利率卻遠高于同行可比公司且其毛利率走勢也與同行背道而馳。

        高管薪酬是研發人員十倍

        招股書顯示，截至招股說明書簽署日，鄧云化、陳秀珍為博納精密的實際控制人，二人為夫妻關系。鄧云化、陳秀珍分別持有控股股東重量源80%和20%的股份，通過重量源合計持有公司54.98%的股份;鄧云化、陳秀珍分別持有阿科瑞63%和4%的合伙份額，且鄧云化擔任阿科瑞的執行事務合伙人，通過阿科瑞間接控制公司7.85%的股份，此外鄧云化直接持有公司 15.71%的股份。鄧云化、陳秀珍直接或間接控制公司發行前78.55%的股份。

        值得注意的是，2022年，鄧云化作為博納精密的董事長、總經理拿著47.5萬元的薪酬，同期該公司的董事、副總經理卿凱薪酬是134.5萬元，其副總經理邢華順的薪酬為97.19萬元，其副總經理鄧秀生為50.63萬元。

        值得注意的是，博納精密的高管享受著高薪酬，而該公司的研發人員的薪酬卻遠遠低于高管薪酬。

        招股書顯示，截至2023年6月30日，博納精密的研發人員數量為82人，占其員工總數的11.13%。2022年，該公司的研發費用中的職工薪酬總額1047.78萬元。由此計算，每位研發人員在2022年的薪酬為12.8萬元。

        由此可見，博納精密的高管們的薪酬是研發人員薪酬的10倍左右，其董事、副總經理卿凱的薪酬更是研發人員的十幾倍。

        最近五年沒有任何發明專利

        招股書顯示，從2020年至2022年至2021年1-6月(以下簡稱報告期)，博納精密的研發投入金額分別為948.08萬元、1,316.94萬元、1,662.15萬元和923.55萬元，占各期營業收入的比例分別為4.97%、6.03%、5.14%和4.97%。

        博納精密的研發投入占比高于同行可比公司的均值。截至2023年6月30日，該公司擁有專利51個，其中境內發明專利8個，境內實用新型專利36個，境內外觀設計專利1個，境外發明專利6個。

        但值得注意的是，該公司的8項境內發明專利是2018年11月份前取得，6項境外發明專利是在2018年8月份取得。也就是說該公司在最近五年沒有任何發明專利獲得。

        博納精密產品的工藝流程主要為注塑、注吹和注拉吹三種生產工藝，生產流程覆蓋產品成型、組裝、檢測和包裝入庫存等。截止2023年6月末，其主要生產設備為注塑機89臺，吹塑機器43臺，該公司的產品主要由上述設備產出。

        我國注塑成型技術的水平已處于較為先進的階段，比如注塑機械設備、注塑工藝、注塑材料、注塑控制技術等方面。根據GVR數據顯示，我國藥用包裝市場占全球的比例達15%，是全球主要的藥用包裝市場。在我國制造業供應鏈優勢加持下，相關技術達到先進水準是毫無疑問的。

        博納精密產品的主要原材料為HDPE、LDPE、PP和PET等塑膠原料，主要來源于石油化工行業。原材料具有相當成熟的生產技術和來源。

        因此，從工藝技術成熟、原料來源穩定且廣泛上看，博納精密從這兩面技術上創新沒有必要投入，而且似乎投入也很難獲得重大突破。

        毛利率“異常”高被問詢

        招股書顯示，報告期內，博納精密分別實現營業收入19091.48萬元、21827.34萬元、32331.23萬元和18591.49萬元，凈利潤分別為2172.09萬元、2135.6萬元、6686.35萬元和4281.93萬元，業績呈現上升趨勢。

        博納精密主要擁有噴霧給藥裝置、滴劑給藥裝置、IVD試劑容器等產品，其中噴霧給藥裝置產生的銷售收入分別為11007.6萬元、11423.41萬元、19873.39萬元和11215.18萬元，分別占當期主營業務收入的60.92%、56.1%、64.67%和63.64%，是該公司的第一大產品。

        報告期內，噴霧給藥裝置的平均單價分別為0.66元/件、0.64元/件、0.7元/件和0.68元/件。也就是說，依靠每件不足7毛錢的噴霧給藥裝置，博納精密對IPO發起了沖擊。

        需要指出的是，雖然噴霧給藥裝置的單價不高，但獲利能力卻不低。報告期內，噴霧給藥裝置的毛利率分別為39.01%、30.34%、39.96%和43.36%。每件不足7毛錢的產品，博納精密每件至少能獲利2毛錢。

        由于噴霧給藥裝置毛利率的因素，這也導致博納精密綜合毛利率不低。報告期內，博納精密綜合毛利率分別為37.06%、30.01%、38.71%和42.57%，同行可比公司均值分別為34.39%、36.35%、27.88%和26.98%。可見，博納精密的毛利率始終高于同行均值，特別是2023年上半年，兩者之間的毛利率相差了近15.59個百分點。以及自2021年，博納精密毛利率的走勢與同行可比公司背道而馳。

        對此，深交所要求博納精密結合公司產品核心競爭力、發行人與同行業可比公司產能及市場地位、產品具體結構及占比、下游客戶情況等，進一步說明發行人毛利率與同行業可比公司平均值存在較大差異且變動趨勢不一致的原因及合理性。

《電鰻快報》