近日，深圳壹連科技股份有限公司(以下簡稱“壹連科技”)將要IPO。壹連科技本次公開發行股票數量為1633萬股，發行價為72.99元/股。

        值得注意的是，壹連科技收入對寧德時代(282.010, 14.51, 5.42%)高度依賴，公司向寧德時代銷售收入占營業收入的比例分別為64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。此外，壹連科技毛利率逐年下滑，研發投入低于同行，應收賬款過高，容易產生壞賬風險。對單一客戶的高度依賴與自身成長性的不足使壹連科技市場風險增加。

        毛利率逐年下滑 應收賬款居高不下

        根據招股書，近年來壹連科技業績不斷增長，但增速有所下滑。2021年到2023年，壹連科技營業收入分別為14.34億元、27.58億元和30.75億元，同比增長105.20%、92.34%、11.48%;2021年到2023年，壹連科技實現歸母凈利潤1.43億元、2.36億元、2.60億元，同比增長117.38%、65.33%、10.23%。

        2021年至2023年、2024年上半年，壹連科技綜合毛利率分別為21.69%、19.54%、18.94%和16.17%，持續下滑。壹連科技表示，報告期內，公司綜合毛利率主要取決于主營業務毛利率，報告期各期公司主營業務毛利率分別21.70%、19.48%、18.89%和16.02%，受新能源汽車領域部分產品售價下降、產品結構變化及材料采購價格波動等不同程度的影響，公司報告期內主營業務毛利率有所下降。

        研發投入方面，報告期內，壹連科技研發費用分別為0.61億元、0.92億元、1.08億元和0.65億元，占營業收入的比重分別為4.25%、3.35%、3.52%和3.84%，均低于可比公司均值，可比公司均值為4.85%、4.90%、5.70%和5.19%。

        此外，壹連科技應收賬款較高。2021年末至2023年末，壹連科技應收賬款賬面價值分別為4.97億元、9.78億元和9.41億元，占各期末流動資產的比例分別為44.95%、 50.79%、48.32%和 46.90%，近乎一半。同時，應收賬款周轉率分別為3.56、3.49、2.98，呈下降趨勢。盡管壹連科技的業績呈現上升趨勢，但隨之而來的壞賬風險也在增加。2021年至2023年，公司已實際產生壞賬損失0.13億元、0.38億元、0.01億元，三年累計達0.52億元。

        對寧德時代構成單一客戶重大依賴

        報告期內，公司來源于前五名客戶的營業收入分別為11.06億元、22.99億元、26.94億元和14.65億元，占營業收入的比例分別為77.12%、83.37%、87.61%和86.59%，其中來自寧德時代的營業收入占比分別為64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。

        報告期內，公司對前五名客戶的營業收入占各期營業收入的比例相對較高，對寧德時代構成單一客戶的重大依賴。

        作為寧德時代電芯連接組件的核心供應商之一，壹連科技高度依賴寧德時代作為其最大客戶。需要注意的是，壹連科技生產銷售給寧德時代的電連接組件產品，其原材料供應商是由寧德時代指定，并且，連采購價格都是由寧德時代與供應商協商確定。

        壹連科技在反饋交易所問詢中解釋，由于寧德時代為新能源行業龍頭企業，行業地位與話語權較強，生產規模與采購需求較大，其與指定供應商協商采購價格具備一定優勢，有助于公司獲得穩定優質的原材料供應，同時也有助于寧德時代進行原材料成本管控。

        臨上市溢價收購實控人資產

        在申請創業板IPO之前，壹連科技在2019年實施了資產重組，通過發行股份的方式收購了寧德壹連和溧陽壹連各100%的股權，并通過現金收購了深圳市王星實業發展有限公司(簡稱“王星實業”)的線束業務。三筆收購均發生在2019年11月，而且均是從實控人及其控制企業中收購資產。

        在資產重組完成的前一年(2018年)，寧德壹連、溧陽壹連和王星實業線束業務合計實現的營業收入和利潤總額，分別為壹連科技當年營業收入和利潤總額的100.12%和112.31%。

        來源：招股書來源：招股書

        根據壹連科技的回復，三次收購均為溢價收購。公司以每股17元的價格收購了寧德壹連100%的股份，交易對價為3.031億元，而寧德壹連的賬面凈資產為0.70億元，溢價2.33億元，增值率為334.04%;壹連科技發行股份187.12萬股收購溧陽壹連100%股權，每股17元，轉讓價格為0.32億元，與賬面凈資產0.19億元對比，溢價0.13億元，增值率為69.67%;收購王星實業部分資產收購價767.65萬元，收購價格較賬面凈資產增值率為3.20%。

        并購完成后，寧德壹連和溧陽壹連成為了壹連科技業績增長的主要驅動力(7.170, 0.10, 1.41%)。從2021年到2023年，寧德壹連和溧陽壹連合計實現的營業收入占壹連科技營業收入的比例分別為81.95%、88.13%和98.07%;合計實現的凈利潤占壹連科技凈利潤的比例分別為64.15%、71.61%和79.69%。

《電鰻快報》