受一則傳聞影響，300億市值的鋰電材料龍頭湖南裕能(40.880,-0.06,-0.15%)股價出現了一波明顯下跌。

        2月10日，市場傳出由于價格談判等問題，湖南裕能被比亞迪(341.300,-3.75,-1.09%)砍單。當日收盤，在滬深300指數(3905.1398,-14.72,-0.38%)上漲0.12%的情況下，湖南裕能股價大跌6.84%。

        事后，該傳聞未被證實，不過公司大客戶依賴問題確實一直存在。長期以來，湖南裕能來自寧德時代(261.390,6.09,2.39%)和比亞迪的收入占總營收的8-9成，直接導致公司收現比顯著低于德方納米(35.750,0.27,0.76%)、萬潤新能(49.480,1.82,3.82%)等同行，應收賬款周轉天數也不斷走高。

        不僅如此，上述兩家公司還是湖南裕能的主要供應商，合計供貨占比也在60%以上。

        值得注意的是，近幾年湖南裕能一直處于盈利狀態，然而賺錢僅體現在賬面，經營現金流卻持續凈流出，導致公司資金面長期承壓。

        2023年2月，湖南裕能在創業板上市，IPO募資近45億;半年后的8月，公司又“掐點”推出定增融資計劃。

        定增方案宣布一年多未見進展之后，2024年12月，湖南裕能又將融資規模從65億降至48億。然而，受大客戶依賴和資金饑渴癥的雙重困擾，湖南裕能縮減規模后的定增融資能否最終落地，還存在很大變數。

        6成采購額、8成銷售額均來自兩大公司 收現比顯著低于同行

        盡管被大客戶砍單傳聞暫時未被證實，但湖南裕能大客戶依賴問題卻由來已久。

        2020年12月，湖南裕能通過增資引入戰略投資者寧德時代和比亞迪，持股比例超過5%。同時作為公司的下游客戶，寧德時代和比亞迪也給湖南裕能帶來了大量訂單。

        數據顯示，2018年至2023年初IPO前，湖南裕能來自寧德時代和比亞迪的銷售收入一直在80%以上，最高曾達95%以上。上市后的2023年，前兩大客戶銷售占比略有降低，但合計也達到78.8%。

        顯然，銷售的高度依賴性直接導致話語權變弱。可以看到，湖南裕能近幾年來的收現比顯著低于德方納米和萬潤新能等可比公司。

        此外，2023年，湖南裕能應收賬款周轉天數為47.75天，同比增加33%;2024年前三季度，應收賬款周轉天數為76.91天，同比增幅達76%。

        不僅如此，寧德時代和比亞迪還是湖南裕能的主要供應商。2023年，湖南裕能來自上述兩家公司的采購額合計191.2億元，占年度采購總額的60.37%。

        可以看到，湖南裕能采購與銷售均高度依賴寧德時代和比亞迪，經營嚴重受制于人。

        連年盈利經營現金流卻持續為負 IPO融資45億半年后再拋定增計劃

        受益于新能源汽車和儲能產業的高景氣，作為國內磷酸鐵鋰的龍頭企業，湖南裕能在過去幾年持續盈利，年度凈利潤最高曾超過30億元。

        然而賺錢僅停留在賬面，除2023年以外，湖南裕能經營現金流凈額均為負值，呈現持續凈流出狀態。

        事實上，經營現金流緊張也與公司采購和銷售對寧德時代和比亞迪高度依賴有著密切聯系。一方面，上游供應商主要采取款到發貨的結算政策，而給予下游客戶一定的付款信用期，上下游信用周期的差異，導致湖南裕能營運資金較為緊張;另一方面，湖南裕能將大量經營性應收票據背書用于支付工程及設備款，較低的收現比也導致公司源源不斷的對外融資需求。

        2023年2月，湖南裕能在創業板公開上市，IPO募資近45億，用于四川裕能三期和四期各年產6萬噸磷酸鐵鋰項目，并補充流動資金。

        2023年8月，公司又迫不及待“掐點”半年時間，推出65億定增融資計劃，用于年產32萬噸磷酸錳鐵鋰項目、年產7.5萬噸超長循環磷酸鐵鋰項目、年產10萬噸磷酸鐵項目、年產2萬噸碳酸鋰和8萬噸磷酸鐵的廢舊磷酸鐵鋰電池回收利用項目，并補充流動資金。

        時隔一年多，該募投項目仍未有新進展。2024年12月，湖南裕能將定增募資金額從65億元大幅下調至48億元。

        然而，受大客戶依賴和資金饑渴癥的雙重困擾，湖南裕能縮減規模后的定增融資，最終能否順利落地，還存在很大變數。

《電鰻快報》