監(jiān)管層出手打擊“違規(guī)報(bào)價(jià)” 引導(dǎo)IPO詢(xún)價(jià)定價(jià)趨向理性

    2024-03-28 09:17 | 來(lái)源:上海證券報(bào) | 作者:俠名 | [資訊] 字號(hào)變大| 字號(hào)變小


    近年來(lái),監(jiān)管部門(mén)對(duì)機(jī)構(gòu)在新股詢(xún)價(jià)中的違規(guī)行為頻頻亮劍,從嚴(yán)整頓新股詢(xún)價(jià)、定價(jià)過(guò)程中的亂象。2023年12月,武漢美陽(yáng)投資因報(bào)價(jià)工作管理缺失,存在泄露報(bào)價(jià)行為,被上交所...

            詢(xún)價(jià)定價(jià)是IPO的關(guān)鍵環(huán)節(jié),監(jiān)管方面瞄準(zhǔn)詢(xún)價(jià)亂象重拳出擊。近日,上交所連發(fā)兩份監(jiān)管措施決定書(shū),對(duì)券商、私募等機(jī)構(gòu)投資者在參加IPO網(wǎng)下詢(xún)價(jià)過(guò)程中存在的詢(xún)價(jià)流程不規(guī)范、報(bào)價(jià)缺少依據(jù)等違規(guī)行為采取監(jiān)管措施。

            “機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)要經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)和市場(chǎng)各方推敲。”受訪(fǎng)人士認(rèn)為,如何把新股價(jià)格定得更合理,關(guān)系到各參與主體的利益,機(jī)構(gòu)投資者是新股網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的主要參與者,應(yīng)當(dāng)合理審慎報(bào)價(jià),在估值定價(jià)中真正體現(xiàn)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念。

            監(jiān)管層對(duì)詢(xún)價(jià)違規(guī)“亮劍”

            3月22日,上交所發(fā)布兩則監(jiān)管措施決定書(shū),對(duì)紅墻泰和基金、廣發(fā)證券予以監(jiān)管警示。兩家機(jī)構(gòu)的違規(guī)存在共性問(wèn)題:一是內(nèi)部研究報(bào)告撰寫(xiě)不規(guī)范,未體現(xiàn)出在充分研究基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià);二是詢(xún)價(jià)流程不規(guī)范,相關(guān)內(nèi)部控制存在缺失。詢(xún)價(jià)相關(guān)內(nèi)部制度不健全,在研究報(bào)告撰寫(xiě)、定價(jià)決策機(jī)制、操作復(fù)核等重要事項(xiàng)上缺少明確規(guī)定。

            近年來(lái),監(jiān)管部門(mén)對(duì)機(jī)構(gòu)在新股詢(xún)價(jià)中的違規(guī)行為頻頻亮劍,從嚴(yán)整頓新股詢(xún)價(jià)、定價(jià)過(guò)程中的亂象。2023年12月,武漢美陽(yáng)投資因報(bào)價(jià)工作管理缺失,存在泄露報(bào)價(jià)行為,被上交所警示。2021年7月,有6家私募因存在詢(xún)價(jià)決策流程不規(guī)范、報(bào)價(jià)結(jié)果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務(wù)操作流程不完善等違反相關(guān)規(guī)定的行為,被上交所予以監(jiān)管警示。

            2024年3月15日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)(試行)》。其中提出,優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)制度,強(qiáng)化新股發(fā)行詢(xún)價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管,從嚴(yán)監(jiān)管高定價(jià)超募,提升中小投資者獲得感。

            “新股發(fā)行價(jià)格的高低,既決定著新股發(fā)行的成功與否,也關(guān)系到各參與主體的根本利益。讓新股詢(xún)價(jià)定價(jià)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)的本源,是市場(chǎng)參與者的共同努力方向。”一位券商人士表示,機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)自身在IPO詢(xún)價(jià)制度中的角色定位,不能僅考慮自身的個(gè)體利益,更要承擔(dān)詢(xún)價(jià)制度賦予的市場(chǎng)責(zé)任。

            “亂報(bào)”現(xiàn)象緣何頻現(xiàn)

            在詢(xún)價(jià)違規(guī)不止的背后,值得探究的是機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)何在,為什么會(huì)出現(xiàn)明顯不合理的價(jià)格?相關(guān)機(jī)構(gòu)究竟是定價(jià)能力差還是另有原因?

