【基金經理手記】短期調整不改債市長期方向

    2024-11-25 11:30 | 來源:電鰻快報 | 作者:未知 | [財經] 字號變大| 字號變小


    在經歷多個交易日的快速調整后,當前階段債券的配置價值提升,利率債情緒很快修復,其后在等待財政政策中反復博弈,期間股債蹺蹺板效應明顯,債券市場整體處于震蕩狀態。...

            農銀匯理基金經理 王明君

            9月底以來,一攬子重磅政策的密集程度和部分表述超市場預期,資本市場對此反應劇烈,突出表現在風險資產大幅提振、債券品種階段性急跌。但在經歷多個交易日的快速調整后,當前階段債券的配置價值提升,利率債情緒很快修復,其后在等待財政政策中反復博弈,期間股債蹺蹺板效應明顯,債券市場整體處于震蕩狀態。

            11月上旬,美國大選、國內財政力度靴子落地,債券市場處于短暫的增量政策真空期和存量政策驗證期,下一個政策窗口期或是年底的經濟工作會議和明年的兩會,后續貨幣寬松可期。

            短期維度,隱債置換啟動,年內剩余一個多月將產生集中供給,預期央行會給予流動性呵護。11月,人大常委會通過了增加6萬億元地方政府債務限額置換隱性債務,分三年實施。月中,部分省份已經啟動相關發行工作。從債券發行至資金撥付、債務置換存在時間差,如果2萬億元額度在年內全部或大部分發行完畢,這期間央行或將通過多種渠道向市場釋放流動性。

            今年以來,貨幣政策和財政政策協同,在三季度貨幣政策執行報告中亦提及“堅定堅持支持性的貨幣政策立場,加大貨幣政策調控強度,提高貨幣政策精準度”。從央行操作看,在稅期、MLF到期、月末等時點,顯示了流動性呵護的態度。從工具箱看,未來還有充足的對沖手段,除了OMO外,還有國債買賣、買斷式回購等投放工具,此前央行也曾預告“在今年年內還將視市場流動性的狀況,可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點”。

            中期維度看,提振實體需求以及長期通脹預期仍在,未來降息亦可期。一攬子政策帶動作用下,部分經濟數據單月有所改善,如10月制造業PMI站上榮枯線,社會消費品零售總額同比增長4.8%,10月商品房當月銷售面積和金額同比降幅大幅收窄,但持續性有待進一步跟蹤。從PPI數據、信貸數據看,內需壓力仍存,明年還將面臨中美貿易形勢的不確定性,寬信用寬財政政策依然在途,貨幣政策預期繼續護航,不排除開啟新一輪降息的可能。

            2024年以來,OMO和MLF等政策利率已下調,相較之下,同業活期存款利率調整滯后,或與8月以來政府債供給規模增加但存款面臨遷移傾向,銀行對同業負債依賴上升有關,相關問題在三季度貨幣政策報告的專欄中也有涉及。考慮到存款利率已調降,且手工補息得到整改,若同業存款利率能有調降,則有望釋放短端資產的配置需求。

            整體看,短期市場或將維持震蕩行情,地方債的推進節奏和期限結構安排,將考驗市場對長期限品種的承接能力,市場需要一段時間來消化和應對。但在基本面徹底扭轉前,貨幣寬松不會缺席,短期調整不改方向,對債券市場不悲觀,保持靈活的久期和資產流動性,等待基本面數據驗證和新一輪政策。

    電鰻快報


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