            記者了解到,參與IPO詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)報(bào)出“離譜”的價(jià)格,涉及多重因素。一方面,存在一些機(jī)構(gòu)可能為了獲得更多配售份額或出于其他利益考慮,故意報(bào)出離譜價(jià)格的情況。“不少機(jī)構(gòu)并沒(méi)有把核心放在投研和價(jià)格分析上,而是更多側(cè)重于如何去實(shí)現(xiàn)入圍,這樣的報(bào)價(jià)很容易就會(huì)脫離公司的基本面。當(dāng)然也不排除部分詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)在這個(gè)過(guò)程中間確實(shí)存在利益輸送,通過(guò)報(bào)高價(jià)而獲取其他非法的利益。”一位投行人士說(shuō)。

            另一方面,詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)新股研究不足的問(wèn)題也普遍存在,很多機(jī)構(gòu)沒(méi)有足夠人手去覆蓋新股研究,尤其是小型買(mǎi)方機(jī)構(gòu)不具備研究力量,導(dǎo)致缺乏完善的估值體系支撐其決策。

            此外,報(bào)價(jià)過(guò)程中不排除有一些非常特殊的情況發(fā)生。“從我們執(zhí)行工作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,有部分機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)時(shí)出現(xiàn)筆誤等低級(jí)錯(cuò)誤,比如申購(gòu)價(jià)格和申購(gòu)金額寫(xiě)反、小數(shù)點(diǎn)位數(shù)寫(xiě)錯(cuò)等。”一位投行人士表示,此前曾發(fā)生過(guò)這類(lèi)情況,在一只科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢(xún)價(jià)過(guò)程中,有券商報(bào)出了960元的高價(jià),高于發(fā)行價(jià)近30倍,這一報(bào)價(jià)因過(guò)高而被剔除。事后該券商回應(yīng),交易出現(xiàn)操作失誤,致使報(bào)價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)誤。

            “IPO定價(jià)本身就是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程,涉及眾多因素,如公司的基本面、市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒等。”第一創(chuàng)業(yè)投行相關(guān)人士表示,在這個(gè)過(guò)程中,可能會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)、預(yù)期差異等問(wèn)題,最終也會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)與實(shí)際情況出現(xiàn)偏差。

            回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)本源

            合理的估值定價(jià)是投資者獲得合理回報(bào)的基礎(chǔ),新股詢(xún)價(jià)應(yīng)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)本源。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)需轉(zhuǎn)換以往重博弈、輕研究的行為路徑,平衡好上市公司和投資者的利益訴求。

            “詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)要根據(jù)企業(yè)和行業(yè)的基本面情況報(bào)價(jià),不能僅從模型上參照行業(yè)的市盈率進(jìn)行定價(jià)。”某券商研究所人士表示,對(duì)于特殊成長(zhǎng)型企業(yè),還要結(jié)合不同估值方法合理進(jìn)行比較,充分發(fā)揮詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制更有效發(fā)揮作用。

            近年來(lái),監(jiān)管部門(mén)在查處新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中違規(guī)行為的同時(shí),也不斷從源頭出發(fā)對(duì)相關(guān)制度進(jìn)行優(yōu)化。2021年9月18日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步發(fā)布了注冊(cè)制下發(fā)行承銷(xiāo)一系列規(guī)則調(diào)整方案,通過(guò)完善高價(jià)剔除比例、取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求、加強(qiáng)詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管等措施,促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方均衡博弈,提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。

            資深投行人士何俁表示,現(xiàn)有的詢(xún)價(jià)規(guī)則其實(shí)已經(jīng)在很大程度上能夠剔除過(guò)高或者過(guò)低的不合理報(bào)價(jià),但是仍須加強(qiáng)對(duì)于詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)程序的監(jiān)督和核查,更加注重過(guò)程中的合法合規(guī),并且完善事中事后檢查的機(jī)制建設(shè)和加大執(zhí)法力度。長(zhǎng)期來(lái)看,隨著各項(xiàng)制度的進(jìn)一步完善,促使市場(chǎng)各方更加充分博弈,未來(lái)新股發(fā)行定價(jià)將更加市場(chǎng)化、更趨合理。

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